供給側結構性改革持續深入。煤炭、鋼鐵、水泥和玻璃等行業供需失衡，去產能勢在必行。煤炭、鋼鐵行業工業產值巨大，分別為7.4萬億和3萬億，但供需矛盾突出，供給側改革政策業已持續推進;建材行業產值緊隨其后，水泥和玻璃產值達1萬億和0.14萬億，改革政策窗口有望逐漸打開。

  供給側改革將有效淘汰落后產能，提高行業集中度。改革將嚴控新增產能、淘汰落后產能、優化存量產能、拓展互聯網和國際產能利用空間，為行業提高壁壘，提高前十企業集中度。我國前十水泥企業集中度為58%，距離西方國家的70-90%尚有空間，供給側改革利好行業龍頭。若去產能按預期實施，再疊加中建材和中材合并的影響，前十大水泥企業的集中度有望達到70%。

  行業增速整體放緩，供給側改革勢在必行。建材行業上市企業已發布2015年業績預告的63家公司中，行業凈利潤總額約42億元，同比下滑48.4%，自2014年以來連續出現負增長，且下滑幅度進一步擴大。分行業看僅玻纖維持正增長，玻璃行業業績萎縮最為嚴重。

  建材需求端大周期向下，但新型城鎮化將為需求提供結構支撐，為改革贏得時間。國內固定資產投資增速放緩，地產、基建投資需求減弱，帶動水泥價格下調，2014-15年水泥價格長期低位震蕩，目前240元/袋左右。按國際趨勢來看我國水泥需求增速業已見頂，隨行業進入成熟期，庫存比高企，維持在70%以上。玻璃價格一路走低，目前處于50元/箱，未見拐點。但我國城市化進程尚未結束，目前城市化率僅為55%，按照2016年政府工作報告，2020年末常住人口城鎮化率將超過60%，這將為建材需求提供支撐。

  新增產能有所放緩，供給側改革尚有空間。2015年水泥產量23.48億噸，比2014年減少1.3億噸，改革持續進展;仍有新點火31條生產線，水泥熟料設計產能增加4，712萬噸。供給側改革出臺后中小產線將率先淘汰，低標號32.5水泥占比有望降低。浮法玻璃產能和生產線未見減少，價格恐繼續下跌。

  水泥行業至少要淘汰熟料產能3億噸，今年預計淘汰1億噸。固定資產投資增速下滑，單位投資的水泥使用量也在下降。我們預計今年水泥需求量同比下降2%以內。今年水泥熟料產能供給增加2%。根據我們的測算，若要恢復到2014年的產能利用率和盈利水平，需要一次性淘汰熟料產能3億噸。會首先淘汰2000t/d的小規模生產線，淘汰的重點區域是產能利用率很低的華北和東北區域。今年預計會淘汰熟料產能1億噸，若實施則可預期水泥企業利潤同比增長10~15%。

  投資策略:我們推薦關注兩類公司，一類是當前經營很差，會作為供給側改革前沿陣地的區域中的龍頭公司，推薦金隅股份和亞泰集團。一類是目前經營尚可，資產負債率低，中短期償債能力出色，歷年投入資本回報率在業內排名前列的優質企業，建議關注水泥行業的海螺水泥、塔牌集團;玻璃行業的南玻A、方興科技。