水泥淡季漲價(jià)引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。進(jìn)入7月下旬,湖南、湖北、甘肅及陜西等局部地區(qū)水泥價(jià)格上漲,江蘇局部地區(qū)亦醞釀8月提價(jià)。

  由于7-8月仍屬于行業(yè)傳統(tǒng)淡季(高溫天氣所致),因此此輪提價(jià)時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期,引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

  企業(yè)“訴求”推動(dòng)漲價(jià),下游需求未明顯改善。

  我們對(duì)水泥企業(yè)的草根調(diào)研反饋,目前下游基建、地產(chǎn)需求并未明顯回升。提價(jià)主要原因一:經(jīng)過(guò)前期持續(xù)大跌后,目前全國(guó)范圍水泥價(jià)格均已至企業(yè)成本線下,部分企業(yè)出廠價(jià)已在現(xiàn)金成本之下,企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力巨大;二:四季度是全年利潤(rùn)最后的保證,企業(yè)希望在四季度前提價(jià)奠定盈利基礎(chǔ);三:近期湖南等地天氣有所好轉(zhuǎn),企業(yè)出貨環(huán)比略有改善。

  綜上來(lái)看,近期淡季提價(jià)并非由供需面推動(dòng),而是來(lái)自于水泥企業(yè)自身“訴求”推動(dòng)的協(xié)同提價(jià)。后續(xù)提價(jià)面或?qū)⒃诓糠旨卸容^高之區(qū)域擴(kuò)散,但若需求不能持續(xù)回升,則價(jià)格漲至成本線上后“囚徒困境”將再現(xiàn),短暫的價(jià)格聯(lián)盟難以維系。

  下半年水泥景氣度有望弱復(fù)蘇,但趨勢(shì)性拐點(diǎn)難現(xiàn)。

  短期來(lái)看,我們判斷下半年水泥行業(yè)景氣度有望弱復(fù)蘇,主要依據(jù)是下半年房地產(chǎn)、基建投資均有望回升:年初以來(lái)房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)回暖,后續(xù)有望逐步傳導(dǎo)至投資端;受資金短缺影響,上半年基建投資不達(dá)預(yù)期,受益于地方債臵換、PPP模式推廣,下半年基建投資有望加速。

  中長(zhǎng)期來(lái)看,我們?nèi)匀痪S持行業(yè)“不破不立”的觀點(diǎn):人口拐點(diǎn)帶來(lái)的地產(chǎn)長(zhǎng)周期下行導(dǎo)致水泥需求失去彈性,行業(yè)趨勢(shì)性拐點(diǎn)唯有希冀供給端的“破局”。

  目前全國(guó)新干法熟料產(chǎn)能近18億噸,對(duì)應(yīng)水泥產(chǎn)能30億噸以上,行業(yè)產(chǎn)能利用率在75%以下,產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重。盡管新增產(chǎn)能節(jié)奏已明顯放緩,但在需求進(jìn)入“平臺(tái)期”后,產(chǎn)能利用率的回升需要存量產(chǎn)能的去化。過(guò)去幾年水泥行業(yè)整體利潤(rùn)情況不錯(cuò),加之企業(yè)現(xiàn)金流情況良好,目前小企業(yè)仍有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備,因此只有目前水泥價(jià)格維持半年以上,才有望推動(dòng)行業(yè)實(shí)質(zhì)性洗牌,短期行業(yè)趨勢(shì)性拐點(diǎn)難現(xiàn)。

  盈利及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)觸底,水泥股有望迎來(lái)反彈契機(jī)。

  我們判斷水泥板塊有望迎來(lái)反彈,邏輯如下:一,今年以來(lái)水泥板塊明顯跑輸大盤(pán),有補(bǔ)漲需求;二,水泥價(jià)格已至成本線下,海螺等水泥企業(yè)噸毛利數(shù)據(jù)已至歷史最差水平,盈利能力觸底;三,機(jī)構(gòu)基本低配或0配水泥股,機(jī)構(gòu)持倉(cāng)水平觸底。

  但由于水泥股絕對(duì)估值水平不低(平均PB2倍以上,噸EV亦高于350元的重臵成本線),且后續(xù)水泥價(jià)格上漲持續(xù)性有限,水泥股難以迎來(lái)反轉(zhuǎn)行情。

  個(gè)股方面,建議關(guān)注行業(yè)龍頭海螺水泥,京津冀一體化受益標(biāo)的冀東水泥、金隅股份,新疆水泥股天山股份、青松建化。