天山股份：2016年期待錯峰帶來價格彈性
事件描述
公司2015年年報：收入50億元，同降22.9%，歸屬凈利-5.3億元，同降308%，折EPS-0.597元。Q4收入11億元，同降23.5%，歸屬凈利-2億元，同降268%。
事件評論
需求仍較疲弱，量價低迷，收入業績下滑明顯。2015年疆內市場水泥產量同比下降16%，與同期相比下降7個百分點，需求情況十分低迷。公司層面看，全年水泥銷量1845萬噸，同比下降14%，商混銷量311萬噸，同比下降24.5%。噸指標看，全年噸收入274元，相較于2014年下滑31元；噸成本比2014年下降8元，綜合看噸毛利降低24元至36元；噸費用增加13元，噸投資收益增加3元，主要是出售西部建設股權帶來；噸營業外收入10元，與2014年相比減少13元主要是補貼減少；最終來看噸凈利-36元，與2014年相比下降45元。
分區域看，華東亦下滑明顯至虧損。全年新疆地區收入同比下滑17%，華東地區下滑34%；利潤角度看，華東3家子公司2015全年凈利潤為-1.3億元，而14年同期為1.79億元（2011年華東利潤可達近4億元），出現歷史上首次虧損。
展望2016年：預計需求仍偏弱量上難以改觀，期待錯峰生產支撐下價格彈性的釋放。我們現在對于疆內市場的觀點：1、存量過剩是核心，不過好在不存在新增供給的擔憂（年均新增僅200-300萬噸）；2、一帶一路的刺激不會一蹴而就，政策紅利屬于漸進式釋放，因此需求端難以大幅改善；3、錯峰生產及企業自律意識增強，預計價格能在2016年有一定改善。至于當前的供給側改革，我們認為疆內市場仍趨于謹慎：2016年新疆經濟工作會議指出，十三五期間將壓減水泥產能2500萬噸，占當前總產能20%；5年時間消化20%的存量產能，尚并不能證明地方政府去產能的果敢決心，更何況存量過剩如此明顯，因此不會有立竿見影的效果。
預計2017/2018年EPS0.065元、0.075元，對應PE為100倍、86倍，增持評級。
風險提示：錯峰生產執行效果較弱，一帶一路推進緩慢。
編輯：武文博
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
