金隅股份2013 年上半年實現營業收入203.87 億元，同比增長38.3%，實現歸屬上市公司股東凈利潤12.99 億元，同比降低6.3%，對應每股收益0.30元。公司業績下降主要是由于毛利率同比下滑了8.0 個百分點至21.5%，公司各項業務除投資性物業板塊外，毛利率同比均出現下滑，其中新型建材板塊中商貿物流規模增加，但毛利率偏低，對整體毛利率影響較大。上半年水泥業務受需求放緩影響，價格和利潤均有所下滑，拖累公司業績；房地產板塊毛利占比提升至52%，上半年預售面積增長迅速，預計未來地產業務能夠保持穩定增長。水泥方面，目前區域價格已在底部，但是下半年資金緊張的情況可能仍將延續，下游需求難有大幅提升。考慮到公司目前估值較低，我們繼續維持A 股謹慎買入和H 股買入評級，目標價格分別下調至5.90 元和6.00 港幣。

　　支撐評級的要點

　　區域需求放緩水泥價格同比下降，拖累上半年業績：上半年受區域需求較弱影響，市場競爭加劇，水泥熟料價格同比有所下降。上半年水泥熟料綜合銷量1，638 萬噸，同比增長9.1%，綜合毛利率同比下降1.6 個百分點至17.6%；混凝土銷量547 萬立方米，同比增長33.3%，毛利率下降3.6個百分點至13.3%。

　　房地產上半年合同簽約面積同比大幅增長117.5%：公司年初預計全年結轉98 萬平米，上半年實現結轉面積43.5 萬平米，同比下降9.2%，完成全年計劃44%.其中結轉面積中商品房占比達到89%，我們測算的商品房和保障房均價分別下降229 和371 元/平至15，823 和6，000 元/平。公司上半年預售面積95.3 萬平米，同比增長117.5%，已完成年初計劃的74%。

　　商貿物流規模增長較快，但毛利率較低：上半年大宗商品貿易實現營業收入47.93 億元，同比大幅增長，占總收入的24%。毛利率僅0.36%，同比下降0.95 個百分點，對公司整體盈利情況有所拖累。