1.宏觀

  2016年第一季度全國GDP同比增長6.7%，較去年全年繼續下滑0.2個百分點。從全國31個省市區經濟增長情況來看，27個省市一季度GDP增速低于去年全年水平，只有兩個省份較去年全年有小幅增長。一季度，投資再次成為推動經濟增長的主要動力，全國固定資產投資同比增長10.7%，較去年全年提高0.5個百分點，其中基建投資實現19.6%的同比漲幅，房地產投資實現6.2%的同比增長，均較去年全年有顯著提高。

  從地方經濟數據可以看出，各地在新興產業、智能制造、電子商務等方面頻繁發力，正在形成新的經濟增長極，同時傳統產業改造升級也加快速度，投資結構出現新的變化。這些積極變化有利于國家經濟走向可持續發展之路，升級版“中國速度”正在發生。

  1.1 GDP

  2016年第一季度，全國GDP同比增速為6.7%，延續了去年的下行走勢。分產業來看，第一產業GDP增速出現季度性下滑，第三產業GDP增速也出現下行走勢，第二產業GDP增速略顯穩定。分行業看，變化較大的是金融業及房地產業，金融業GDP增速出現“腰斬”走勢，一季度為8.1%，較去年全年下降7.8個百分點；房地產業則出現大幅上漲行情，一季度GDP增速為9.1%，投資與銷售雙向顯著回暖令其對國民經濟增長拉動力增強。

  圖1：全國及三大產業GDP累計同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  從各省市經濟增長情況來看，與去年同期相比，13個省市GDP增速下降，4個省市持平，14個省市GDP增速上漲；與去年全年相比，27個省市GDP增速下降，2個省市持平，2個省市上漲。其中增速最高的仍然是重慶、西藏和貴州，這三個省市區GDP增速超過10%；遼寧則出現負增長，一季度GDP增速為-1.3%，遼寧、山西、黑龍江、吉林、河北位列GDP增速倒數前五名。

  1.2 PMI

  3月，國家統計局PMI與財新中國PMI均呈現明顯回升走勢，國家統計局PMI回升至榮枯線之上，環比上漲1.2個點；財新中國PMI環比上升1.7個點至49.7%。從國家統計局PMI分項指標來看，無論是生產還是訂單、出口，以及原材料購進價格都有積極變化，新訂單、新出口訂單指標均呈現環比上漲2.8個百分點至榮枯線之上的表現，原材料購進價格指標環比上漲5.1個百分點。所有指標都顯示3月份制造業出現明顯的復蘇跡象，但從不同類型企業PMI值表現來看，小型企業的資金緊張狀況有所加劇，企業生產經營仍面臨較大的資金緊張、市場需求不足和勞動力成本上漲的壓力。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、WIND、中國水泥網研究院

  財新中國PMI同樣顯示受訂單總量回升的帶動產出出現上升，不過企業仍在繼續收縮用工，海外需求仍然疲軟，新出口業務已連續4個月趨降。財新智庫專家表示所有分項指標較上月有所改善，表明前期的刺激政策效果在逐漸發揮，鑒于當前中國的復蘇態勢仍不明朗，政府有可能繼續保持適度的刺激政策引領市場信心。

  1.3 CPI、PPI

  3月份，CPI同比漲幅與上月持平，環比下降0.4%，環比下滑主要是受鮮活食品和部分服務項目價格回落的影響。春節過后鮮活食品價格的回落是導致CPI環比下降的主要原因，同比來看，食品價格漲幅較大，3月同比漲幅為7.6%，較2月上升0.3個百分點。

  3月PPI同比降幅繼續收窄，隨著原材料價格的回升，生產資料PPI同比降幅較上月收窄0.8個百分點。環比來看，PPI較上月上漲0.5%，是2014年1月以來首次上漲。3月，部分工業行業價格漲幅擴大，例如黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工價格環比分別上漲4.9%、2.3%，同時部分工業行業價格止跌回升。  

  圖3：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  1.4 M0、M1、M2

  3月末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.1個和1.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額41.16萬億元，同比增長22.1%，增速分別比上月末和去年同期高4.7個和19.2個百分點。一季度凈投放現金1435億元，3月當月現金凈回收4770億元。

  圖4：M1、M2當月同比及當月新增人民幣貸款與現金凈投放量走勢圖（億元，%）

  數據來源：中國人民銀行、中國水泥網研究院

  一季度，人民幣貸款增加4.61萬億元，外幣貸款減少216億美元；其中中長期人民幣貸款增加3.17萬億元，較去年同期增加1萬億。

  初步統計，截止到3月末社會融資規模存量為144.75萬億元，其中對實體經濟發放的人民幣貸款余額為97.42萬億元，同比增長14.5%。

[Page]

  2.需求面

  2.1固定資產投資

  2016年一季度，全國固定資產投資（不含農戶）85843億元，比上年名義增長10.7%，增速比去年全年上漲0.7個百分點。從項目隸屬關系來看，地方項目投資增長11.1%，中央項目投資同比增速為2.8%，扭轉前兩個月投資下降的勢頭。分產業來看，一、二、三產業投資增速分別為25.5%、7.3%、12.6%，其中第二、三產業增速較1-2月均有所上漲。

  圖5：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  分行業來看，一季度工業投資增速仍保持回落走勢，制造業投資同比增長6.4%，增速較1-2月回落1.1個百分點；基礎設施建設投資出現19.6%的快速增長，增速較1-2月加快4.6個百分點，房地產開發投資同比增長6.2%，增速較1-2越提高3.2個百分點。基建及房地產投資增速的大幅回升是拉動整體固定資產投資的核心力量。

  2.2基礎設施建設

  2016年一季度基礎設施投資（不含電力）15384億元，同比增長19.6%，增速比1-2月份加快4.6個百分點。其中，水利管理業投資增長26.8%，增速加快2.1個百分點；公共設施管理業投資增長31%，增速加快4.5個百分點；道路運輸業投資增長10.1%，增速加快3.3個百分點；鐵路運輸業投資增長2.1%，1-2月份為下降13%。  

  圖6：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  一季度，地方基建投資增速明顯加快，多數省份都保持在20%-30%的增速，新開工項目數量及投入明顯增多，其中西部地區基建投入力度更大，例如云南基建投資占全省項目投資比重接近一半，陜西基建投資增速超過48%。

  2.3房地產業

  2016年一季度，全國房地產開發投資17677億元，同比名義增長6.2%，增速比1-2月提高3.2個百分點。其中，住宅投資11670億元，增速提高4.6%，提高2.8個百分點。3月份全國商品房銷售面積繼續快速增長，一季度累計銷售面積24299萬平方米，同比增長33.1%，增速較1-2月提高4.9個百分點。3月末商品房待售面積較2月底減少415萬平方米，房屋銷售的旺盛導致企業投資意愿提高，一季度，全國房地產新開工面積同比增長19.2%，大幅反轉去年持續同比下滑的景象。

  圖7：房地產開發投資及施工、竣工、銷售面積同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

[Page]

  3.水泥量價

  3.1產量

  3月份，全國水泥產量出現大幅反彈式回升，當月產量同比增長24%，是2013年2月以來單月產量增速最高水平。一季度，全國水泥產量為4.44億噸，同比增長3.5%，結束連續11個月的累計產量同比下跌走勢。

  圖8：水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥網研究院

  一季度水泥產量的突增似乎有些出人意料，但也在情理之中，需求端基建、房地產投資的快速增長勢必引起水泥需求量的增加。但是從3月份各地市場來看，南方市場盡管需求從春節淡季中有所恢復，但大多數地區仍有市場需求較為疲軟的感受，北方地區更是由于氣候、錯峰生產停窯等因素生產恢復較為滯后。3月當月水泥產量出現24%的大幅上漲，除了去年基數較低的原因以外，因各地產量確切數據尚未公布，業內人士對整體上漲幅度有所質疑。同時接下來水泥產量是否能夠保持增速上漲的趨勢也存在諸多不確定因素。  

  3.2價格

  一季度，全國水泥價格呈現先降后升的走勢，1-2月價格持續下降，從3月份開始出現反轉回升走勢，長江三角洲地區的多輪價格上調引領全國水泥價格不斷回升。截止到3月底，全國水泥價格指數為78.69，較一季度最低時期2月底3月初上漲0.93個點，而華東地區更是上漲了3.04個點，已經恢復甚至超越去年年底水平，而全國水泥平均價格仍未到去年年底及今年年初的水平。  

  圖9：近三個月全國水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網、中國水泥網研究院

  分區域來看，一季度前兩個月大部分地區保持價格下行或穩定走勢，3月份華東、西北地區開始了回升走勢，而華北地區則在錯峰生產結束之后出現價格回落，其他地區價格略穩。3月底，六大區域水泥價格指數分別為：華北77.40、東北90.80、華東74.84、中南84.77、西南79.91、西北78.26，較1月處分別下降4.02、下降1.99、上漲1.18、下降1.43、下降1.42、上漲2.06個點。

  圖10：近三個月各區域水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網、中國水泥網研究院

  一季度東北地區整體處于錯峰生產停窯階段，3月中旬遼寧部分市場開始漸露回暖勢頭，遼陽、朝陽、營口等地部分企業對價格進行上調以減虧，中部企業還計劃在夏季進行停窯。吉林部分地區受遼寧低價水泥的沖擊價格有所松動，月底下游攪拌站基本全面開工，黑龍江市場則尚未啟動。

  華北地區一季度同樣執行了錯峰停產，1-2月整體價格變動不大，三月中旬之后，尤其是北京市全國兩會結束后工程施工與所恢復，京津冀區域大部分地區價格有所下調，內蒙古、山西市場恢復較為滯后，需求持續疲軟，部分地區價格也有所松動。

  華東地區在春節過后水泥價格持續下滑，江浙皖執行一季度停窯限產計劃，春節之后價格下調，直到4月份長三角地區大企業引領區域水泥價格輪番上漲。一季度停窯措施使企業庫位較低，各地房地產及基建項目開工后需求迅速回漲，企業漲價意愿強烈且動力較足。

  中南地區部分省份在春節期間也開始錯峰停產或自動庫滿停窯，春節過后整個區域有價格下滑現象，且持續到3月上旬，中旬之后河南錯峰停窯結束企業開始推漲水泥價格，廣西部分地區價格也開始恢復性上漲，其余地區仍有下跌情況發生。

  西南地區各地市場競爭激烈，價格小幅波動頻繁，各地價格漲跌不一，整體來看價格穩定。西北地區除陜西關中地區市場有明顯啟動以外，其余大部分地區市場恢復緩慢，陜西局部地區隨著市場恢復價格調漲，甘肅在3月中下旬結束淡季促銷，低標號水泥價格回漲。

  4.成本

  一季度，全國煤炭價格終于結束下降走勢并出現緩慢回升，1月份煤價仍然小幅震蕩下行，但2月份開始出現小幅回升走勢，3月份繼續鞏固回升勢頭，月末末秦皇島港大同優混（Q5800K）平倉價為415元/噸，較今年年初上漲17元/噸。由于前兩個月水泥價格仍保持下行走勢，3月份才開始出現回升，因此，截止到3月末水泥-煤炭價格差略有縮小，水泥產品的利潤空間隨著煤炭價格的上漲繼續被壓縮。

  圖11：全國煤炭價格綜合指數（左）及水泥煤炭價格差（右，元/噸）

  數據來源：中國煤炭工業協會、中國水泥網行情數據中心、中國水泥網研究院

  5.資本市場

  一季度，資本市場在不斷探底之后在3月下旬略顯企穩回升勢頭，3月最后一個交易日滬深300指數收盤值為3197.82，較季度內最低值上漲約252個點；SW水泥制造指數為4079.47，叫季度內最低值上漲577個點。3月末，滬深300市盈率為11.85，SW水泥制造為22.83，水泥行業估值溢價192.66%。隨著一季度水泥需求端的好轉及水泥產量的上漲，水泥行業的估值漸漲。

  圖12：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND、中國水泥網研究院

  6.進出口

  2016年一季度，全國水泥及熟料累計出口496萬噸，同比增長41.9%；其中3月當月出口水泥及熟料255萬噸，是金融危機以來的最高水平。然而，受人民幣匯率的影響，今年一季度水泥及熟料出口價格不斷下滑，3月份出口單價已降至34.46美元/噸。

  圖13：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，美元/噸，%）

  數據來源：WIND、中國水泥網研究院

附件：CCRI-水泥行業月度運行分析報告（201604）