2015年一季度，隨著國民經濟延續緩慢增長走勢，建材工業受到投資增速下滑的拖累，全行業整體營業收入及利潤增長同樣出現明顯放緩走勢。一季度，建材工業（非金屬礦物制品也，包括水泥、水泥制品、磚瓦、玻璃、玻纖、陶瓷、耐火材料、石墨及新型建材等制造）營業收入和利潤同比增速大幅下降，主營業務收入同比增速為5.78%，較去年同期下滑7.2個百分點；利潤總額幾乎與去年同期持平，增速僅為0.09%，較去年同期下滑26.6個百分點。與此同時，虧損企業數量與虧損企業虧損總額均出現同比上漲，其中企業虧損總額同比上漲20%。

  一季度，在整個建材工業盈利情況不甚理想的背景下，水泥、混凝土及制品行業無論是從供給端產量來看，還是從行業整體盈利來看，均出現增速下滑甚至負增長的現象。

  宏觀指標：

  GDP：140667.2億元，同比增長7%，增速6年來新低，同比下滑0.4%；

  FAI：77511.25億元，同比增長13.5%，增速15年來新低，同比下滑4.1%；

  社會消費品零售總額：70715.32億元，同比增長10.56%，增速11年來新低，同比下滑1.4%；

  貿易凈出口：7553.25億元，同比增長634.5%，創近幾年歷史新高；

  工業增加值增速：6.4%，增速6年來新低，同比下滑2.3%；

  工業用電量：8908.27億千瓦時，同比減少0.67%。

  行業指標：

  水泥產量：4.28億噸，同比減少3.4%；

  熟料產量：2.61億噸，同比減少11.12%；

  商品混凝土產量：3.07億立方米，同比增加10.5%，增速同比下滑4.7個百分點；

  水泥制造行業利潤總額：32.3億元，同比減少67.6%；

  混凝土與水泥制品行業利潤總額：104.39億元，同比增加26.07%，增速同比上漲6個百分點；

  全國水泥價格指數：94.84%（3月底），同比下降15.88%；

  水泥產業景氣指數：98.9%（3月），同比下降2.1%；

  水泥產業預警指數：66.7%（3月），同比下降30%。

  一、需求面

  基建及建筑業投資增長無法沖抵房地產投資增速下滑

  下半年基建或將成為拉動水泥、混凝土需求的主要動力

  2015年一季度，國家宏觀經濟指標繼續保持下行走勢，投入、產出及內需相關指標表現不佳，工業對經濟增長貢獻率在2010年一季度達到高峰之后保持回落態勢，實體經濟及國內需求仍然表現疲軟。經濟發展繼續深入結構調整，以質代量的發展方式的改變取得一定的效果，盡管國民經濟產值增速繼續下滑，但從對經濟增長的貢獻率來看，服務業所占比重明顯上升。

  圖1：各行業對GDP增長的貢獻率走勢（%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  從拉動水泥、混凝土需求的投資面來看，房地產投資增速大幅下滑使得水泥、混凝土基礎建材需求受到抑制，建筑業固定資產投資實現較快增長，基建投資依舊保持較高增長速度，但仍無法抵消房地產增速下滑帶來的消極影響。

  圖2：各行業固定資產投資增速走勢（%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  自2010年國家出臺房地產限購令之后，房地產投資開始一蹶不振，房屋新開工面積增長率在2013年小幅回調后繼續急速下跌；與此同時商品房銷售面積增速大幅回落，2013年有所回升后繼續下行走勢，盡管2014年私下及公開房地產解限措施不斷，但從2015年一季度數據來看銷售面積仍成負增長走勢。一季度，房地產不斷出臺有利好政策出臺，然而，受利潤率不斷下滑的打擊，房地產開發企業的投資熱情逐漸冷卻，同時資金到位情況不理想以及保障性住房建設力度的不斷提高對房地產市場都有一定影響。

  基建方面，近期無論是“一帶一路”、“京津冀一體化”或“長江經濟帶”等國家戰略，還是在這些國家戰略批復之前國家發改委進行的大批基礎設施項目，以及各地方發布的重點項目建設，都顯示了2015年將成為基建集中年，在房地產開發投資景氣度遲遲不見恢復的情況下，基建或將成為拉動水泥、混凝土需求的最大亮點。但從一季度的基建投資情況來看，上半年基建投資落實不會有太明顯增長，從資金來源及項目進展階段等方面考慮，預計下半年基建投資增長有望提速，而對于水泥、混凝土需求的拉動則要更為滯后。

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  二、水泥行業

  開年量價齊跌

  行業利潤同比大幅下滑

  量減

  一季度，水泥行業無論是產量還是價格都呈下行走勢，水泥產量同比減少3.4%，首次出現單季產量增速為負；熟料產量同比減少11.12%，跌幅較2012、2013年擴大。

  分地區來看，西南地區為六大區域中僅存的產量同比增長率為正值的區域，增長率也僅有0.95%；東北、華北、西北、中南、華東五個區域水泥產量同比跌幅由大到小，分別為-37%、-24%、-18%、-1.8%、-0.14%。北方地區水泥產量同比大幅下降的主要原因是錯峰生產導致企業停窯周期延長，且限于需求疲軟，企業對于錯峰生產計劃的執行情況良好，且部分地區企業在錯峰生產計劃停窯期滿后自動延長停窯時間。

  圖3：全國及六大區域水泥產量及增速（%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  價跌

  一季度，全國水泥價格延續了去年年底的下行走勢，3月底全國水泥價格指數為94.84，較1月初下降4.77個點；全國P.O42.5散裝水泥價格為288元/噸，較1月初下降14元/噸。

  分地區來看，各區域都沒能逃脫價格下滑的走勢，華東地區價格下滑幅度最大，3月底區域水泥價格指數較1月初下降6.98個點；其次為中南地區，指數下跌4.38個點，西南、華北、西北、東北地區價格指數下滑分別為3.15、2.29、1.2、0.86個點。

  北方地區由于市場需求啟動較晚，一季度成交清淡，市場價格保持相對穩定；南方地區由于沒有錯峰停產計劃，企業復工相對較早，而由于需求恢復相對滯后，企業庫存壓力不斷上漲，價格出現明顯松動。

  圖4：全國及六大區域水泥價格指數走勢

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  利降

  一季度，水泥行業主營業務收入、成本及利潤總額均出現同比下滑，利潤總額下滑幅度僅次于2011年千億利潤后的下滑。全行業主營業務收入為1772.41億元，同比下降6.86%；主營業務成本為1547.72億元，同比下降3.54%；利潤總額為32.3億元，同比下滑67.6%。同時，由于營業收入的下滑程度大于營業成本，行業整體銷售毛利率出現近十年來新低。

  圖5：水泥行業主營業務收入、利潤總額同比增長率及毛利率變化（%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  截止到3月底，水泥行業產成品庫存同比增長8.46%，較去年同期上漲3.8個百分點；應收賬款情況相對好轉，3月底應收賬款凈額為708.75億元，同比減少1.1%。

  一季度，水泥及熟料出口量較去年同期明顯上漲，累計出口量為349.8萬噸，同比增長19.6%。其中出口量最大的國家為孟加拉國，一季度累計出口67.1萬噸；其次為澳大利亞，出口量為25.4萬噸；其他東南亞國家出口量不是很多，例如出口至菲律賓3萬噸，馬來西亞1.3萬噸，緬甸3285.5噸。平均出口金額為51.5美元/噸，較去年同期下降4美元/噸，但較國內仍高30元/噸左右。

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  三、混凝土行業

  商品混凝土產量增速下滑，價格平穩

  混凝土與水泥制品行業利潤增速同比上漲

  一季度，在水泥產量同比下滑的情況下，商品混凝土消費仍保持同比上漲趨勢，但同比增幅較去年同期下降4.7個百分點。分地區來看除了東北地區產量同比大幅下滑以外，其他五個區域產量仍保持同比上升的狀態，華北地區一季度累計產量增速高于去年同期，另外四個地區華東、中南、西南和西北地區增速均出現同比滑落。

  圖6：全國及六大區域商品混凝土產量同比增速

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  一季度，混凝土市場價格保持相對平穩，北方地區由于下游需求啟動較晚，攪拌站開工不足，例如東北地區直到4月份攪拌站仍然未能全面復工，且有部分攪拌站由于下游欠款未清開始對項目斷供。南方地區除中南地區商品混凝土市場出現10元/立方米的明顯下降，其他地區保持相對穩定。

  圖7：全國及六大區域商品混凝土（C30）價格走勢（元/立方米）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  一季度，整個混凝土與水泥制品行業實現利潤總額104.4億元，同比增長26.07%，增速較去年同期提高6個百分點；主營業務收入實現2176.12億元，同比增長10.87%；主營業務成本累計1887.44億元，同比增長10.63%。當季毛利率為13.54%，較去年同期提高0.19個百分點。分行業看，水泥制品制造實現利潤總額84.2億元，同比增長28.17%；砼結構構件制造實現利潤總額10.34億元，同比增長3.04%；石棉水泥制品制造實現利潤總額5.5億元，同比增長2.51%；其他水泥類似制品制造實現利潤總額4.35億元，同比增長7.2%。

  從混凝土行業來看，由于原材料端水泥、砂、石價格處于穩中略降的走勢，與去年同期相比原材料價格出現明顯下降，而混凝土市場價格與去年同期相比波動不大，因此整個混凝土行業的利潤空間較去年同期增大。

  圖8：商砼-主要原材料價格差（元/立方米）

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

注：主要原材料包括水泥、砂子、石子

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  四、上市企業表現

  凈利潤全面下滑

  絕大部分企業盈利水平低于去年同期

  從一季度水泥、混凝土及制品行業上市公司的表現可以看出，2015年初企業承受較大壓力，盈利能力下降，從側面反映了整個行業的疲軟發展態勢。同時受困于下游項目資金短缺，水泥及混凝土企業應收賬款回收難度加大，增加了企業的財務成本及資金壓力。

  （1）水泥行業上市企業

  表1：水泥上市企業一季度經營情況比較

  數據來源：上市公司一季度財報，Wind資訊

  從表1可以看出，水泥行業上市企業一季度凈利潤幾乎“全軍覆沒”，除葛洲壩凈利潤較去年同期出現微幅上漲以外，其他均較去年同期大幅縮減，24個上市企業中10個企業出現凈虧損，虧損范圍較去年同期擴大三家。營業收入出現同比上漲的有8家企業，其余16家企業同比下降。一季度大部分水泥企業存貨較去年同期上漲，北方地區的企業由于錯峰停產產能發揮受限，存貨較去年同期減少。同時由于下游資金緊張，大部分水泥企業應收賬款同比增加。

  海螺水泥盡管營業收入不是最高，但凈利潤仍排名首位，較排名第二位的華潤水泥凈利潤高近兩倍，較營業收入最高的中國建材凈利潤高近五倍。從業務分布來看，業務處于北方地區的水泥企業一季度凈利潤虧損面較大，例如青松建化、寧夏建材、天山股份等，近幾年一季度業績均呈現凈虧損狀態，今年一季度虧損幅度是近幾年最嚴重的程度。而福建水泥盡管地處華東，但由于公司自身經營能力的不穩定、區域水泥市場變化較大等因素的影響，近幾年一季度凈利潤同樣處于凈虧損狀態。

  表2：水泥上市企業一季度財務指標比較

  數據來源：上市公司一季度財報，Wind資訊

  從表2可以看出，海螺水泥、塔牌集團在所有上市公司中依舊以相對較好的財務指標排名前列，無論是盈利能力還是營運水平、償債能力，均表現較好。福建水泥、青松建化盈利能力墊底，福建水泥的毛利率及總資產報酬率較去年同期大幅下滑。由于存貨的上漲，大部分水泥企業存貨周轉天數較去年同期增加。

  從企業銷售期間費用率來看，青松建化、西水股份該比率超過100%，期間費用過大以及同比大幅增長影響了企業的盈利水平。

  （2）混凝土行業

  表3：混凝土及制品行業一季度經營情況比較

  數據來源：上市公司一季度財報，Wind資訊

  從表3可以看出以混凝土為主營業務的上市公司一季度均出現凈虧損情況，與去年同期相比海南瑞澤凈利潤由盈轉虧，深天地與西部建設虧損面同比縮小，兩者不同之處在于深天地一季度營業收入出現大幅下降，而西部建設營業收入仍稱增長趨勢。上海建工由于其工程建設及房地產部分給予強有力支撐，凈利潤出現同比上漲。

  水泥制品行業上市公司中浙江巨龍管業凈利潤大幅增長，主要原因是2月份公司將艾格拉斯正式納入合并報表，報告期內艾格拉斯為公司貢獻凈利潤1858.15萬元，除去這部分利潤，公司輸水管道業務銷售規模減少，出現凈虧損；寧夏青龍管業凈利潤較去年同期大幅下滑；新疆國統股份凈虧損面較去年同期擴大，今年一季度營業收入與營業成本同樣出現同比大幅下滑的情況；山東龍泉股份凈利潤出現由盈轉虧，其營業收入與營業成本同樣出現大幅下降。制品行業上市公司除青龍管業以外，存貨均出現同比上漲，整個混凝土與水泥制品行業上市公司除建研集團應收賬款出現小幅下降，其他企業應收賬款繼續上漲。

  表4：混凝土與水泥制品上市公司財務指標比較

  數據來源：上市公司一季度財報，Wind資訊

  從表4可以看出，制品企業盈利水平普遍高于混凝土生產企業，巨龍管業一季度毛利率達到60.64%，艾格拉斯為此做出較大貢獻。由于下游房地產及基建項目資金緊張，混凝土與水泥制品行業整體資金回款壓力越來越大，一季度大部分企業應收賬款周轉天數增加。國統股份存貨周轉天數出現大幅增長。

附件：2015年一季度水泥與混凝土行業運行分析