海螺水泥：Q3噸毛利有所下降符合預期
海螺水泥2014年Q1-Q3實現營業收入436.8億元，同比增長18%;實現凈利潤81.7億元，同比增長51.8%,EPS為1.54元。其中3Q公司實現營業收入148.9億，同比增長11%,實現凈利潤23.51億元，同比持平。公司業績符合預期。
3Q量增價跌，噸毛利有所下滑：估算海螺1-3Q水泥銷量為1.78億噸，同比增長10%。其中3Q銷售水泥6400萬噸，同比增長8.5%,噸毛利為69元/噸，同比下降6元/噸，環比下降19元/噸。公司噸毛利的下降主要是由于6-8月水泥價格持續下跌以及去年同期水泥漲價啟動較早，基期較高：今年三季度末，公司主產區華東和華南區域的水泥低標號價格分別較去年同期降低25元/噸和30元/噸。
旺季價格上漲，噸毛利預計將環比改善：今年受需求疲弱以及天氣因素影響，水泥價格上漲啟動慢于往年。9月中旬水泥價格開始止跌回升，目前水泥需求恢復較好的區域是華東、華南以及中部區域。截止到10月中旬，華東區域的低標號水泥價格漲至312元/噸，略低于去年同期的329元/噸，華南區域的低標號水泥價格漲至347元/噸，略高于去年同期的333元/噸。綜合來看，考慮到公司銷售區域占比影響（公司在華東銷售區域占60%,華南區域占20%），我們認為公司目前的銷售均價仍是低于去年同期。展望四季度，隨著水泥價格的上漲，我們預計公司噸毛利將環比有所提升，考慮到后續需求提升不明顯，提價動力不足，我們預計4Q公司的水泥銷售均價總體將弱于去年同期的水平。我們下調了盈利預測，預計4Q凈利潤將同比下微降。
供需關系持續改善，公司通過收購提升市占率：（1）公司將受益于區域供給關系的改善：公司水泥主要銷售區域華東華南無新增產能釋放，隨著落后產能的不斷淘汰以及環保要求的不但加強，區域供給關系持續得到改善。（2）公司將通過收購提升產能及市占率：公司上半年已通過收購增加水泥產能約600萬噸，公司目前在售現金充裕（133.6億），預計未來仍將以收購擴充產能為主。
盈利預測：考慮到去年4Q以及今年上半年基期較高的因素，我們分別下調了2014/2015年的盈利預測。我們預計2014、2015年凈利潤分別為107億元和116億，YOY分別增長13.7%和9%,EPS分別為2元和2.2元，目前A股股價對應PE分別為8.5倍和7.8倍，PB1.4倍， H股對應PE分別為10倍和9.1倍，PB1.6倍，估值較低，對A股和H股繼續給予買入的投資建議。
編輯：韓慧敏
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