一、政策背景：

　　1.百年一遇的金融危機席卷全球，世界經濟增長明顯放緩，中國經濟也經受嚴峻考驗。為抵御國際經濟環境對我國的不利影響，當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內需求措施，加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，提高城鄉居民特別是低收入群體的收入水平，促進經濟平穩較快增長。

　　2.在經濟增長放緩、未來預期不明朗的情況下，期望居民的消費意愿大幅增長是不現實的，而全球經濟增長放緩的情況下，出口形勢不容樂觀。因此，固定資產投資對經濟增長的拉動作用將增強。

　　3. 2008年11月10日，國家出臺了十項擴大內需、促進經濟增長的措施。筆者認為其中有五項與建材行業密切相關：

　　加快建設保障性安居工程。加大對廉租住房建設支持力度，加快棚戶區改造，實施游牧民定居工程，擴大農村危房改造試點。

　　加快農村基礎設施建設。加大農村沼氣、飲水安全工程和農村公路建設力度，完善農村電網，加快南水北調等重大水利工程建設和病險水庫除險加固，加強大型灌區節水改造。加大扶貧開發力度。

　　加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設。重點建設一批客運專線、煤運通道項目和西部干線鐵路，完善高速公路網，安排中西部干線機場和支線機場建設，加快城市電網改造。

　　加強生態環境建設。加快城鎮污水、垃圾處理設施建設和重點流域水污染防治，加強重點防護林和天然林資源保護工程建設，支持重點節能減排工程建設。

　　加快地震災區災后重建各項工作。

　　4.初步匡算，實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。為加快建設進度，會議決定，今年四季度先增加安排中央投資1000億元，明年災后重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規模達到4000億元。

　　5.為保持鐵路可持續發展、擴大內需的要求，國家相關部門將安排開展前期工作或規劃研究項目65個，投資約1萬億元，爭取2010年開工建設。另外，根據客貨運輸需要和新建鐵路投產情況，未來4年計劃安排機車車輛購置投資5000億元。

　　6.交通運輸部11號公布,在中央總的投資計劃里，今年將全面加大公路、機場等基礎設施建設投資量，迅速拉動相關產業、增加就業，明后年交通固定資產投資將保持年均一萬億元的規模。

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　　二、我們對政策的解讀：

　　1、巨大的固定資產投資規模必將拉動對建材產品的需求，建材行業的景氣程度將因此有所提升。

　　十大擴大內需措施中的加快建設保障性安居工程、加快農村基礎設施建設、加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設、加快地震災區災后重建各項工作等必將增加對水泥、玻璃等大宗建材產品及非金屬建材制品的需求，而加強生態環境建設也將促進節能減排工程的建設，增加對節能建材產品及預應力鋼筒混凝土管道（PCCP）等輸水管道產品的需求。在建材行業整體經營壓力較大及需求預期疲弱的情況下，大規模的固定資產投資必將引發建材需求的增長，改善建材行業的景氣狀況。

　　此外，加快自主創新和結構調整、全面實施增值稅轉型改革等舉措也將減輕建材企業的負擔、改善企業經營環境、促進可持續發展。

　　2、不同建材產品對該政策的受益程度可能會不同，水泥的受惠程度可能更大些水泥及其制品主要基本用于工程建設，將直接受益于4萬億投資規模的拉動。我們可從以下幾個角度評估4萬億投資規模對水泥行業的影響：

　　根據業內人士估計，2008年底我國將新增水泥產能2億噸左右，2009年底可能新增水泥產能2.6億噸左右。根據計劃，2008年、2009年我國將每年淘汰落后水泥產能6000萬噸-7000萬噸。

　　在水泥需求構成中，基礎設施建設、新農村建設、工業及房地產開發所占比例分別為40%、35%、25%左右。在國家加大投資的政策背景下，預計基礎設施建設及新農村建設對水泥的需求都將保持增長，但房地產業的低迷將導致水泥需求的減少。業內估計2009年房地產業可能會下滑20-30%。2008年水泥產量可能為14.5億噸左右，其中25%即3.62億噸可能來自于房地產需求。若按2009年房地產業下滑20-30%估算，則水泥的需求將減少7250萬噸--1.1億噸。

　　"十五期間"全國每萬元固定資產投資平均消耗水泥1.2噸，2007年全國每萬元固定資產投資平均消耗水泥0.99噸。鑒于4萬億投資主要為工程建設，每萬元固定資產投資規模的消費水泥量應不會較2007年繼續下降，可能在1--1.2噸之間。4萬億固定資產投資規模若分兩年完成，保守估計將每年增加水泥需求2--2.4億噸左右。預計至2008年底將新增水泥產能為2億噸左右，若淘汰落后產能6000萬噸，則實際新增水泥產能1.4億噸。則2009年新增水泥需求超過新增產能6000萬噸--1億噸左右；而2009年房地產對水泥的需求可能減少7250萬噸--1.1億噸，因此，新增的水泥需求與房地產低迷減少的水泥需求差距不是很大，僅有1000萬噸左右。此前對水泥行業產能過剩、需求不足的擔憂將得以扭轉，水泥行業的供求有望基本平衡，水泥行業的景氣情況將明顯改善。

　　換個角度看，在國家加大投資的情況下，2008年全社會固定資產投資增速有望保持不低于2007年的水平增長。2007年全社會固定資產投資總額為13.7萬億，增速為24.8%，據此估算，2008年全社會固定資產投資總額可能達到17萬億元。由于2002年以來，我國全社會固定資產投資增速都保持在20%以上，假定2009年全社會固定資產投資增速為15%，則2009年全社會固定資產投資總額將達到19.55萬億元。按每萬元投資消耗水泥0.85噸估算，則2009年對應的水泥需求為16.6億噸，較2008年水泥需求增長了2.1億噸，也大部分消化了2008年底實際新增產能及2009年房地產低迷導致水泥需求下滑的影響，水泥的供應過剩并不明顯。

　　當然，上述兩個角度的估算均未考慮2009年當年新投產水泥產能對市場的影響。此外，我們認為4萬億僅是個概數，實際投資總額可能與此有一定的偏離，且我們并不清楚這其中包含的增量部分到底有多少，因此上述估算僅供參考。綜合分析，我們認為，4萬億投資規模將直接拉動水泥需求的增長，明顯改善水泥行業的供求情況，水泥市場有望維持在供需基本平衡或供應略微過剩的局面，水泥行業的景氣程度將明顯改善。

　　需要說明的是，由于投資周期的不確定，且由于投資存在一定的時滯性，水泥市場的情況并不會立刻改善。目前水泥行業已呈現旺季不旺的跡象，預計至少要到09年第二季度，4萬億投資對水泥行業的影響才會逐漸顯現。

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　　3、玻璃行業對該政策的受惠程度有限，仍需看房地產業的景氣下滑幅度及國家保障型住房的開發進度

　　作為重要的基礎原材料，玻璃廣泛應用于建筑、交通運輸、裝飾裝修、電子信息和其他新興工業中。全球經濟的下滑，導致玻璃的下游產業需求嚴重不足；尤其是房地產是玻璃的主要下游行業，其低迷又導致家居、家具及家電等產業對玻璃需求的減少。而本次4萬億投資對房地產業的景氣提升并無明顯作用，且我國新增玻璃產能的過快增長，也加劇了玻璃行業的景氣下滑。有關信息顯示，目前浮法玻璃產能嚴重過剩，供求矛盾尤為突出，多數企業生產經營遇到了困難。當然，國家加快建設保障性安居工程，加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設等政策，也將直接增加對玻璃產品的需求，一定程度可緩解玻璃市場產能嚴重過剩的局面。我們認為，玻璃行業的供應過剩局面依然會繼續，4萬億投資規模對浮法玻璃行業的景氣影響有限。需要說明的是，安居工程及機場等大型設施的興建，將增加對LOW-E等節能玻璃的需求，由于節能玻璃市場的過剩情況明顯好于浮法玻璃市場，政策的拉動效應可能會有一定體現。

　　三、第三季度非金屬建材業的景氣已出現一定的下滑跡象，主要與房地產的開工不足有關。

　　四、投資建議

　　1、相比而言，在建材行業中，該利好政策對水泥行業的景氣提升幅度最明顯，但其效果可能僅為維持水泥市場的供求基本平衡。水泥行業的景氣下滑態勢將得到遏制，但能否回復到景氣上升通道，還需看國家實際投資力度、落后水泥產能的淘汰力度及房地產業的下滑幅度。因此，維持對建材行業（包括水泥行業）的中性投資評級，對其中明顯受益于政策拉動的優質公司給予增持的投資評級。

　　2、由于政策利好的體現可能至少需要半年以上的時間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優質建材股。

　　3、關注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場擴張能力的水泥龍頭鑒于國家固定資產投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場的供求態勢較好，尚未出現過剩跡象，因此，建議投資者關注祁連山、賽馬實業、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強的市場擴張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業績持續增長，值得關注。

　　4、南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個股有望受惠于國家節能減排工程的實施及災后重建；國統股份的產品也有望受益于灌區節水改造及生態環境建設，均可逢低適當關注。
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