前三季度，全國GDP增速為6.9%，增速較上半年及第一季度下降0.1個百分點，第三季度當季GDP增速也是6.9%，無論是累計GDP還是當季GDP，增速都已經下滑到2009年第二季度以來的最低值。制造業和房地產建設持續放緩，工業對于GDP增長的貢獻率也出現明顯下降，上半年由于股票市場的繁榮導致金融業對GDP增長的貢獻率明顯提高；服務業拉動GDP增長的動力越來越強勁，經濟增長內生動力明顯增強。1-9月，全國固定資產投資完成額累計值繼續保持同比下降走勢，社會消費品零售總額累計值同比增速環比略有增長，但與去年同期相比增速小幅下滑。

  在正視經濟增長放緩的同時，我們也看到前三季度，全國居民人均可支配收入同比增長9.2%，最終消費支出對于GDP增長的貢獻率為58.4%，較去年同期提高9.3個百分點，第三產業增加值占國內生產總值比重為51.4%，對GDP增長的貢獻率為58.8%，產業結構繼續優化。在中國經濟從農業經濟向工業經濟轉型完成導致“追趕型增長”結束，經濟增長長期放緩是不可避免的，制造業周期性放緩、房地產存量過大、人民幣貶值等問題無疑為經濟增速放緩的階段增加了更大壓力，政府的刺激政策也在不斷醞釀，銀行對實體經濟的放貸在9月份大幅加速。政府也加大了基礎設施建設支出，以彌補房地產和建筑業投資的放緩。前三季度中國經濟增速好于部分機構的預期，大多數分析者認為第四季度中國GDP增速能夠維持在6.9%。

  1.1 GDP

  1-9月，全國GDP總值為487773.5億元，同比增長6.93%；分產業看，第一產業同比增長3.8%，第二產業同比增長6.01%，第三產業同比增長8.37%，第二產業增速繼續保持下滑走勢，第三產業創2012年第一季度以來新高。

  圖1：GDP同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  第三產業成為支撐國民經濟發展的最主要力量，對于GDP增長的貢獻率已經處于絕對領先地位。分行業看，其他服務業對于GDP增長的貢獻率以上升至24.2%，服務業在“新經濟”發展模式中的核心地位越來越明顯。

  1.2 PMI

  9月份PMI環比略有好轉，但仍在臨界點之下徘徊，從分項指標來看，生產指數為52.3%，環比，新訂單指數也有所上漲，重回臨界點之上，表明制造業需求略有回暖，企業生產有所恢復；從業人員指數繼續保持在47.9%，環比持平，表明企業用工量繼續減少。

  財新中國PMI指數環比下降0.1個百分點至47.2%，據受訪企業反映，市場欠佳，客戶需求疲弱，導致企業削減生產安排，同時企業新接業務總量進一步下滑，部分原因與新出口業務降幅擴大有關。分項指標中產出指標繼續下行至45.7%，出現2009年4月以來最低值；經營活動指數環比下降1個百分點至50.5%。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  1.3 CPI、PPI

  9月，CPI漲幅環比收窄，核心CPI同比增長1.64%，食品價格漲幅回落是導致CPI漲幅收窄的主要原因。PPI同比降幅仍保持擴大趨勢，生產資料價格繼續下滑，生活資料價格跌幅環比略有收窄；分行業看，石油和天然氣開采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選出廠價格同比分別下降40.6%、24.5%、18.7%和15.4%，合計影響本月工業生產者出廠價格總水平同比下降約3.4個百分點，占總降幅的58%左右。

  圖3：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  1.4 M0、M1、M2

  9月末，廣義貨幣（M2）余額135.98萬億元，同比增長13.1%，增速比上月末低0.2個百分點，比去年末高0.9個百分點；狹義貨幣（M1）余額36.44萬億元，同比增長11.4%，增速分別比上月末和去年末高2.1個和8.2個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.10萬億元，同比增長3.7%。2015年前三季度凈投放現金763億元，9月末，本外幣貸款余額97.76萬億元，同比增長14.5%，其中短期貸款增加7758億元，中長期貸款增加2.23萬億元。

  圖4：M1、M2、及當月新增人民幣貸款當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  9月末社會融資規模存量為134.70萬億元，同比增長12.5%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為90.48萬億元，同比增長14.0%；從結構看，2015年9月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的67.2%，同比高1.0個百分點。

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  2.需求面

  2.1 固定資產投資

  前三季度，全國固定資產投資（不含農戶）394531億元，同比名義增長10.3%，增速同比回落5.8個百分點，比一季度、上半年分別下降3.2和1.1個百分點。分行業看，制造業投資同比增長8.3%，同比回落5.5個百分點；房地產開發投資同比增長2.6%，同比回落9.9個百分點。總體來看當前投資增速持續下滑，下行壓力加大。

  圖5：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  從到位資金情況看，1-9月份，固定資產投資到位資金417717億元，同比增長6.8%，增速與1-8月份持平。

  2.2基礎設施建設

  前三季度，全國基礎設投資（不含電力）69705億元，同比增長18.1%，增速比1-8月份回落0.3個百分點。其中，水利管理業投資增長22.5%，增速提高2.1個百分點；公共設施管理業投資增長20%，增速提高0.2個百分點；道路運輸業投資增長18.1%，增速回落0.3個百分點；鐵路運輸業投資增長1.8%，增速回落8.1個百分點。

  圖6：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  前三季度，基礎設施投資對整體投資貢獻率達到29%，比去年同期上升了7.1個百分點，起到了穩定固定資產投資增速的關鍵作用。

  2.3 房地產業

  1-9月份全國房地產開發投資完成70535億元，同比增長2.6%，增速環比回落0.9個百分點，降幅繼續擴大。1-9月，房地產開發企業購置土地面積15890萬平方米，同比回落33.8%，降幅環比擴大1.7個百分點，土地成交價款同比下降27.5%，降幅環比火大2.9個百分點。

  圖7：房地產開發投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  前三季度，房地產開發企業房屋施工面積同比增長3%，增速環比提高0.5個百分點；房屋新開工面積同比下降12.6%，降幅環比收窄4.2個百分點。9月份商品房銷售面積繼續回暖，累計銷售面積同比增長7.5%，增速環比上漲0.3個百分點。房地產開發企業到位資金90653億元，同比增長0.9%，增速與上月持平，其中其他資金中定金及預收款同比增長4.4%，個人按揭貸款同比增長18.1%。

  圖8：房地產施工、銷售面積及同比增速情況（萬平方米，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  3.水泥量價

  3.1 產量

  前三季度，全國水泥產量累計17.2億噸，同比減少4.7%，；新型干法熟料產量累計9.88億噸，同比減少7.32%。2015年以來，全國水泥、熟料產量各月當月產量均為同比下降，但降幅逐月收窄。

  圖9：水泥、孰料累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  分地區來看，前三季度，產量增減情況出現明顯的南北差異：華北地區水泥產量同比下降16%，東北地區產量同比下降21%，是六大區域中產量下滑最為嚴重的地區；西南、中南地區水泥生產情況尚可，同比跌幅只有0.4、1.2個百分點。

  圖10：地區水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  3.2 價格

  9月份，全國水泥價格在下旬出現止跌回升的走勢，受華東地區價格上揚的影響，9月末全國水泥價格指數環比上漲0.32個點，結束了連續9個月的下跌走勢。月底，全國P.O42.5散裝均價為248元/噸。

  圖11：近三個月全國及區域水泥價格指數走勢圖

  數據來源：中國水泥網、中國水泥網研究院

  分地區來看，9月初，華北地區受北京大閱兵活動影響，華北地區尤其是京津冀區域企業生產線大多處于停產狀態，市場成交極為清淡。閱兵結束之后華北地區解除施工限制，企業生產陸續恢復，下游市場需求開始恢復，但是相較供給端復工情況，需求端回升略顯緩慢。從價格走勢來看，華北地區9月份價格保持相對平穩，除個別地區少數企業價格發生波動，大部分地區價格保持8月底水平。

  東北地區仍有陰雨天氣，尤其下旬雨水對水泥銷售有較大影響，區域尚無入冬趕工情況，企業庫存普遍處于高位。價格方面，遼寧大連、朝陽、本溪地區水泥價格走低5~10元/噸，吉林長春各品牌價格下滑10~20元/噸，黑龍江水泥價格相對較穩，僅哈爾濱個別品牌價格小幅走低，省內價格相對吉、遼兩省價格較高。

  華東地區9月份開始邁入傳統旺季，江蘇、江西、浙江積極調漲水泥價格，三省除了小部分地區外各地均出現上漲，幅度普遍在10~20元/噸，上海受江蘇帶動水泥價格也有10元/噸的上漲。而山東熟料、水泥庫存偏高，工程及房地產需求不足，部分生產線仍處停產狀態，淄博、棗莊、臨沂、青島等地部分品牌有5~10元/噸的下跌，福建福州、三明市場需求無明顯改善，價格走低5~10元/噸，南平市場價格相對較穩，企業20日上調水泥價格10元/噸。

  中南地區行情呈現分化，兩湖市場企業積極調漲水泥價格，湖南長沙、常德、株洲等地價格上漲10~20元/噸，僅郴州等局部價格回落；湖北自長江中下游市場高層論壇之后，鄂東黃石、黃岡、鄂州等地水泥價格調漲10~30元/噸不等，其余地區暫穩。相比而言，兩廣水泥價格在9月份以跌為主，廣東8月份推漲執行效果不理想，主導企業相繼回調，企業雖于10日再次推漲但市場以觀望為主，基本沒有落實，深圳、佛山及惠州、東莞、珠海部分品牌價格回落10元/噸左右；廣西崇左、南寧、百色等地部分品牌為提升銷量價格走低，玉林一帶海螺袋裝價格上調10元/噸，桂林主導企業上調袋裝價格15元/噸，其余暫穩。河南月內受環保壓力及需求疲軟因素影響，價格低穩為主。海南市場大穩小動，價格平穩運行。

  西南地區企業出貨變動不大，水泥價格以跌為主，重慶地區行情低迷，下旬受降雨影響，主導品牌價格走低5~10元/噸；四川達州、成都、雅安、德陽等地品牌價格有5~10元/噸的下調，而綿陽、廣元一帶價格上漲10~30元/噸；云南受降雨影響，水泥價格走低，昆明、玉溪地區價格走低明顯，幅度在15~30元/噸；貴州水泥價格走低幅度相對較小，貴陽個別品牌小漲5元/噸，而遵義、畢節個別品牌走低10元/噸。西藏九月份多有降雨，企業出貨變動不大，然而受青海、甘肅等外來水泥沖擊，拉薩本地水泥價格回落30元/噸以上。

  西北地區甘肅部分市場需求回升，蘭州、白銀、定西等地袋裝水泥價格上調20元/噸，臨夏、甘南等地部分廠家對部分水泥價格也上調了10元/噸，價格漲后趨穩。青海市場需求變動不大，海東、西寧個別品牌價格上漲5~10元/噸。陜西關中需求趨弱，企業庫存走高，報價穩中有跌，寶雞、銅川、西南、渭南等地均有走低情況，區域多雨，企業銷量有所下滑。新疆北部有較大降雨，企業出貨受阻，其余也有部分降雨影響，總體行情疲軟依舊，烏魯木齊、克拉瑪依部分品牌價格走低10元/噸。寧夏行情大穩小動，價格以低穩為主。

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  4.成本

  9月煤炭價格繼續下降走勢，月底煤炭價格指數環比下降0.5個百分點，秦皇島港大同優混（Q5800K）平倉價環比下跌6.4元/噸，跌幅收窄。9月份水泥價格相對保持穩定，隨著煤炭價格的繼續下滑，水泥-煤炭價格差略有擴大，據測算，9月底水泥-煤炭價格差為192元/噸，環比增長2元/噸。

  圖12：煤炭價格指數（左）及水泥煤炭價格差（右，元/噸）

  數據來源：中國煤炭工業協會、中國水泥網、中國水泥網研究院

  5.資本市場

  前三季度，資本市場經歷了較為驚心動魄的大起大落，呈現倒“V”型走勢，9月份，資本市場走勢略顯平穩，SW水泥制造指數9月底收盤4177.05點，較9月初跳水超過350個點，下行幅度較上月大幅放緩；滬深300指數9月末報收3231.95點，較9月初下行134點，下行幅度同樣大幅放緩。

  9月底，SW水泥制造指數市盈率為22.33，滬深300市盈率12.72， SW水泥制造指數相對于滬深300指數的估值溢價為175.6%，明顯上漲。

  圖13：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND、中國水泥網研究院

  6.進出口

  前三季度，全國水泥及熟料累計出口1066.78萬噸，同比減少3.4%；9月當月水泥及熟料出口量為112.45萬噸，同比減少2%。9月份，水泥熟料出口平均價格為52.27美元/噸，環比下降0.6美元/噸。

  圖14：水泥及水泥熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，美元/噸，%）

  數據來源：WIND、中國水泥網研究院

  7.預拌混凝土

  7.1 產量

  前三季度，全國商品混凝土產量累計11.64億立方米，同比增長2.54%，增速較去年同期下降10個百分點。分區域來看前三季度，商品混凝土消耗量最大的華東地區產量同比下降0.74%，成為拖累全國商品混凝土產量增速的主要原因，華北、東北地區產量同比下滑分別為10.76%、8.63%，但整體消耗量較小。中南、西南地區產量同比仍有10%左右的增長，西北地區產量與去年基本持平。

  圖15：全國及各地區商混產量及增速情況（立方米，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥網研究院

  7.2 價格

  1-8月，商品混凝土價格呈逐步走低的態勢，原材料端水泥價格大幅下滑以及需求端需求持續低迷是導致混凝土價格下滑的主要原因。以C30為例，8月份全國平均價格較去年同期下滑18元/立方米；分區域看，東北、中南、華東價格下滑幅度最大，分別為27、26、24元/立方米，華北、西北和西南價格下滑幅度略小，分別為17、14、12元/立方米。

  圖16：全國及各地區混凝土價格走勢（C30，元/立方米）

  數據來源：中國水泥網研究院