冀東水泥：產能釋放高成長持續
華北市場十二月淡季不淡。12月在節能限電帶動下，產銷呈現淡季不淡，唐山地區對于小水泥限電更加嚴重，預計將持續到年底；同時從關停小產能力度來看，效果明顯強于往年，目前唐山200家關了68家，導致供給受限。
由于限電對于具備技術優勢企業影響遠小于小水泥，冀東水泥12月出貨量同比大幅提升，就價格而言，往年12月淡季京津唐地區價格較為平穩，但10年公司所在冀東大區價格出現不同幅度提價，其中北京上漲80-100元/噸，天津上漲40元/噸，唐山上漲20元/噸。
產銷量高成長持續。公司09年水泥產能達到5500萬噸（不包括秦嶺項目），預計10-11年新增產能約為2880萬噸，總產能達到8380萬噸。考慮水泥生產線投產時間，預計11年初公司正常發揮水泥產能約在7400萬噸。就產量而言，我們預計公司10年水泥及熟料銷量達到5000萬噸，同比增速達到69%，11年產銷量可達到6500-7000萬噸，產能高增長逐步釋放。
出售混凝土股權解決同業競爭。前期公司為解決集團與上市公司的混凝土同業競爭問題，將上市公司持有剩余混凝土股權出售給集團混凝土投資公司，進一步明確以集團為主體的發展模式，有利于中長期業務發展。預計年底公司混凝土規模擴張至2500-3000萬立方米，對于把握區域市場十分有利。世界主要水泥生產企業包括Holcim、Lafarge、Cemex，均為上游骨料和下游預拌混凝土龍頭。
公司產能擴張穩步進行，我們上調12年產銷量由8000萬噸至9000萬噸，上調12年業績2.1至2.35元，不考慮增發攤薄，我們預計公司10-12年EPS為1.2/1.8/2.35元。若考慮2011年公司增發成功股本擴張1.35億股，業績攤薄10%測算，我們預計公司攤薄后業績為1.2/1.6/2.1，按照股價23.54元測算，對應PE20/13/10倍。水泥行業供需趨勢向好，公司估值具有安全邊際，同時公司定向增發完成后，業績釋放動力加強，維持“增持”評級。
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