1.宏觀

  2017年，中國經濟實現穩中向好的超預期增長，按可比價格計算全年GDP增速穩定在6.9%，較2016年提高0.1個百分點。2017年中國經濟的發展不僅僅是量的增長，更重要的是質的提升以及外溢效應的進一步增強。消費升級態勢明顯，對經濟發展具有深遠的影響，與民生相關的基本生活類商品平穩增長，消費升級類商品則保持兩位數增長，同時帶動了相關領域工業生產和投資。經濟增長對傳統行業的依賴已經慢慢轉向為新經濟帶來的新的增長動能，新動能在逐步替代舊動能，并推動投資結構調整繼續優化，2017年民間投資回暖向好，制造業投資增速企穩回升，結構不斷優化，補短板投資快速增長。外需回暖為2017年經濟超預期增長帶來加大貢獻，有專家認為凈出口是帶動經濟超預期的主要因素。

  2017年經濟超預期增長對2018年起到了很好的支撐，經濟人士預測2018年基建和房地產投資增速會略有放緩，但出口依然相對穩健，同時2017年人均可支配收入累計同比由于前期，對消費增速構成支持，因此展望2018年經濟，摩根大通經濟學家表示政府預計會維持6.5%左右的增長目標，并預計2018年GDP增速為6.7%。

  1.1 GDP

  初步核算，全年國內生產總值827122億元，按可比價格計算，比上年增長6.9%。分季度看，一季度同比增長6.9%，二季度增長6.9%，三季度增長6.8%，四季度增長6.8%。從拉動經濟增長的三大需求來看，外需貢獻率由負轉正，貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率為9.1%，較上年提高18.7個百分點；最終消費指出仍是拉動經濟增長的主要動力，2017年貢獻率為58.8%；資本形成總額對經濟增長的貢獻率繼續下滑，2017年貢獻率較上年下滑11個百分點至32.1%。

  圖1：GDP增長率及三大需求貢獻率變化（%）

  數據來源：國家統計局

  分產業看，第一產業增加值65468億元，比上年增長3.9%；第二產業增加值334623億元，增長6.1%；第三產業增加值427032億元，增長8.0%。從近五年的發展來看，三次產業年均增速分別為3.8%、6.8%和8.0%，第三產業發展快于第一產業和第二產業，是拉動經濟增長的最主要力量。

  圖2：三大產業GDP同比增速及對GDP增長貢獻率變化（%）

  數據來源：國家統計局

  1.2 PMI

  2016年以來，制造業景氣度保持波動上升的走勢，2017年，制造業PMI保持整體穩定，前三季度波動中略有上升但上漲幅度較2016年明顯放緩，第四個季度再現回落。官方統計數據顯示制造業連續17個月保持在擴張區間，而財新中國PMI在5月出現明顯下跌走勢，并且跌破榮枯分水嶺，顯示出制造業中小企業生產活動仍有較大波動。

  圖3：制造業PMI走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局，財新網

  官方制造業PMI生產分項指標顯示制造業生產活躍度較2016年有明顯好轉，新訂單指標較上年也有明顯上升，表明需求端同樣有回暖跡象，新出口訂單分項數據自2016年11月開始維持在榮枯線上方，2017年年內最高達到52%。從不同規模企業情況來看，大型企業PMI能夠保持在擴張區間，中型企業則出現較大波動，小型企業在2018年7月開始跌落至收縮區間。環保、財政等各類政策的收緊對中小企業產生較大限制，尤其是近兩年環保重壓下小型企業的生產生存壓力加劇。

  1.3 CPI、PPI

  全年CPI同比走勢呈不對稱“V”型。1月份，因“春節錯月”影響，CPI同比上漲2.5%，為全年高點；2月份節日因素消退，迅速回落至0.8%，為全年低點；3月份后各月在0.9%-1.9%之間波動上漲。全年1.6%的平均漲幅，低于2016年，延續了2012年以來漲幅低于3%的態勢，屬溫和上漲。食品價格下降是CPI漲幅回落的主要原因。非食品價格漲幅有所擴大。2017年，非食品價格上漲2.3%，影響CPI上漲約1.85個百分點，漲幅比2016年擴大0.9個百分點。

  全年PPI同比走勢呈“M”型。2017年年初，受原油、鐵礦石和有色金屬等國際大宗產品價格上漲，以及上年同期基數較低影響，PPI同比漲幅較高，2月份上漲7.8%，為全年漲幅高點；PPI走勢具有一定恢復性上漲特征。2016年9月之后，PPI同比連續上漲，從宏觀層面看，一是受供給側結構性改革不斷推進、產業結構調整優化、經濟穩中向好的影響；二是受世界經濟整體回暖、大宗產品價格回升影響。生產資料價格波動較大，生活資料價格走勢平穩。2017年，生產資料價格上漲8.3%，影響PPI上漲約6.13個百分點，是推動PPI上漲的主要因素。生活資料價格上漲0.7%，影響PPI上漲約0.17個百分點。

  圖4：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局

  1.4 M0、M1、M2

  12月末，廣義貨幣（M2）余額167.68萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和3.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額54.38萬億元，同比增長11.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和9.6個百分點；流通中貨幣（M0）余額7.06萬億元，同比增長3.4%；全年凈投放現金2342億元。12月末，本外幣貸款余額125.61萬億元，同比增長12.1%，其中人民幣貸款余額120.13萬億元，同比增長12.7%；全年人民幣貸款增加13.53萬億元，同比多增8782億元。

  圖5：貨幣供應量當月同比及新增人民幣貸款及社會融資規模當月值（%，億元）

  數據來源：中國人民銀行

  初步統計，2017年社會融資規模增量累計為19.44萬億元，比上年多1.63萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加13.84萬億元，同比多增1.41萬億元。2017年社會融資規模存量為174.64萬億元，同比增長12%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為119.03萬億元，同比增長13.2%。

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  2.需求面

  2.1固定資產投資

  2017年全國固定資產投資（不含農戶）累計631684億元，比上年增長7.2%，增加4.2萬億元。分產業看，第一產業投資20892億元，比上年增長11.8%；第二產業投資235751億元，增長3.2%；第三產業投資375040億元，增長9.5%。 第二產業中，工業投資232619億元，比上年增長3.6%；其中，制造業投資193616億元，比上年增長4.8%。

  圖6：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局

  2017年，民間投資381510億元，增長6%，增速比上年提高2.8個百分點。各地區圍繞促轉型、激活力、補短板、惠民生，著力加大有效投資，投資結構不斷優化，投資質量不斷提升，為促進經濟平穩協調發展發揮了關鍵作用。

  2.2基礎設施建設

  2017年各月，基礎設施投資均保持20%左右的增長速度，全年基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）累計完成140005億元，比上年增長19%。其中，水利管理業投資增長16.4%，公共設施管理業投資增長21.8%，道路運輸業投資增長23.1%，鐵路運輸業投資同比下降0.1%。2017年基礎設施投資占全部投資的比重為22.2%，比上年提高2.2個百分點；對全部投資增長的貢獻率為52.9%，拉動投資增長3.8個百分點。

  圖7：基礎設施建設投資及主要行業投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局

  2.3房地產業

  2017年，全國房地產開發投資109799億元，比上年名義增長7.0%。其中，住宅投資75148億元，增長9.4%，占房地產開發投資的比重為68.4%。2017年，房地產開發企業土地購置面積25508萬平方米，比上年增長15.8%；土地成交價款13643億元，同比增長49.4%。

  2017年，房地產開發企業房屋施工面積781484萬平方米，比上年增長3.0%；房屋新開工面積178654萬平方米，增長7.0%；房屋竣工面積101486萬平方米，下降4.4%；商品房銷售面積169408萬平方米，比上年增長7.7%；2017年末，商品房待售面積58923萬平方米，比上年末減少10616萬平方米。

  圖8：房地產施工、新開工、竣工及銷售同比增長情況（%）

  數據來源：國家統計局

  3.水泥量價

  3.1產量

  2017年全國水泥累計產量23.16億噸，同比減少0.2%。從單月水泥產量來看，2017年有6個月產量同比下滑，其中四個月產量降幅超過2%；而單月產量增幅最大的為11月，產量同比增長4.8%。2017年企業有意識通過限制產能發揮控制庫存，以提高水泥售價并維持水泥價格高位，同時錯峰停產響應面擴大，臨時性限產頻率提高，這導致水泥產量同比略有收縮。

  圖9：水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局

  分區域來看，全年三北地區水泥累計產量均出現同比下滑，華北、東北產量同比下滑幅度超過10%，西北地區產量同比微幅下滑；華東、中南、西南地區產量增幅也只有不到2%，增幅最大的是中南地區，全年累計產量同比增長1.64%。從單月產量來看，華北、東北地區基本每個月都維持產量同比下降的情況，西北地區也有半年以上時間單月產量維持在負增長水平；西南、中南在傳統旺季9-10月份單月產量出現同比下降，主要是區域局部停窯增加，同時部分地區降雨持續需求不足。

  圖10：各地區水泥累計產量同比增速走勢圖

  數據來源：國家統計局，中國水泥網，中國水泥研究院

  2017年全年全國31個省市累計水泥產量同比下滑的有18個省市，數量較上一年增加8個。北京、內蒙古、黑龍江全年累計水泥產量同比下滑幅度超過20%，天津、青海、甘肅累計產量同比下滑幅度超過10%。寧夏、新疆水泥產量同比增幅超過10%，寧夏水泥產量同比超過11.8%。

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  3.2價格

  2017年全國水泥價格呈現前穩后漲的行情，前8個月價格先漲后跌，整體上漲幅度只有不到3個百分點。從9月中旬開始水泥價格明顯上漲，12月末CEMPI漲至149.9，較9月份上漲44.56個百分點，全年累計上漲47.52個百分點。

  圖11：2017年全國及長江流域水泥價格指數走勢

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  分區域看，華東地區全年價格漲幅最大，區域指數全年累計上漲71.9個點；東北地區價格漲幅最小，區域價格指數全年累計上漲16.79個點。華北、西北、西南、中南漲幅在20-35之間。

  圖12：2017年各區域水泥價格指數走勢

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  分省份來看，全國12個省份價格累計漲幅超過100元/噸，其中上海、江蘇、浙江、安徽四省市水泥價格全年累計漲幅超過200元/噸。西藏地區水泥價格在去年高位上有所下降，降幅超過150元/噸。

  圖13：2017年各省市區水泥價格累計增減（元/噸）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  4.成本

  2017年，煤炭價格震蕩中有所上調，以秦皇島港山西優混（5500）平倉價為例，年末價格較年初上漲93元/噸，年內經過三波震蕩行情，最大振幅在160元/噸左右。年末煤炭價格維持在較高位置平穩運行，而水泥價格在年末則出現一大波上漲行情，因此水泥-煤炭價格差被拉高，水泥產品毛利水平顯著提升。

  從全年平均水平來看，水泥-煤炭價格差為250元/噸左右，水泥噸毛利為118元/噸，毛利率34.7%；與去年相比水泥-煤炭價格差提高45.7元/噸，水泥噸毛利上漲40元/噸，毛利率提高4.82個百分點。

  圖14：煤價、水泥價格及水泥-煤炭價格差走勢（元/噸）

  數據來源：WIND，中國水泥網，中國水泥研究院

  5.資本市場

  2017年，資本市場呈現震蕩走高的行情，上半年SW水泥制造出現快速沖高回落的走勢，6月下旬開始穩步回升，截止到年末，SW水泥制造指數報收6113.12點，較年初上漲1188.88個點。滬深300則繼續保持平穩上行走勢，年末指數較年初上漲683.19個點，SW水泥制造指數繼續跑贏大盤。

  年內SW水泥制造指數市盈率不斷下滑，從側面印證了水泥企業2017年業績不斷好轉，而股價卻被低估。年末，SW水泥制造指數相對于滬深300的估值溢價率降至120.04%，較年初下降106.66%。

  圖15：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND，中國水泥網，中國水泥研究院

  6.進出口

  2017年國內水泥及熟料累計出口量1286萬噸，同比減少27.9%；累計出口金額57793.2萬美元，同比減少16.3%。全年進口水泥熟料87.09萬噸，較上一年增加82.67萬噸，國內限產導致企業熟料庫存偏低，同時企業為了維護自身的水泥生產減少熟料外銷量，導致粉磨企業需求不足，因此增加了熟料進口量。

  從進出口金額來看，2017年水泥及熟料平均出口單價為44.94美元/噸，熟料進口均價為40.55美元/噸。折合成人民幣，熟料進口均價為265元/噸左右，而今年國內熟料售價平均在300元/噸左右，因此粉磨站外購進口熟料量大增。

  圖16：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%，美元/噸）

  數據來源：WIND，中國水泥網，中國水泥研究院

附件：CCRI-水泥行業月度運行分析報告（201801）