從行情發展的趨勢來看，價值投資仍是未來的主旋律，持續走牛的個股有一個共同的特征，就是業績處于高速增長階段。“藍籌+成長”是目前以及將來市場投資選股的主要思路，市場主流資金的流向必將遵循這理念。因此，水泥板塊的整體投資價值被認同仍將是一個漸進的過程。筆者認為水泥板塊有望逐漸擺脫長期的頹勢，但還難以擠身藍籌板塊，主流資金不可能大規模流入水泥板塊中，板塊的運行空間不會很大，只能憑借短期的利好刺激來推動行情的展開。就象本此水泥價格的突然上漲給水泥板塊的活躍創造了機會，但是隨著水泥價格的重新回落，該板塊也將恢復平靜，而更多是以一些個股的獨立行情為主。在操作過程中，24家水泥業上市公司肯定不都是牛股，但是，這24只上市公司中肯定產生牛股，而且海螺水泥已作出榜樣，相信，伴隨著水泥行業的成長，肯定有后續的牛股接過海螺水泥的漲升大旗。

    基于以上分析，筆者認為投資者可以重點關注水泥上市公司中的兩類企業,一是經過產業整合后具有規模優勢的龍頭企業，尤其是規模化優勢開始體現為規模效益的龍頭企業，如海螺水泥、天山股份、冀東水泥等，他們不僅僅擁有雄厚的資本去購并其他小水泥企業，而且還可以集中技術力量搞高標準水泥，獲得超額利潤。二是上市時間不長,具有充足現金流、有兼并收購潛力的上市公司。因為對于新近發行上市的水泥公司而言，他們募集的巨額現金尚未完全投入項目，有著充足的現金流，不僅僅可以通過收購來達到規模優勢，而且還可以通過對募集資金項目的改擴建獲得較高的毛利率，比如說賽馬實業、太行股份、青松建化等。

    本人在去年12月初的報告中所推薦的海螺水泥、太行股份、江西水泥等個股目前已經有較大漲幅，并且經營格局已經發生變化，建議逢高減持。就中期搏利而言，筆者針去年研究報告最初推薦的相關潛力股修正分析如下：

    青松建化 （600425）：次新低價水泥股，底部介入就是先機

    青松建化 （600425）：次新股，總股本18492.75萬股，流通盤6000萬股，所屬非金屬礦物制品業， 主導產品為各種型號的通用水泥和特種水泥、樓板、加氣砼等水泥制品以及工業用氧氣、無機酸、復合肥、磷肥、燒堿等化工產品,公司在生產能力、品牌形象、成本質量和技術水平等方面均占有較高的優勢, 該公司目前水泥產銷量以及市場占有率位居新疆第二，處于區域性主導地位。

    該公司是南疆地區最大的水泥生產企業，由于新疆幅員遼闊，"三山夾兩盆"的特點決定了南北疆截然不同的發展態勢，從而給南疆地區的企業提供了廣闊的發展空間。就水泥產品而言，以天山為界，就形成了南疆和北疆兩大區域市場。根據新疆建材設計研究院提供的資料，2001年、2002年，以產量為標準進行計算，青松建化水泥產品在全新疆范圍內的市場占有率分別為5.80%和7.13%，在南疆地區的市場占有率分別為23.43%、25.05%；公司2002年凈資產收益率達13.67%，遠高于水泥行業上市公司平均凈資產6.84%的水平，在水泥行業上市公司中名列前茅，整體盈利能力突出。2003年第三季度報告顯示，1--9月每股收益為0.13元，每股凈資產2.52元，調整后每股凈資產2.51元，凈資產收益率為5.01%,每股經營活動產生的現金流量凈額為-0.108元。2003年7-9月每股收益為0.07元,凈資產收益率為2.86%，預計2003年全年經營業績將邁上新臺階。

    獨特的兵團概念將助推青松建化經營發展，眾所周知，兵團不僅享受西部大開發的優惠政策，還享受國家特大型企業的優惠政策以及國家對兵團的特殊優惠政策。兵團黨委最近提出了"十五"期間利用國家特大型企業優勢，鑄造兵團"航空母艦"，調高、調優農業，做大、做強工業，拓寬、搞活服務業的發展戰略，為青松建化開辟了順暢的上升通道。其中"拓建材"就是打破兵團下屬師、團地域界限，面向市場，組建以青松建化為龍頭的建材集團，使其在"十五"末成為年銷售收入超過5億元、年利潤超過1億元的大型企業集團。

    目前，青松建化享有兵團特殊體制和經濟結構調整所賦予的產業政策扶持優勢和各種優惠政策優勢，這種推動作用是其他企業所不具備的。公司正利用關政策扶持，加大對南疆地區小水泥的收購兼并和資產重組力度。一方面，公司將通過收購兼并南疆地區中西部各地州的小水泥廠，實施低成本擴張，快速實現公司主營業務的地域擴張和銷售市場的延伸；另一方面，公司將以本次發行上市為契機，充分利用資本市場的籌資功能和公司的良好市場形象，通過控股、參股、合資、收購等方式，與北疆乃至全國范圍的建材企業進行強強聯合或實現優勢互補，進行低成本擴張，同時擴大市場調研，積極穩妥地進入其他新型建材行業或其他行業。我們從公開資料中可以看出，在該公司于2003年9月25日召開的一屆十一次董事會上，審議通過了該公司以每股1元的價格收購新疆阿克蘇農墾農工商聯合總公司持有的新疆準噶爾水泥(集團)有限責任公司4800萬元股權的議案，此次收購之后，該公司持股數量將占新疆準噶爾水泥(集團)有限責任公司總股本的60%，這無疑將會在未來為該公司的市場占有率的提高打下基礎。

    青松建化的地緣優勢尤其明顯，該公司所處阿克蘇地區，并作為新疆唯一一家可以生產H級油井水泥的企業，有望成為南疆油田建設和西氣東輸等工程的最大受益者。伴隨著西部發展步伐的加快，未來南疆地區還將有多項需要消費大量特種水泥的重點項目上馬，這也必將為公司提供難得的發展機遇。這些重點項目包括：阿克蘇大石峽水庫建設工程、塔里木河流域綜合治理工程、葉爾羌河水利水電樞紐工程、阿拉爾建市基礎設施建設、圖木舒克建市、喀什市老城區及南環線道路改造工程。國家計委、交通部也將在近幾年完成新疆地區通縣公路建設工程及兵團各團場公路建設工程，其中涉及阿克蘇地區的有玉爾滾至拜城縣、阿克蘇至阿瓦提縣、新和至沙雅縣等道路建設。屆時，伴隨著南疆地區的經濟發展、西部大開發各重點項目的建設，該公司的市場占有率將得到迅速提升，該公司打造西部建材金牌企業的目標也就不會遙遠了。

    去年下半年以來，水泥產品價格明顯上漲的市場格局將為該公司年報業績預期埋下了伏筆，這也會在一定程度上刺激公司二級市場股價的復蘇。從二級市場看，該股上市以來，一直沒有機會表現，直到去年11月中旬在5.8元附近止跌反彈，近期構筑了扎實的底部區域，并且盤中資金活躍。今年2月在上摸7.90元之后，開始下探整理，目前在7元附近有再次筑底的跡象，預計該股后市有望以逐級太高底部的方式盤升股價，逢低仍可積極關注。

    巢東股份 （600318）：產業整合之后方顯品牌優勢

    巢東股份 （600318）：公司主營的水泥建材產品，以其強勁的競爭力和廣闊的市場資源，將使公司不斷拓展市場空間，獲得新的發展機會。目前公司生產的"巢湖牌"、"東關牌"系列硅酸鹽水泥為安徽省名牌產品、國家質量免檢產品，水泥產品市場主要集中在安徽省內，約占安徽省市場的10%；另有12%左右的產品銷往省外，打造了充分的規模優勢。

    但是，該公司上市以來的經營狀況并不樂觀， 200年以來的業績呈現逐年下降態勢，去年每股收益僅為0.08元，并且去年一季度、今年一季度都出現了虧損的尷尬。即使在行業整體向好的今年三季度，該公司的答卷依然乏善可乘。2003年第三季度報告顯示,1--9月每股收益為0.048元,每股凈資產3.11元,調整后每股凈資產3.11元，凈資產收益率為1.56%，每股經營活動產生的現金流量凈額為0.453元。2003年7-9月每股收益為0.021元，凈資產收益率為0.68%。究其原因，制肘業績原因有三：其一，大股東侵占該公司資金嚴重，制約了該公司的戰略發展；其二、成本費用偏高，影響了利潤率；其三，近幾年投資項目較多，延緩了利潤回收周期。我們從該公司今年的戰略調整可以看出，該公司正在積極擺脫以上不利因素的困擾。今年下半年以來，該公司受讓了巢東集團礦山、供電(東關)生產系統等資產及相關負債，以非現金資產抵減巢東集團對占用公司資金的部分欠款；該公司還將富煌分廠整體出讓，收購兼并安徽巢湖東亞水泥有限責任公司。這些舉措，將有力地推動該公司走出困境，步入新的發展進程。

    早在巢東股份成立之初，公司就比較明確地為自身的長遠發展進行定位，從而確立了公司在國內水泥建材行業中的優勢地位，中長期投資價值有望得到進一步挖掘，公司提出未來發展的"鯤鵬戰略"，即以建材高新技術的研究、開發與服務為龍頭，以優質的綠色環保水泥為主體軀干，以輕鋼結構和PVC化學建材為兩翼，以水泥、新型建材、化學建材深加工及其延伸產品為后盾，逐步實現公司技術領先，從而形成水泥主導，輕鋼結構新型建材和PVC中空結皮發泡整體門產品左右拓展、比翼雙飛的發展格局。現在公司新建的22.5萬樘PVC中空結皮發泡門板項目和年產28萬件再生塑料工業托盤項目相繼竣工，標志著公司向化學建材領域拓展有了重大突破。PVC中空結皮發泡門板項目引進國外先進技術和設備，項目產品屬高新技術產品，其被市場廣為看好的前景有望為公司提供新的利潤增長點。

    該公司與新加坡公司合作成立了集納米產業化的高科技合作企業，以國際領先的生產技術、優質豐富的石灰石資源和雄厚的產品應用開發能力三大優勢進軍納米碳酸鈣行業，并利用當今世界高科技競爭的熱點之一的納米粉體工業化制備技術--超重力合成法，生產平均粒徑為40nm、規模為年產3萬噸的納米級輕質碳素鈣產品，有望為公司帶來新的利潤來源，并最終占得鈉米市場的先機。

    當前水泥需求和儲備正面臨大幅增長機會，從而為該公司的戰略發展帶來難得的機會。也表明該公司二級市場的股價蘊藏較大潛力。總體來看，該股經過持續兩年的下跌，股價已經跌去了近3/2,風險得到有效釋放。去年底該股在5.40元成功企穩后，展開了反復的筑底行情，股價重心穩步攀升，新資金吸納跡象明顯。尤其是近日該股大幅震蕩，有效消化了短線浮動籌碼，中線技術面已經形成向上突破。后市有震蕩盤升的要求，中線仍可積極關注。

    海螺水泥 （600585）:行業龍頭，王者風范

    海螺水泥 （600585）:該公司是國內規模最大的水泥及商品熟料制造商和供應商。產品產量和銷量連續多年排名全國第一。公司是中國水泥行業先進生產力的代表,在區位、規模、成本、市場營銷、技術品牌、人才管理等方面均具有較強的競爭優勢。海螺水泥的主營業務收入占水泥行業上市公司主營業務收入總額的25％，而利潤則占水泥行業上市公司利潤總額的66％，經營活動產生的現金流量凈額占水泥行業上市公司總額的78％。該公司的各項經濟指標都位于行業前列。海螺水泥通過實施T型發展戰略，公司規模得到快速擴張，各區域市場份額大幅上升。水泥生產能力從1999年的800萬噸發展到2002年的1690萬噸，成為國內第一大水泥制造企業，目前還是亞洲第三大、世界第十二大的水泥生產商。預計2004年、2005年公司水泥、熟料產量將持續以80％以上速度增長。在其產品結構中，新型干法生產的水泥產量占到了90％以上，且主要是高標號水泥。從生產規模和增長速度來看，海螺水泥將國內同行業企業遠遠地拋在了后面，其龍頭地位已牢固確立。今年前三季度公司實現凈利潤4.14億元,每股盈利0.35元,比上年同期增加138.10%。盡管該股目前漲幅較大，但動態市盈率仍在31倍左右。預計2003年末、2004年末動態市盈率將分別達到16．35倍、8．5倍。前期香港H股海螺水泥(0914)的股價已超過了A股  （600585）的股價。值得注意的是，海螺水泥去年將以8．2港元的價格增發7220萬H股，價格逼近其A股價，表明國際投資機構對其十分看好。但目前價位已經到了高價股的行列，隨著H股下跌，該股也有調整的風險，建議短線回避。綜合來看，由于海螺水泥的高成長性及良好的行業發展前景，我們認為它具有很強的投資價值，隨著該公司未來業績的向好預期，筆者認為該股回落整理之后，仍有一定的上漲空間。

    西水股份 （600291）：上升通道已經打開

    西水股份是一家以主營業務為水泥、商品熟料的生產與銷售；計算機軟硬件和網絡產品的開發和銷售的西部上市公司。經過近幾年的資產重組和資本運作，西水股份的臉偷偷地在改變，經營范圍由純粹的水泥行業轉變為以高科技高收益為導向的科技網絡行業。從主營收入的構成來看，從主營業務收入的構成來看，網絡集成計算機軟硬件已經和水泥業務平分秋色，所占比例從2001年年底的20.7%迅速增長為50%左右，并有進一步作大的計劃；從資產重組來看，通過股權拍賣，第一大股東烏海市國資局先后將480萬股、2192萬股的國有股轉讓給北京新天地互動多媒體技術、上海德萊科技。北京新天地主要從事計算機網絡工程與通信工程，是由北京惠德天地科貿有限公司和清華通力機電設備有限責任公司共同出資成立的高科技產業公司，上海德萊科技同樣也是一家高科技公司，股東的改變意味著今后的主業必將向股東的主業靠攏；從資本運作來看，公司發起設立了包頭西水科技有限責任公司，擁有90%的股份，該公司主營計算機網絡集成及技術服務。公司更是投資10800萬元與上海德萊科技貿易有限公司聯合組建上海益凱國騰信息科技有限責任公司，主要經營計算機軟、硬件及網絡產品的研發、銷售，網絡集成及技術服務。公司的經營業績以及盈利能力得到進一步的提高，未來的市場競爭力得到進一步的挖掘，為二級市場的表現打下了良好的基礎。

    從二級市場看，股價去年探出6.45元的歷史新低以來，底部逐漸抬高，成交量也相應地溫和放大，走勢上成上升通道形態。盡管該股在本研究報告最初推薦之后已穩步走高，但西水股份作為一支具有科技網絡概念和超跌股概念雙重身份的績優股，在20日均線上方整理之后，后市有望繼續震蕩上行。

    賽馬實業 （600449）：塞上驍勇，行業新銳

    賽馬實業 （600449） 總股本12300萬股,流通股4800萬股，該公司主營水泥制造和銷售,是寧夏地區最大的水泥生產企業, 具有明顯的規模經濟優勢和核心競爭力。其礦山地處賀蘭山脈，具有獨特的資源優勢，且其水泥原材料品質高，儲量豐富，可供使用40年以上，保證了水泥生產的發展后勁。公司的主要產品32.5級水泥和42.5級水泥享有較長期的免稅優惠政策，而公司享受的稅收優惠每年對公司凈利潤的貢獻在60%以上。還有聯合研制開發出國內領先水平的K型石膏材料，并建成國內第一條年產5000噸的特種石膏生產線，產品質量達到了國際先進水平，這將成為公司強勁的利潤增長點。

    在今年全國整體水泥產品價格大幅提升的背景下,公司借助募集資金到位的便利條件,加大產業整合力度，剝離或解散了賽馬石膏等資產不良的下屬企業，出資1824萬元收購控股股東的輔助性經營資產，為今后的發展奠定了基礎。一方面成功擴大生產規模,主營業務收入和凈利潤都出現了明顯增長；另一方面,公司償還了貸款,有效地降低了財務費用。2003年前三季報每股收益0.27元,主營業務收入104,279,307.35元,比上年同期增長52.86%；實現凈利潤18,632,554.65元,比上年同期增長49.08%，公司主營業務收入增長形勢喜人。

    二級市場上, 該股在本報告最初推薦之后已經連續拔高，近日在9.20元上方再度探底，但9元上方的上升通道保持完好，中線仍有向上拓展空間的基礎。

    冀東水泥 （000401）:地域優勢即將發揮市場效應

    冀東水泥 （000401）:該公司是華北地區的水泥龍頭企業,今年前三季度實現凈利潤10577.78萬元,每股收益0.12元,同比增長26.65%。由于北京在基礎設施及奧運場館建設過程中對水泥等建材產品的需求大幅增長,公司不斷加大擴張步伐,未來幾年公司業績有望穩定增長。另外,公司在陜西省涇陽縣成立了冀東水泥涇陽有限責任公司,建設日產5000噸熟料水泥生產線,項目總投資6億元。此項目達產后,公司的生產規模將躍升至全國同行業前列,有望實現新的利潤增長點。而另一方面,該公司與太行股份同屬河北省,近期出現較強的市場聯動走勢, 加之市場對這兩公司的傳言頗多，容易讓市場產生類似當年德隆旗下的新疆屯河與天山股份的產業整合的聯想。二級市場上，該股走勢長期低迷，但從今年上半年的價量關系看，有大資金介入跡象，中報的十大股東也顯示有多家機構新介入。自2003年四季度以來，該股在構筑了完美的W型底部之后，穩步推升，目前股價在6元附近強勢整理，后勢仍有保持穩健上攻走勢的動力。

    此外，對于經過長期下跌、目前尚在底部區域蓄勢的尖峰集團、獅頭股份、天水股份等水泥個股亦可適當關注。