一、4家上市公司經營表現分化 海南瑞澤不佳

2019年前三季度4家混凝土上市公司整體業績穩中有升，合計營業收入達到219.47億元，同比大增19.55%，合計歸母凈利潤達到8.03億元，同比大增89.93%。與去年同期相比，今年三季度歸母凈利潤較去年增加3.80億元。

2019年前三季度4家混凝土上市公司除了海南瑞澤歸母凈利潤同比回落48.99%外，其他三家有不同程度的增長。其中深天地A和西部建設的歸母凈利潤同比大增409.57%和175.25%，深天地A系房地產銷售收入增加以及商混價格上漲，銷售額增加；西部建設因商混業務量價齊升，毛利率增加。三圣股份歸母凈利潤同比略增3.28%，因醫藥板塊業績釋放，對沖下滑的商混業務。海南瑞澤主要是房地產退坡嚴重，商混收入減少緣故。

表1：2019Q3 4家混凝土上市公司經營情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、4家混凝土上市公司財務指標分析

2019年前三季度，行業財務指標表現較去年同期略有提高，整體盈利能力和現金流能力也較去年同期改善，但運營能力沒多大提高。

（1）行業盈利能力穩中有升 海南瑞澤、三圣股份則惡化

2019年前三季度，4家混凝土上市公司整體盈利能力顯著增加，行業平均凈資產收益率為6.89%，較去年同期增加3.13個百分點。行業銷售毛利率為5.44%，較去年同期增加1.23個百分點。

個體公司則分化，海南瑞澤和三圣股份盈利能力惡化，其中海南瑞澤平均凈資產收益率和銷售毛利率較去年同期回落2.43個百分點和2.47個百分點，因商混業務收入回落，同時原材料成本大漲緣故。三圣股份因醫藥及減水劑版塊支撐，平均凈資產收益率與去年同期相比平穩，但銷售毛利率則比去年同期回落0.66個百分點，主要是公司所在重慶市場表現不佳，前三季度房地產施工面積增速較前二季度回落2.70個百分點，同時原材料砂石因環保因素影響，價格大漲12%，壓縮商混毛利率空間。而深天地A和西部建設平均凈資產收益率較去年同期分別增加9.35個百分點和5.48個百分點，其中深天地A在三季度出售子公司東建有限公司80%股權而獲得投資收益以及攪拌站變遷收獲政府給予的停業補償金等收益，使得公司盈利能力大幅提升。

表2: 2019Q3商混經營情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（2）行業運營能力一般 海南瑞澤改善明顯 三圣則不然

2019年前三季度4家混凝土上市公司整體運營效率一般，雖然行業平均總資產周轉率為0.48，較去年同期增加0.06，但行業應收票據和應收賬款周轉天數需要1年又兩個月才能收回資金，也較去年同期多增14天，顯示資金滯留在外時間拉長，恐有壞賬風險。

個體公司而言，海南瑞澤運營能力改善最明顯，與其他三家相比，今年三季度總資產周轉率較去年同期提升最多，達0.09，應收票據和應收賬款周轉天數也只要9個月就能收回資金，較去年同期收縮44天。而其他三家則需要1年以上時間才能收回，其中三圣股份應收票據和應收賬款周轉天數較去年同期多延長78天，是四家中資金滯留在外時間最長的企業。

表3：2019Q3 4家上市公司運營指標情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（3）行業現金流動性能力改善 西部建設則反之

2019年前三季度4家上市公司整體流動性能力較去年同期小幅提升，顯示收入質量提高。分個體公司而言，從銷售現金比率來看，除了西部建設萎縮0.07外，其余企業現金比率均為正，海南瑞澤、三圣股份以及深天地A的銷售現金比率分別為0.18、0.03和0.05，因海南瑞澤的市政環衛、水泥板塊，三圣股份的醫藥中間及減水劑版塊，深天地A的房地產以及商混版塊的銷售額增加，分別給公司帶來穩定的增量資金。

然而西部建設三季度的銷售現金比率為負，主要是公司新區域市場繼續開拓，在激烈競爭中，同意以應收票據等方式進行貨物銷售，使得公司應收票據及應收賬款大幅提高，2019年三季度，公司應收賬款以及應收票據分別大增25.23%，同時需要1年以上才能收回資金，從而影響公司收入質量。

表4:2019Q3 4家上市公司現金流指標情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、近期動態

西部建設積極建設產業鏈及商混技術改造、積極開拓海外市場：2019年8月22日西部建設發布非公開發行公告，募集項目資金20.25億元投資建設：商混混凝土生產網點建設項目、商品混凝土技改項目、產業鏈建設項目以及研發中心項目等。2019年8月23日，西部建設在柬埔寨設立全資子公司中建西部建設柬埔寨有限公司，進入柬埔寨市場。

海南瑞澤積極經營市政環衛版塊，中標大項目：2019年11月21日，全資子公司廣東綠潤環境科技有限公司中標項目并簽署《珠海市斗門區水務局井岸城區和新青片區排水管網清淤檢測項目采購合同》。

三圣股份收到行政處罰及公開致歉并更正信息披露報告的數據：2019年9月12日重慶三圣實業股份有限公司關于舉行公開致歉會的提示性公告，就重慶三圣實業股份有限公司（以下簡稱"公司"）于近日收到中國證券監督管理委員會重慶監管局﹝2019﹞2 號《行政處罰決定書》。2019年9月24日關于對重慶三圣實業股份有限公司的監管函 《關于 2018 年半年度報告及第三季度報告會計差錯更正的公告》，公司稱對 2018 年半年度報告及第三季度報告涉及的部分財務數據進行了更正。

深天地A高層管理相繼辭職，管理恐存風險：2019年10月26日和2019年11月07日總經理及財務總監辭職，總經理由董事長林宏潤暫代，高層管理領導辭職，將不利公司管理及經營穩定。

三、四季度展望：維持中性

四季度中旬混凝土市場將切換至淡季，尤其是北方地區，需求因低氣溫影響，需求低迷。而南方地區需求則相對好一點，另外房地產在年底搶工。整體而言，預計四季度混凝土行業需求維持中性，預計四季度行業經營效益較三季度穩定運行，不同公司則分化，其中海南瑞澤及三圣股份的商混業務仍是弱勢運行，主要是海南及重慶市場依舊疲軟，主要靠其他主營業務支撐，預計今年兩家公司業績表現將弱于去年。而深天地A和西部建設所在市場需求較穩定，同時今年商混價格也略高于往年，預計兩家公司今年業績表現略好于去年。

（本文不構成投資建議）