冀東水泥：區域控制力伴隨產能投放加強
冀東水泥前期批準建設的生產線在2011年陸續建成投產，產能在今年仍保持較快增長，在整體新增水泥供給有限背景下，公司產能投放對整體供求影響相對有限。今年受需求放緩影響，預計公司全年水泥噸盈利水平比去年略有提升，展望明年全年，公司在核心市場控制能力較今年進一步加強，產能逐步釋放，產量的增長將驅動業績穩定增長；同時目前公司的噸水泥毛利仍然處于較低水平，如果明年下半年需求好轉，冀東與金隅在京津冀地區的戰略協同值得期待，具有一定的向上業績彈性。
支撐評級的要點
產能逐步釋放，明年銷量將保持較快增長
考慮到明年將要投放的生產線，冀東水泥目前水泥產能已經超過一億噸，其中有近兩千萬噸是在2011 年6 月后投產，預計隨著這些產能的釋放以及一些收購兼并項目的實施，明年冀東水泥產銷量仍將保持較快增長。
區域控制能力加強，主要區域供求關系有望進一步改善
2011 年是河北地區前期在建產能相對集中投放的最后一年，而河北地區較強的落后產能淘汰力度也降低了新增供給的沖擊影響，明年有望進一步改善；陜西地區景氣觸底，明年進一步惡化可能性不大；預計東北地區明年水泥售價仍將保持較高水平。
冀東與金隅戰略協同的外部條件逐步成熟，水泥價格有一定提升空間
目前冀東水泥和金隅股份在京津冀地區已經控制50%以上的水泥產能，明年在區域內基本無新投產產能條件下，企業戰略協同的外部條件逐步成熟，而且目前京津冀地區水泥的絕對價格不高，預計兩家公司加強戰略協同的可能性較大，水泥價格有一定提升空間。
產能逐步釋放驅動業績穩定增長，需求好轉情況下具有一定業績彈性
短期需求端仍存一定壓力，考慮到供給端因素，明年下半年區域水泥價格穩中有升可能性較大，而公司產能逐步釋放，產量的增長將驅動業績穩定增長；同時公司的噸水泥毛利仍然處于較低水平，如果需求情況好轉，則具有一定的向上業績彈性。
估值及評級
我們預計2011-2013年盈利為1.505、1.789和2.245元，給予目標價19.00元，對應2012年11倍市盈率，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
房地產投資過快回落導致水泥需求較快回落的風險。
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