1.宏觀

  2016年，中國經濟實現增速換擋，新常態特征更加明顯。全年經濟增長速度為6.7%，處在6.5%-7%的預期目標區間。國內生產總值74.4億元，如此龐大的經濟基數使得GDP每增長一個百分點所貢獻的產值都是巨大的。第三產業作為國民經濟的支柱力量地位更加穩固，2016年第三產業對GDP增長的貢獻率達到58.4%，超過第二產業21.2個百分點。

  受需求不振、傳統行業產能過剩等多因素的影響，固定資產投資增速有所放緩，全年實現8.1%的增長，民間投資增速大幅下降是導致固定資產投資整體增速下滑的重要原因。基礎設施建設投資仍在努力支撐，全年實現17.4%的增速，與2015年增速基本持平；房地產投資增速明顯上漲，全年6.9%的增速較2015年上漲5.9個百分點?；ê头康禺a投資成為固定資產投資的重要支撐，制造業投資增速較2015年下降近4個百分點，是導致固定資產投資增速下滑的主要原因。

  1.1 GDP

  2016年全年GDP總量為744127億元，增速為6.7%，處于2016年政府工作報告中設定的目標范圍之內。第三產業的支柱地位愈加顯著，全年第三產業GDP同比增長7.8%，較第二產業高1.7個百分點，較整體GDP增速高1.1個百分點。第三產業對經濟增長的貢獻率穩步提升，2016年對GDP增長的貢獻率為58.2%，比上年提高5.3個百分點，比第二產業高出20.8個百分點。

  圖1：GDP同比增速走勢（%）

  數據來源：國家統計局

  服務業成為投資最多的領域，2016年在投資增速總體趨勢的形勢下，服務業投資仍保持兩位數增長，完成固定資產投資345837億元，比上年增長10.9%，增速高出第二產業7.4個百分點；占全部固定資產投資比重為58.0%，服務業新增投資占全部新增投資的76%。

  1.2 PMI

  2016年PMI呈現震蕩上升走勢，下半年上升走勢明顯。12月份國家統計局PMI為51.4%，較11月份略有下滑，但較去年有0.7個百分點的上升，上半年，PMI保持小幅下滑走勢，7月份更是跌至榮枯線之下，隨后開始回升，10、11月均出現明顯上漲。從分項指標來看，下半年生產指數不斷攀升，12月份出現季節性回落；新訂單指數在第四季度也出現明顯上漲。分項指標中變化最大的是主要原材料購進價格，全年指數上漲27.2個百分點。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、WIND、中國水泥研究院

  財新中國PMI走勢與官方統計數據走勢基本一致，但也存在細微差別，1-12月份有6個月兩個PMI指數的環比變化出現背離。由于兩者的采集樣本類型與范圍不同，財新中國PMI的樣本更多是中小企業，因此可以看出大型制造業企業與中小制造業企業的發展仍存在較大差別。12月份財新中國PMI與官方數據出現不同的走勢，環比上漲1個百分點，他們表示12月份中國制造業產量進一步增長支撐PMI指數上升，許多受訪廠商表示需求基本面轉強，新客戶、新業務增多。

  1.3 CPI、PPI

  2016年，各月CPI同比增速較去年普遍有所上升，年內CPI最高為2.3，最低位1.3；推動CPI上漲的最主要因素是食品，年內食品當月CPI指數最高達到7.6，最低位1.3；不包括食品和能源的核心CPI變動不大，整體同比水平較去年略有上升。

  圖3：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  PPI呈現快速上升走勢，從年初開始，PPI當月同比降幅不斷收窄，到了9月份開始出現同比正向增長，12月當月同比增長率達到7.2%，自7月份PPI維持了6個月的環比正增長，且增幅逐月擴大。生活資料PPI當月同比增長率自7月開始由負轉正，11-12月出現環比增長；生產資料PPI當月同比增長率9月份開始由負轉正，增長幅度逐月大幅提升，環比增長率出現9個月正增長。國家統計局對于PPI大幅上漲給出的原因為進口大宗商品價格上漲，推升了部分工業品出廠價格；另外工業生產和市場需求穩定增長，去產能、去庫存政策效果顯著，供需關系逐步改善。

  1.4 M0、M1、M2

  12月末，廣義貨幣（M2）余額155.01萬億元，同比增長11.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和2個百分點；狹義貨幣（M1）余額48.66萬億元，同比增長21.4%，增速比上月末低1.3個百分點，比上年同期高6.2個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.83萬億元，同比增長8.1%。全年凈投放現金5087億元；人民幣貸款增加12.65萬億元，同比多增9257億元。

  圖4：貨幣供應量當月同比及新增人民幣貸款及社會融資規模當月值（%，億元）

  數據來源：中國人民銀行、中國水泥研究院

  2016年社會融資規模存量為155.99萬億元，同比增長12.8%；其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為105.19萬億元，同比增長13.4%。2016年社會融資規模增量為17.8萬億元，比上年多2.4萬億元；其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加12.44萬億元，同比多增1.17萬億元。

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  2.需求面

  2.1固定資產投資

  2016年，全年完成固定資產投資（不含農戶）596501億元，同比名義增長8.1%，增速較2015年下降1.9個百分點。盡管投資增速放緩，但投資結構繼續優化，積極因素繼續累加。第四季度制造業投資增速出現回升走勢，民間投資增速也自9月份開始連續4個月出現回升走勢，階段性筑底跡象明顯。

  圖5：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  分產業看，第一產業投資18838億元，同比增長21.1%；第二產業投資231826億元，增長3.5%；第三產業投資345837億元，增長10.9%。第二產業中，工業投資227892億元，同比增長3.6%；其中制造業投資187836億元，同比增長4.2%。

  分地區來看，東部地區投資249665億元，同比增長9.1%；中部地區投資156762億元，增長12%；西部地區投資154054億元，增長12.2%；東北地區投資30642億元，下降23.5%。

  全年新開工項目計劃總投資493295億元，同比增長20.9%；施工項目計劃總投資1120561億元，同比增長10%；到位資金606969億元，同比增長5.8%，其中國家預算資金增長17.1%，國內貸款增長9.9%，自籌資金同比下降0.1%，利用外資下降20.5%，其他資金增長30.6%。

  從固定資產構成來看，占比70%左右的建筑安裝工程全年完成投資同比增長9.3%，增速較2015年下降2個百分點，是造成整個固定資產投資增速下降的主要原因，同時也造成建筑安裝工程上游原材料需求增速下滑。

  2.2基礎設施建設

  2016年全年基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）118878億元，比上年增長17.4%，增速比2015年小幅上揚0.2個百分點。其中，水利管理業投資增長20.4%，增速較2015年下降0.6個百分點；公共設施管理業投資增長22.9%，增速較2015年上漲2.7個百分點；道路運輸業投資增長15.1%，增速同比下滑1.6個百分點；鐵路運輸業投資下降0.2%，2015年為上漲0.6%。

  圖6：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  2.3房地產業

  2016年房地產開發投資出現良好上漲走勢，一定程度上擺脫了2015年的頹勢，9月底房產新政出臺后也沒有改變投資同比增速的上漲勢頭。全年房地產開發投資完成102581億元，比上年名義增長6.9%（扣除價格因素實際增長7.5%）；其中，住宅投資68704億元，增長6.4%。

  圖7：房地產開發投資及施工、竣工、銷售面積同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  全年房地產開發企業房屋施工面積758975萬平方米，比2015年增長3.2%,；其中，住宅施工面積521310萬平方米，增長1.9%。房屋新開工面積166928萬平方米，同比增長8.1%；其中，住宅新開工面積115911萬平方米，增長8.7%。房屋竣工面積106128萬平方米，增同比長6.1%；其中，住宅竣工面積77185萬平方米，增長4.6%。

  2016年全年商品房銷售面積實現大幅上漲，尤其是上半年在2015年基數略低的情況下出現35%以上的同比增速，全年銷售面積同比增長22.5%；其中住宅銷售面積同比增長22.4%。2016年末商品房待售面積69539萬平方米 ，較2015年末減少2314萬平方米，其中住宅待售面積減少近5000萬平方米，房地產去庫存效果明顯。

  2016年房地產開發企業土地購置面積22025萬平方米，同比下降3.4%，連續三年保持下降態勢，但降幅較2014、2015年已明顯收窄。

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  3.水泥量價

  3.1產量

  2016年在基建投資保持穩定增長、房地產投資增長明顯加快的情況下，水泥產需實現明顯增長。全年水泥產量達到24.03億噸，同比增長2.5%；1-11月新型干法熟料產量累計12.75億噸，同比增長3.82%。年內，水泥單月產量只有在3月份實現了24%的高速增長，其余月份均低于4%，12月份在北方地區冬季停窯及錯峰停產的情況下單月產量同比下降1.2%；熟料產量在3月、10月份單月產量雙位數增長，其余月份中8、9月受杭州G20峰會影響華東區域出現負增長，全國熟料產量增速下滑。

  圖8：水泥、熟料累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  分區域來看，全年東北、西北地區水泥產量保持負增長，華東、中南水泥產量同比增幅卜大，華北、西南實現7%以上的同比增長。西北地區幾乎各月水泥產量均為同比負增長，東北地區情況略好，全年水泥產量同比跌幅為1.19%，低于西北地區3.38個百分點。華東、中南地區2016年水泥產量同比增幅分別為1.68%和1.60%，杭州G20峰會召開導致的階段性停產是拉低全年增長幅度的主要原因。華北地區2016年產量明顯增長，尤其是上半年產量快速回升，但北京市水泥產量則保持同比下降的走勢；西南地區是2015年水泥產量唯一出現正增長的地區，2016年增長幅度擴大，繼續成為六大區域中水泥需求最好的區域。

  圖9：各地區水泥累計產量同比增速走勢圖

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  分省份來看，2016年31個省市區中累計水泥產量出現同比下降的有10個，其余21個均為同比增加；而2015年的情況是產量同比下降的有23個省市，上漲的只有8個。2016年，水泥產量同比下降幅度最大的是陜西，同比降幅為11.8%；水泥產量同比漲幅最大的是西藏，漲幅為34.7%（2015年漲幅最大的也是西藏，漲幅為36.72%）。

  圖10：2015、2016年各省市水泥累計產量同比增速比較（%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  3.2價格

  2016年，水泥價格實現探底回升，上半年出現先漲后落的走勢，下半年大幅上漲，并在年為保持最高水平平穩運行，為2017年的市場價格行情打下良好基礎。2016年末，中國水泥價格指數報收102.43，較2015年末上漲23.13個點。年內最低點為77.76，最高點為102.73，相差近25個點。

  圖11：2016年全國及長江流域水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  1-7月份，水泥價格出現先升后降的走勢，2016年的春節過后3月份價格開始出現回升，漲至5月底重現回落，一直持續到7月底8月初，從全國平均價格走勢來看，此次回落幅度不大。8月份開始水泥價格開始像開掛一樣一路飆升至12月上旬。下半年的水泥價格大幅上漲是受多方面因素的影響：

  1、成本端煤炭價格的大幅上漲；

  2、價格處于歷史地位，企業漲價意志強烈；

  3、區域統一通過限產、停產等多種方式有效控制供給端產能發揮；

  4、環保力度加大，工業企業生產受限；

  5、企業聯合重組對市場掌控力增強，漲價實現難度降低。

  從六大區域價格行情走勢來看，華北地區全年價格漲幅最大，年末區域水泥價格指數與去年年末相比上漲27.04個點；東北地區漲幅最小，只有4.88個點的漲幅；華東、中南、西南、西北全年漲幅也都超過了20%。年末中南地區水泥價格指數為六大區域最高，為110.85，最低的是西北地區，區域水泥價格指數為97.38。

  圖12：2016年各區域水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  分省市來看，2016年各省市區價格都出現了不同程度的上漲，2016年年末同比漲幅最大的省份為河南，漲幅接近70%；漲幅最小的是東北三省，均不到10%，個位數漲幅的還有內蒙古。其他27個省市區漲幅均為10%以上，價格同比上漲超過50%的除了河南還有河北、貴州兩省。河南省水泥價格是在環保督察風暴之后才出現大幅上漲，漲幅巨大，但市場實際需求不強，處于有價無市的狀態。河北省水泥價格大幅上漲是在金隅冀東重組消息出臺之后，二者合一具有更大的市場話語權和定價權，價格出現輪番大幅上漲，但市場接受的實際漲幅低于企業報漲幅度。

  圖13：2016年年末各省市水泥價格同比漲跌幅比較（%）

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

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  4.成本

  2016年，煤炭價格出現快速上漲，尤其是下半年，價格出現破紀錄的上漲模式，四個月之內價格漲了一倍以上。直到11月份國家發改委積極促進大型煤企與電廠、鋼廠等下游主要用煤大戶簽訂中長期低價合同，帶動煤炭市場價格快速回調。截止到2016年年底，煤價從最高點下降130元/噸左右。

  圖14：2016年煤價（右）、水泥價格及水泥-煤炭價格差走勢（元/噸）

  數據來源：WIND、中國水泥網、中國水泥研究院

  煤炭價格一個多月下降了超過100元/噸，而水泥價格則繼續保持微幅上漲的行情，直到12月末保持穩定并略微下滑的水平，年末最后一個月，水泥-煤炭價格差再次上揚，水泥噸毛利繼續小幅上漲。

  5.資本市場

  2016年，資本市場在2015年的高位回落后略顯穩定，全年波動幅度較小，滬深300指數全年振幅只有51.48個點；SW水泥制造指數在下半年有著優于大盤的走勢，震蕩上行幅度大于滬深300指數的表現。隨著行業價格的提升，企業盈利情況得到顯著改善，從而帶動資本市場提振信心。

  10月末SW水泥制造市盈率出現大幅下降，一方面有個別樣本企業盈利變動幅度較大，另一方面，大部分樣本企業三季度盈利出現明顯好轉，導致市盈率計算公式的分母變大。截止到2016年末，SW水泥制造指數市盈率相對于滬深300的溢價率為229.74%。

  圖15：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND、中國水泥研究院

  6.進出口

  2016年全國水泥及熟料出口量共計1778萬噸，同比上漲12.8%；其中水泥共計出口814.63萬噸，同比下滑11.4%；熟料出口累計963.13萬噸，同比增長近57%。全年水泥及熟料出口金額共計6.84億美元，同比減少11.8%。

  從出口價格來看，2016年出現先降后升的走勢，受匯率變動以及國內水泥價格的變化影響，2016年我國水泥及熟料出口價格較前兩年大幅下滑。

  圖16：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%，美元/噸）

  數據來源：WIND、中國水泥研究院