太行水泥：完整縱向一體化產業鏈
太行水泥公告，21 日，經中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會審核，北京金隅股份有限公司換股吸收合并本公司的申請已獲有條件通過。另外，金隅股份有限公司首次公開發行A 股的申請已獲通過。
我們注意到，近年來，于同一天之內同時在發審委和重組委“過堂”并獲得通過的公司較罕見。另外，金隅股份主營業務收入近三成來自房地產開發，而目前證監會已暫緩受理房地產開發企業的重組申請，雖然金隅股份吸收合并不涉及再融資，但就回歸A 股的進程來看，超越市場預期。
2010 年6 月4 日，太行水泥曾公告，為解決同業競爭問題，金隅股份擬以換股方式吸收合并太行水泥，實現A股上市，每股太行水泥可換取1.2 股金隅股份新發A 股，或選擇現金10.8 元/股，太行水泥將中止上市并注銷法人資格。我們判斷，或將在今年一季度完成吸收合并。
假設吸收合并完成日期為2010 年12 月31 日，按吸收合并太行水泥回歸A 股后總股本42.84 億股計算，我們謹慎預測，2010－2012 年EPS 0.69 元、0.88 元、1.07 元，若全年水泥價格或保障房建設完成情況樂觀，則公司業績存在大幅超預期的可能。考慮到H 股公司吸收合并A 股公司實現換股上市的先例，市場普遍給予一定的估值溢價，我們推斷，短期內太行水泥股價或將有20-30%左右的上漲空間。
我們認為，與同行業可比水泥上市公司相比，金隅股份是區域龍頭且獨一無二的具有完整的“礦山—水泥—商混—新型建材—房地產開發—投資性物業”縱向一體化產業鏈，2007—2009 年凈利潤年復合增長率達74.57%，并且預計在未來2－3 年內公司還將延續較快增長。
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