華潤水泥：預計下半年凈利潤將反彈至13-14億港幣
華潤水泥發布16年上半年盈利預警。根據我們先前對其未經審計的并表管理賬戶(截至16年6月30日)的估算,凈利潤預計將大幅下滑,主要是因為水泥售價走低。這與我們的預期相符。我們預計16年上半年華潤水泥的盈利將下滑90%,主要是因為平均售價同比下跌19%(1季度下跌26%,2季度下跌12%)。2季度盈利預計為1.5億港幣,同比減少83%,但是環比增長21.6倍。展望未來,3月以來的價格上漲已經推動華潤水泥的噸毛利環比提高,預計3、4季度噸毛利也將實現同比正增長。我們預計16年下半年凈利潤將反彈至13-14億港幣,遠遠好于15年下半年的凈虧損5.15億港幣。我們對該股維持3.27港幣的目標價,重申買入評級。
支撐評級的要點
平均售價上漲令業績環比提高。隨著平均售價的上漲,從4月以來華潤的噸毛利逐步走出了低谷,結束了連續16個月的環比下跌。我們預計6月噸毛利將同比增長4.7%至60港幣,結束20個月的同比下跌。噸毛利的反彈主要是由平均售價的上漲所拉動,受益于:1)需求反彈;2)行業整合;3)華南供需格局健康。我們預計這些有利的條件將持續至17年底,這將拉動3、4季度平均售價上漲至每噸254港幣/274港幣(1、2季度分別為229港幣/243港幣),3、4季度噸毛利分別為65港幣/84港幣(1、2季度分別為43港幣/54港幣)。
上半年地方需求同比反彈5-6%,主要是因為基礎設施建設需求增長,包括公路、高鐵和城際鐵路。我們維持16年全年華南地區需求量同比增長4%的預測,這將超過930萬噸新產能投放后地方熟料2.7%的產能增速。
外匯風險持續減小:截至16年上半年末,華潤水泥成功地將人民幣債務比例從15年末的38%提高至50%。因此,其匯率虧損預計將不到2億港幣,而15年下半年曾高達9.12億港幣。公司計劃到年末將人民幣債務的比例進一步提高至60%。
影響評級的主要風險
天氣條件成為影響需求的主要因素:根據中國氣象局的預測,2016年很有可能發生拉尼娜現象,這將導致西太平洋地區的降雨和臺風天氣增多。水泥需求和運輸可能會受到一定程度的負面影響。
估值
該股當前股價對應8.8倍2016年預期主營業務市盈率和0.57倍2016年預期市凈率。我們以63美元的2016年企業價值/噸與0.7倍2016年預期市凈率對該股估值。
編輯：何勸
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