海螺水泥：水泥航母揚帆起航
減持計劃基本完成,水泥航母揚帆起航。公司11月21日、12月1日相繼發布公告,控股股東海螺集團和股東海創投資及其一致行動人海螺物業已分別減持公司股份19,999,913股和49,999,928股,累計約占公司總股本的1.32%,減持計劃基本完成。我們認為,目前減持的負面效應已經在市場上消化完畢,隨著利空盡去,水泥航母進攻邏輯進一步理順,將揚帆起航。
12月華東價格有望迎新一輪爆發,公司或成存量博弈最大贏家。之前我們反復提到浙江、江蘇年底停窯政策,但因為下游需求良好企業執行范圍有限,參照日前黃石市大氣污染防治工作指揮部對水泥企業執行不到位情況進行通報的先例,我們預計,華東地區的停窯指標將會在12月密集執行。目前,華東水泥庫容比6年以來首次下降到5層以下,截至上周已下滑到43%,且繼續走低,如果停窯政策嚴格執行,12月或成為水泥企業的熟料存量之爭,公司坐擁全行業最大的熟料庫容且已基本沒有外賣量,收官行情中海螺或憑借規模優勢截取年底價格上行的最大紅利。
2018年公司彈性看點在上半年,全年看好業績創新高。一方面,年底收官行情奠定了2018年價格的高位起點,另一方面,今年春節較晚,旺季拉長疊加供給收縮下水泥基本面強勢格局有望在開年的傳統淡季有效過度,價格或高位筑底,基于今年水泥價格走勢前低后高,我們判斷公司明年業績彈性主要集中在上半年。全年看,排污許可證的執行有望進一步改善供需格局,作為行業龍頭,公司環保端優勢明顯,優勝劣汰下市占率或進一步提升,我們認為2018年水泥均價高于2017年是大概率事件,量價齊升下公司全年業績有望創新高。
分紅率有望提升,估值具備重塑價值。截至三季度,公司賬面貨幣資金207億,資產負債率26%,但近3年來分紅率僅維持在30%左右,今年公司資本開支大幅下降,擁有充沛現金流情況下,分紅率有望提升。后續隨著環保高壓和錯峰限產的常態化,我們認為,只要需求不發生斷崖式下跌,水泥基本面將延續強勢,公司憑借差異化盈利能力將為凈現金流入提供充足的穩定性,安全邊際或帶來估值重塑。
盈利預測與估值:公司是現在市場風險偏好所在的典型低估值龍頭,短期看四季度華東水泥漲價是市場風頭所在,既具備進攻邏輯又具備防御屬性。中長期看,供給側強勢大概率貫穿全年,公司高ROE可持續疊加分紅率提升預期下,我們看好公司業績和估值的戴維斯雙擊。我們維持公司盈利預測,預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為144.15億元、147.19億元、160.12億元,
編輯：劉群
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