一、2016年水泥行業并購背景

  1.1 行業背景

  2015年全國水泥和熟料產量首次明顯下降，水泥價格持續下跌，行業利潤更是呈斷崖式下跌。2016年，水泥和熟料產量雙雙止跌回升，在煤炭、運費成本上漲，產能進一步集中，市場協同加力，錯峰停窯以及需求小幅上漲等多重因素疊加影響下，水泥價格回升，行業得到小幅回暖。據中國水泥網統計，2015年前十大企業的水泥產能集中度為42%，市場嚴重分散，企業之間存在著嚴重的惡性競爭問題，加上產能嚴重過剩、利用率低的問題依舊顯著，提高產能集中度，推動水泥企業并購重組成為最主要的應對策略之一，也是行業持續健康發展的大趨勢。

  圖1：近6年水泥和熟料產量和同比增長（%，萬噸）

  數據來源：國家統計局，中國水泥網，中國水泥研究院

  圖2：水泥利潤總額和PO42.5散裝水泥全國平均價（億元，元/噸）

  數據來源：國家統計局，中國水泥網，中國水泥研究院

  1.2 政策背景

  2016年5月，國務院辦公廳發布的《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》明確指出，面對建材行業增速放緩、效益下降、分化加劇的局面，要求建材企業淘汰落后產能，推進聯合重組，加快轉型升級，提升水泥制品結構，逐步優化、創新綠色和可持續發展能力，壓減水泥熟料產能使產能利用率回到合理區間，水泥熟料產量排名前10家企業的生產集中度達60%左右。9月中國水泥協會又向政府部門提交了關于水泥大企業產能互換的政策建議，根據建議，到“十三五”末，全國前十大水泥集團產能集中度將超過60%，省區內70%以上市場集中至2~3家企業，省區內的地級或片區市場前2家市場集中度將超過80%。

  二、2016年水泥行業并購分析

  從新聞報道和上市公司信息披露情況上來看，2016年水泥行業企業并購重組可謂精彩連連，幾個重大重組事件對水泥行業區域行情乃至全國態勢都帶來了深遠的影響，整體來看，2016年水泥行業的并購重組具有產能和資金規模大、涉及企業多、涉及范圍廣等特點，產能集中度的提高，進一步加快了水泥行業去產能的步伐，提高了來年水泥行業的發展預期，同樣提振了業界對行業未來發展的信心。

  2.1 “強強聯合”時代來臨

  從水泥企業并購重組案例數量上來看，2016年發生的并購重組案例只有5起，遠遠不及前兩年發生的并購案例數量，但是涉及的企業數量和規模都高于前兩年，說明大魚吃小魚的并購事件逐漸減少，今年主要以強強聯合為主。

  圖3:近三年水泥企業并購案例數量（個）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  2016年水泥行業并購重組涉及到2015年熟料產能排名前十企業的一多半，其中，中國建材和中材的重組涉及到8家水泥子公司，包括中聯水泥、北方水泥、南方水泥、西南水泥、祁連山、天山水泥、中材水泥和寧夏建材；金隅冀東重組金隅股份30家水泥、混凝土子公司并入冀東水泥旗下；華新水泥整合拉法基中國涉及到了重慶地維、重慶特水、重慶混凝土、重慶鳳凰湖和Sommerset 6家水泥企業；海螺水泥在年初則正式收下巢東水泥；中泰化學收購天山股份旗下兩家水泥企業股份，包括米東天山64.56%的股權、阜康天山100%的股權以及屯河水泥持有的米東天山19.37%的股權。

  2.2 并購重組規模大

  根據中國水泥網數據，兩材重組后，新的中國建材集團資產總額將超過5500億元，熟料產能達到3.85億噸左右，占全國總產能的21%左右，水泥產能將達5.5億噸、商品混凝土產能達4.3億立方米；金隅冀東并購重組交易總對價約230億元、涉及總資產約1000億元，重組之后熟料產能達到約1.02億噸，水泥產能約1.7億噸；華新水泥收購拉法基中國后水泥熟料產能將增加1600萬噸左右，總產能將超過6500萬噸。

  2.3 西南、西北、京津冀重點突破

  從區域分布上看，2016年并購重組主要發生在京津冀、西北和西南地區。其中，中材彌補了中國建材在西北地區的業務缺口，合并過后，新的中國建材在國內25個省市自治區都分布有生產線，遍布六大區域。金隅和冀東的合并重組主要影響了京津冀地區的水泥市場，華新收購拉法基中國則主要涉及西南地區。

  三、2016年水泥行業重大并購案例

  3.1 中國建材與中材

  2016年1月25日，中國建材以及中材發布公告，宣告兩公司正籌劃集團重組事宜，8月22日，國務院批準重組事宜，8月26日，中國建材集團有限公司正式宣布成立，預計年底兩家公司將完成重組，而完成各個產業平臺的調整則需要兩年的時間。

  兩材重組之后，除了湖北、海南、北京、天津、上海和內蒙古地區，新的中國建材集團在其他地區都有產能分布。根據中國水泥網數據，兩材重組后在四川、山東、浙江的熟料產能分布最多，分別達到3862.6萬噸、3529.35萬噸和3456.5萬噸，從占各省比例來看，集團在黑龍江、浙江和甘肅的熟料產能占比都超過了一半，分別達到58%、55%和54%。

  分區域來看，集團在華東地區熟料產能最高，超過1.3億噸，占集團所有熟料產能的34%，東北和華北最少，分別只有2139萬噸和1993.3萬噸，分別占集團熟料總產能6%和5%。但是集團在西北地區的熟料產能占全國的比例最高，達到28%，在華北地區占比最少，只有8%，代表著集團在相應區域會有較大的話語權。

  圖4：兩材重組后在各省的熟料產能和比重（萬噸，%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  圖5：兩材重組后在各大區域的熟料產能和比重（萬噸，%）

數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  圖6：兩材重組后在各大區域的熟料產能分布（%）

數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  從市場協同能力提高程度上看，兩材只在5個地區有產能重合，分別是在安徽、江蘇、江西、湖南和內蒙古，兩材重組后在這5個地區的產能占比有一定的提高，但是漲幅有限，所以兩材重組對原來市場協同水平的提高并不明顯。

  圖7：中國建材和中材熟料產能重合區域（%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  由于中國建材和中材下屬的水泥企業分布在全國多數省份，兩材融合將會提高部分地區的市場集中度，另外兩材原本水泥業務區域重合不多，所以對市場競爭格局的影響不大，但是重組有利于擴大中國建材的市場份額，巨大的體量在上下游運營過程中將會帶來一定的效益，同時促進國內水泥行業的重組步伐，削減部分落后產能，推動供給側改革。

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  3.2 金隅股份與冀東水泥

  2016年4月5日，冀東水泥和金隅股份宣布停牌，唐山國資委與北京金隅集團有限責任公司開始籌劃戰略合作事項。4月15日，金隅股份與唐山市國資委、冀東集團簽署了重組框架協議，2016年9月國務院國資委和商務部分別就金隅冀東股權重組事項進行批復和通過反壟斷調查，標志著股權重組涉及的審批及前置程序已全部完成。兩公司通過股權重組和資產重組的方式進行融合，冀東水泥通過非公開發行股份的方式購買金隅股份旗下的水泥和混凝土相關業務資產，金隅以現金方式認購冀東集團新增注冊資本，重組過后，金隅股份分別持有冀東發展、冀東水泥55%和45.43%的股權。這次重組是京津冀地區化解水泥產能過剩、行業轉型升級的積極嘗試。

  金隅冀東重組之后在12個省市自治區擁有熟料產能分布，其中在河北地區最多，達到4857.7萬噸，新的冀東水泥在北京和天津占有100%的熟料產能份額，在河北地區占比48%。

  分區域也可以看出，金隅冀東的熟料產能集中分布在華北地區，達到7216.8萬噸，占整個華北地區熟料產能的28%，華東地區最低，只有0.45%的占比，就整個集團的產能分布來看，華北地區的熟料產能占全公司的71%，由此可以看出金隅冀東在華北地區，特別是京津冀地區的話語權最重。

  圖8：金隅冀東重組后在各省的熟料產能和比重（萬噸，%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  圖9：金隅冀東重組后在各大區域的熟料產能和比重（萬噸，%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  圖10：金隅冀東重組后在各大區域的熟料產能分布（%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  從市場協同能力提高程度上看，金隅冀東在河北、山西和吉林地區有熟料產能重合，可以看出這些地區都位于京津冀及其周邊地區，特別是在河北地區，金隅冀東重組后熟料產能占比提升比較明顯，加上其在北京和天津的絕對優勢，重組后的冀東水泥在京津冀地區的市場協同能力將得到有力的提升。

  圖11：金隅冀東熟料產能重合區域（%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  重組過后，由于金隅冀東的主要水泥業務都位于京津冀地區，重組過后的冀東水泥在京津冀地區的熟料產能將超過50.6%，這對緩解惡性競爭、緩解水泥行業產能過剩帶來積極影響，市場協同進一步改善，根據冀東水泥前三季度業績報告，歸屬上市公司凈利潤虧損4.52億元，而去年同期歸屬上市公司凈利潤虧損6.04億元，可以看出重組后冀東水泥虧損縮窄，業績得到顯著改善。

  3.3 華新整合拉法基中國

  2015年7月，華新水泥第一大股東豪瑞公司和拉法基集團的全球合并完成，在拉法基剝離四川雙馬后，華新水泥和拉法基在中國的非上市水泥業務進行整合。2016年8月3日、10月19日，華新水泥股份有限公司分別與拉法基中國水泥有限公司簽訂《關于拉法基中國水泥有限公司轉讓部分在華非上市水泥資產之框架協議》及《關于拉法基中國水泥有限公司轉讓部分在華非上市水泥資產之框架協議之補充和修訂協議》，公司以人民幣13.75億元的價格，收購拉法基中國直接或間接持有的云南拉法基建材投資有限公司等6家公司的權。重組過后，產能集中度進一步提升，華新水泥將形成湖北和西南并重的戰略格局，一定程度上有利于改善水泥行業的盈利能力。

  華新水泥整合拉法基在中國的非上市水泥資產后，將在全國9個地區擁有熟料產能分布，其中在湖北地區最大，達到2480萬噸，從占各地區比例來看，其在西藏和湖北的熟料產能占比較高，分別達到了45%和37%。

  分區域來看，整合過后華新水泥只在中南和西南地區有熟料產能分布，分別有3518.5萬噸和3003.9萬噸，占兩個區域的8%和9%，分別占公司熟料產能的46%和54%。

  圖12：華新整合拉法基中國后在各省的熟料產能和比重（萬噸，%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  圖13：華新整合拉法基中國后在各大區域的熟料產能和比重（萬噸，%）

數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  圖14：華新整合拉法基中國后在各大區域的產能分布（%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  華新水泥和拉法基中國原有非上市公司水泥業務在四川、云南和重慶3個地區有所重合，但是熟料產能占比都比較低，整合后對市場協同能力的提升非常有限，但是一定程度上擴大了華新水泥的布局范圍，同時拉法基中國原有的成本控制能力和華新水泥的市場開拓能力能夠得到有力補充。

  圖15：華新和拉法基中國熟料產能重合區域（%）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  四、并購發展前路漫漫、道阻且長

  2016年水泥行業并購重組道路并非一帆風順，獅頭股份剝離水泥業務失敗，海螺水泥對西部水泥收購告吹，天瑞水泥還在消化山水水泥業務，另外，中建材和中材合并后中材集團原有的同業競爭問題也未得到妥善解決，這些都為水泥行業轉型重組籠罩了一層陰霾。

  過去經濟高速發展的時代已經不在，在國家繼續推動供給側改革和去產能的大環境下，水泥行業還有較長的路要走，產能過剩、惡性競爭等問題何時能夠得到解決還尤未可知，但行業困難時期也是整合的最佳時期，我們已經可以看到強強聯合的時代已經來臨，按照水泥行業發展的規律，寡頭壟斷將會是未來的行業發展方向，這對水泥行業未來持續健康有序的發展一定有著積極地作用。