江西水泥：未來增長看混凝土
江西水泥近日公布了2011年全年業績，生產水泥1491萬噸，同比增長12.64%；生產熟料1236萬噸，同比增長10.12%；銷售水泥及熟料1776.52萬噸；同比增長10.16%。實現銷售收入56.49億元，同比增長46.83%；實現歸屬于母公司凈利潤5.06億元，同比增長230%，每股收益1.28元。公司擬每股分派0.25元人民幣，符合預期。
過去一年，在華東地區產能協調的機制下，雖然區域的需求持續不振，但價格一直處于緩慢滑落的狀態，全年業績達到歷史最好水平。但進入2012年后，華東地區的水泥價格有加速滑落的趨勢。預期水泥需求已經緩慢向上，隨著各地工程的陸續開工，水泥價格將會企穩。
公司目前還有日產一條4800噸的生產線及配套的100萬噸粉磨站處于在建狀態，預期項目的進度在今年推進會加快，2013年可以投產。公司計劃在2012年完成興國、石城、南昌三個粉磨站項目，并在福建地區尋求合作建設大型熟料生產線項目的機會，進一步增強市場的控制力和話語權。
在延伸產業鏈方面，公司通過聯合重組和項目建設，實現混凝土產能400萬方，在建140萬方；公司計劃在2012年末實現產能600萬方，十二五末在南昌、贛東北、贛東和贛南等區域達到3000萬方的混凝土產能。未來幾年水泥的量增將比較緩慢，主要依靠水泥價格的彈性和混凝土業務的持續增長。預期公司在2012年生產及銷售水泥熟料1900萬噸，銷售混凝土200萬方；2013年生產及銷售水泥熟料2000萬噸，銷售混凝土300萬方；預計公司在2012和2013年能夠實現每股收益0.84和1.40元（不考慮增發對股本的攤薄），目前價格高于增發價6.3%，對應市盈率13.4x和8.1x，估值基本合理，看好公司的長遠發展，維持，增持-B評級。
風險提示：房地產和固定資產投資低于預期；水泥價格戰重新上演；公司在延伸產業鏈過程中市場拓展或成本控制效果不顯著。
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