1.宏觀

  2017年1-2月，全國宏觀經濟指標大部分表現積極，與去年同期相比生產和需求略有回暖。實體經濟效益延續去年下半年的好轉勢頭，工業品出廠價格繼續恢復性上漲；工業用電量1-2月同比增長了6.9%，而去年1-2月用電量同比增長率為負值。整體工業產出增速較去年同期明顯加快，較去年全年提高0.3個百分點。投資端全國固定資產投資增速回復增長勢頭，盡管仍低于去年同期，但較去年全年已有明顯增長。

  隨著2016年供給側改革的逐漸深入，供需關系得到改善，工業領域表現尤其突出，工業品價格合理回歸是供求關系改善的直接反應；另外CPI與PPI繼續溫和上漲，反映出總的供給和總的需求也在逐步改善，總需求走向回暖。

  1.1工業增加值

  2017年1-2月，全國規模以上工業增加值同比增長6.3%，增速較去年全年加快0.3個百分點，較去年同期加快0.9個百分點，延續了去年下半年的恢復勢頭。工業用電量同比增長6.87%，較去年全年增速提高4個百分點，顯示了工業生產活動積極性明顯加強。

  圖1：全部工業增加值及主要行業工業增加值同比增速走勢（%）

  數據來源：國家統計局

  促成1-2月工業增加值快速恢復增長的主要原因是：1、工業出口加快，1-2月規模以上工業出口交貨值同比增長8.8%，其中汽車、電子行業出口交貨值分別同比增長18.1%和11.1%，較去年全年加快11.1、4.5個百分點；2、行業面總體向好，41個工業大類行業中，增速較去年全年改善的有31個行業；3、裝備制造業和高技術產業支撐作用顯著，1-2月，裝備制造業和高新技術產業增加值分別同比增長11.9%、12.6%。總的來看，今年以來，工業產品供需狀況繼續改善，工業產品價格穩中有升，新興產業繼續較快增長，部分傳統產業有所復蘇。

  1.2 PMI

  從整體趨勢來看，2017年前兩個月PMI延續去年下半年的上升走勢，國家統計局PMI 1月份為51.3%，2月份為51.6%，已連續5個月保持在51%以上的水平，制造業穩中向好的發展趨勢凸顯。從分項指標來看，2月份生產、新出口訂單、產成品庫存、從業人員、供應商配送時間、生產經營活動預期等指標都出現明顯提高，生產指標連續五個月保持在53%以上，生產積極性較高；2月新出口訂單指標升至50.8%，表明進出口繼續回穩向好；從業人員指數49.7%，高于去年全年水平，表明制造業企業用工量降幅繼續收窄；2月份供應商配送時間指數為50.5%，比1月份提高0.7個百分點，升至臨界值之上，表明制造業原材料供應商交貨時間有所加快。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、WIND、中國水泥研究院

  財新中國PMI走勢與國家統計局數據基本一致，1月為51%，2月為51.7%。從分項指標來看2月產出進一步增長，增速環比上升，產出擴張動力來自新業務總量的進一步增長，而新業務增長的部分原因是新接出口業務量增幅強勁。2月原材料成本繼續大幅上升，為保護利潤空間，月內廠商相應繼續上調產品價格，加價幅度可觀。2月產出和新訂單指數均較1月有所回升，但廠商補庫存的持續性還有待觀察，投入和產出價格指數仍保持高速上漲，但較1月進一步放緩，因此未來中國制造業是否能延續回暖趨勢還不能斷言。財新中國專家表示，二季度或是關鍵窗口期。

  1.3 CPI、PPI

  2017年1-2月，CPI同比增速繼續上漲，1月份同比上漲2.55%，2月漲幅大幅回落至0.8%，2月CPI環比下滑0.2個百分點。1月核心CPI同比上漲2.20%，2月核心CPI同比上漲1.8%。2月份在春節因素和寒潮天氣影響下，價格基數較高，導致2月份CPI同比漲幅中翹尾因素較1月份減少1.5個百分點，而新漲價因素1月份為1.0%，僅比2月高0.2個百分點。2月CPI環比下降的主要原因一是食品價格明顯回落，二是旅游相關服務價格出現回落。

  圖3：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  PPI同比及環比繼續上漲，1月PPI同比上漲6.9%，2月同比上漲7.8%；1月PPI環比上漲0.8%，2月環比上漲0.6%，環比漲幅逐漸收縮。1月生產資料PPI同比上漲9.1%，2月同比上漲10.4%，但環比增速也在逐月收縮；生活資料1-2月同比漲幅與2016年年底持平，環比漲幅也有下滑走勢。2月份環比走勢來看，煤炭開采和洗選業價格環比只有0.1%的丈夫，黑色金屬冶煉和延壓加工環比漲幅較大為2.3%，農副產品加工業價格環比由1月的上漲0.4%轉為2月的下降0.3%。

  1.4 M0、M1、M2

  2月末，M2余額158.29萬億元，同比增長11.1%，增速比去年同期低2.2個百分點； M1余額47.65萬億元，同比增長21.4%，增速比去年同期高4個百分點； M0余額7.17萬億元，同比增長3.3%。1-2月累計凈投放現金3400億元。月末人民幣貸款余額109.8萬億元，同比增長13%，增速比去年同期低1.7個百分點。1-2月累計新增人民幣貸款3.2萬億，同比少增366億元。

  圖4：貨幣供應量當月同比及新增人民幣貸款及社會融資規模當月值（%，億元）

  數據來源：中國人民銀行、中國水泥研究院

  截止到2月末，社會融資規模存量為160.73萬億元，同比增長12.8%，其中對實體經濟發放的人民幣貸款余額為108.53萬億元，同比增長12.9%。2017年1-2月社會融資規模增量共計4.87萬億元，比去年同期多5611億元；其中對實體經濟發放的人民幣貸款增加3.34萬億元，同比少增25億元。

[Page]   2.需求面

  2.1固定資產投資

  2017年1-2月，全國固定資產投資（不含農戶）41378億元，同比增長8.9%，增速比去年全年提高0.8個百分點。制造業投資增速小幅回升，基礎設施投資增速明顯加快，房地好慘開發投資增速提高是促成2017年開年固定資產投資增速上揚的主要原因。

  圖5：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  分產業看，第一產業投資886億元，同比增長19.1%，增速比去年全年回落2個百分點；第二產業投資14496億元，增長2.9%，增速回落0.6個百分點；第三產業投資25996億元，增長12.2%，增速提高1.3個百分點。第二產業中，工業投資14302億元，同比增長3.8%，增速比去年全年提高0.2個百分點；制造業投資結構明顯改善，裝備制造業和高技術制造業投資增速均明顯加快，高耗能制造業投資繼續下降，且降幅進一步擴大。

  2.2基礎設施建設

  1-2月份，基礎設施投資8315億元，增長27.3%，增速比去年全年加快9.9個百分點，比去年同期加快12.3個百分點；基礎設施投資占全部投資的比重為20.1%，比去年同期提高2.9個百分點；拉動全部投資增長4.7個百分點。

  圖6：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  基礎設施行業中，生態保護和環境治理業投資增長38%；公共設施管理業投資增長35.8%；道路運輸業投資增長21.6%；水利管理業投資增長19.1%。基礎設施投資的快速增長，主要受益于重大項目建設力度的推進，國家“十三五”規劃的165個重大項目正在加速落地，各地區的重大民生保障項目也在加快建設步伐，這些項目主要集中在“補短板，惠民生”的領域中；同時也與PPP項目的加快實施有關，截至2016年底，PPP項目已經簽約落地1351個，計劃總投資達2.2萬億，項目落地速度明顯加快。

  2.3房地產業

  1-2月份，房地產開發投資9854億元，增長8.9%，增速比去年全年加快2個百分點，比去年同期加快5.9個百分點；房地產投資對全部投資增長的貢獻率為23.8%，比去年同期提高16.3個百分點。房地產開發投資增速加快，一方面是因為房地產銷售持續向好，特別是三、四線城市在“去庫存”政策的作用下，銷售增速明顯加快；另一方面是由于上年度企業拿地已陸續進入開發建設階段，新開工項目明顯增加。

  圖7：房地產開發投資及施工、竣工、銷售面積同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  1-2月份，房地產開發企業房屋施工面積622950萬平方米，同比增長3.2%，增速與去年全年持平；房屋新開工面積17238萬平方米，增長10.4%，增速比去年全年提高2.3個百分點。1-2月份，房地產開發企業土地購置面積2374萬平方米，同比增長6.2%，去年全年為下降3.4%。

[Page]   3.水泥量價

  3.1產量

  1-2月，全國水泥累計產量24008萬噸，同比下降0.4%，降幅較去年同期收窄7.8個百分點。

  圖8：水泥、熟料累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  分區域來看，六大地區中只有華東、西南地區產量出現同比增長，增幅分別為2.62%he 2.30%；而受北方冬季錯峰生產的影響，華北、東北、西北地區1-2月累計產量分別下跌14.75%、23.11%和1.83%，與去年同期相比，華北地區產量增速由正轉負，東北地區產量跌幅擴大，西北地區產量跌幅收窄；中南地區產量也出現同比下降，降幅收窄。

  圖9：六大地區水泥累計產量同比增速走勢圖

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  分省份來看，1-2月份，31個省市區中累計水泥產量出現同比下降的有20個，其余11個為同比增長；水泥產量同比下降幅度最大的是北京，降幅為31.8%，此外產量降幅超過10%還有遼寧、天津、上海等8個省市；水泥產量同比漲幅最大的是西藏，漲幅為114.6%，寧夏、新疆產量同比增幅也比較大，分別為79.6%和42.6%，青海產量同比增幅為19.2%，其余7個省市產量同比增幅均不到10%。

  圖10：2015、2016年各省市水泥累計產量同比增速比較（%）

  數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  3.2價格

  1-2月份，水泥價格未能延續去年下半年的上漲走勢，北方淡季停窯市場成交清淡價格穩定；春節前南方需求下滑明顯，行情進入淡季，價格出現下跌走勢，春節過后，需求未及時恢復，價格仍在競爭中下行，但月末長三角及珠三角地區熟料價格推漲成功，后期水泥價格有上揚預期

  2月末，CEMPI為100.17點，較去年年末下降2.26個點；YRCPI為90.89點，較去年年末下滑3.88個點。

  圖11：近三個月全國及長江流域水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  從六大區域來看，1-2月東北、西北地區價格有上揚走勢，春節過后東北地區在遼寧水泥協會的協調下，遼寧主要區域沈陽、遼陽水泥價格出現一定漲幅；西北地區陜西南部地區待裝需求有所恢復，甘肅寧夏多地前期價格偏低，盡管市場需求仍未恢復，但企業仍強行統一淡季提價。

  華東福建地區停窯執行力度不足企業庫存偏高，加上外來低價水泥壓力，價格略有下滑，春節過后長三角地區水泥價格小幅走低，但沿江地區熟料價格已率先提價。

  中南地區河南地區水泥價格繼續下滑，盡管開窯后月底企業有意推漲但落實難度較大，兩湖則有升有降，湖南長株潭地區價格下滑，湖北多數企業停窯執行較好多地水泥價格上漲，兩廣地區珠三角推動熟料價格先行上漲，廣西企業為搶占節后市場價格有所回落。

  圖12：近三個月各區域水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  4.成本

  1-2月，全國煤炭價格呈先降后升的走勢，2月中旬停止下跌開始快速反彈，截止到2月末，價格已經漲至1月初的水平。而水泥價格則呈現小幅回落走勢，2月下半月開始，煤炭成本再次擠壓水泥企業的利潤空間，如果后期煤炭價格繼續上行，水泥價格將會再次出現被動上調的走勢。

  圖13：2016年煤價、水泥價格及水泥-煤炭價格差走勢（元/噸）

  數據來源：WIND、中國水泥網、中國水泥研究院

  5.資本市場

  2017年以來，尤其是2月份春節開市之后，水泥行業資本市場迎來一波集體上漲，部分水泥股走勢強勁。截止到2月末，SW水泥制造指數報收5640.83點，較去年年末上漲了746.65個點，市盈率也上漲了4.26個點，估值漸增。滬深300指數相對更顯平穩，1-2月累計漲幅只有163.77個點，市盈率漲幅也只有0.71個點。資本市場走勢與行業行情有很大相關性，從去年下半年開始水泥價格大幅上漲，SW水泥制造指數也一路上升，12月份價格穩中略降，資本市場指數穩中下滑，而資本市場先于行業市場價格一步邁開了上升步伐，且上升勢頭迅猛。2月末，SW水泥制造指數相對于滬深300的估值溢價進一步上升至249%。

  圖14：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND、中國水泥研究院

  6.進出口

  2017年1月，水泥及熟料出口總量為148萬噸，同比上漲54.1%；平均出口單價為37.78美元/噸，低于去年同期水平。受益于出口量的增長，1月水泥及熟料出口金額為5592萬美元，同比增長35%。

  圖15：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%，美元/噸）

  數據來源：WIND、中國水泥研究院