近日，中國人民銀行和國家統計局先后公布了2023年5月金融數據和經濟數據，水泥大數據研究院觀察分析如下：

（1）社融規模：2023年5月社會融資規模新增15600億元，同比少增12815億元，社融存量同比增速9.5%，較上月回落0.5個百分點，5月社融數據整體偏弱，低于季節性表現，主要受人民幣貸款和債券融資下降影響。從信貸端看，居民端和企業端中長期均同比增長，但處于低位，人民幣貸款新增13600億元，同比少增5300億元，企事業單位用于資本開支的中長期貸款同比多增2147億元，多增幅度較前上月大幅減少，居民中長期貸款同比增加637億元，小幅回正。5月金融數據低于市場預期，一方面是由于一季度信貸猛烈投放后進入平穩期，另一方面是市場預期仍偏謹慎，期待更多寬松政策出臺。

（2）水泥產量：2023年1-5月水泥產量為77141萬噸，同比增長1.9%，5月水泥產量19638萬噸，同比下降0.4%，5月需求弱勢基本符合市場預期。進入5月份后，南方雨水天氣頻繁，工地及攪拌站開工不足，疊加部分地區資金短缺、新開項目下降等因素，下游需求延續弱勢。分項來看，“保交樓、保交付”政策引導下地產開發投資資金不足，投資降幅繼續擴大；基建方面，盡管專項債發行節奏依然較快，但土地出讓收入持續低迷，基建投資增速減慢，同時交通類和市政類增速放緩，基建對水泥需求支撐力度走弱。總的來看，地產拖累明顯，基建增速繼續放緩，5月水泥需求整體弱勢。

（3）后市展望：6月，市場正式進入淡季，預計水泥產量同比出現下降。從終端需求端看，地產投資仍在探底，短期延續弱勢；基建投資受高基數和前期專項債集中發行導致后勁不足影響可能繼續放緩，市場需求進一步走弱；供給端看，庫存高企下多省開展夏季錯峰，磨機運轉率下降。供需雙減下，預計水泥產量同比將出現下降。

一、總量回落明顯 市場預期謹慎

2023年5月社融資金存量增速為9.5%，較4月回落0.5個百分點。從新增社融資金規模來看，5月社會融資新增15600億元，同比少增12815億元，人民幣貸款和政府債券少增是主要拖累項。一方面，同期政府專項債集中發行、企業票據融資高企導致基數較高；另一方面，一季度信貸經過猛烈投放后，金融機構信貸投放壓力和意愿下降，同時低迷的市場環境，居民和企業預期偏向謹慎。5月社融數據總量回落明顯，結構性原因突出，反映出經濟復蘇的基礎仍不牢固，市場需要更大力度政策導向改善預期，恢復信心。

圖1、2：2023年5月社融存量增速（%）、新增（億元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

具體來看，5月社融口徑人民幣貸款新增12200億元，同比少增6030億元，政府債券融資新增5571億元，同比少增5011億元，盡管5月份專項債發行量保持高位，但受同期高基數影響回落明顯；企業債券融資減少2175億元，同比多減2541億元，這或與經濟景氣度較差、企業盈利水平偏低，從而導致融資意愿不強有關；信貸端看，居民貸款新增3672億元，同比多增784億元，其中中期貸款新增1684億元，同比多增637億元，盡管居民中長期貸款同比多增，但增量仍偏低，反映樓市低迷背景下，居民購房意向不高；企事業單位貸款新增8558億元，同比少增6742億元，其中中長期貸款同比多增2147億元，多增幅度較上月大幅減少，這或與國內需求疲軟、企業利潤低位修復有關；一季度社融天量增量后，金融機構考核壓力和投放意愿出現下降，疊加同期高基數，短期貸款、票據融資雙雙減少，同比分別少增6709億元、2292億元。

圖3、4：2023年5月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、固投增速持續放緩 基建投資出現回落

2023年1-5月份，全國固定資產投資（不含農戶）約18.9萬億元，同比增長4.0%，較1-4月回落0.7個百分點，固定資產投資繼續放緩。基礎設施投資同比增長7.5%，增速較前值減慢1個百分點，但整體保持高位水平。其中鐵路運輸業投資同比增長16.4%，較前值加快2.4個百分點；道路運輸業投資同比增長4.4%，較2023年1-4月回落1.4個百分點，增速連續兩個月放緩；水利管理業投資同比增長11.5%，增速較前值加快0.8個百分點；公共設施管理業同比增長3.9%，增速較前值回落0.8個百分點，增速持續減慢。道路運輸業和公共設施管理業增速放緩成為5月基建增速減慢的主要因素。

1-5月固定資產投資增速繼續放緩，主要是受地產降幅擴大、制造業以及基建投資增速減慢影響。具體來看，制造業、房地產、基建累計同比增速分別為6.0%、-7.2%、7.5%，前值依次為6.4%、-6.2%、8.5%，受需求不足制約，制造業企業工業增加值增速和利潤下行，企業投資信心不足，制造業增速持續放緩；房地產新開工繼續下探，投資降幅加深，基建增速在地方政府土地出讓收入下降出現資金困難下有所放緩。

圖5、6：2023年5月全國基建增速有所放緩

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、地產前端-后端持續分化 投資降幅擴大

房地產投資持續走弱。2023年1-5月份，全國房地產開發投資45701億元，同比下降7.2%，根據全口徑數據，5月單月投資下降21.5%，降幅較4月擴大5.3個百分點，“保交樓”政策導向下，房企土拍和開發資金受到擠占，投資降幅持續擴大。

圖7、8：房地產開發投資累計值與累計同比

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

新開工深降，竣工端持續好轉。2023年1-5月份房屋施工面積同比下降6.2%，降幅擴大0.6個百分點，房地產施工端維持弱勢；房屋新開工面積累計同比下降22.6%，降幅較前值擴大1.4個百分點，整體難掩疲態；房企資金優先用于地產后端，竣工端持續修復，竣工面積累計同比增長19.6%，較1-4月加快0.8個百分點。

圖9：2020.5-2023.5房地產施工情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

銷售端景氣度再次下降。2023年1-5月商品房銷售面積同比下降0.9%，降幅較前值擴大0.5個百分點，銷售端再次掉頭向下。銷售轉弱導致地產企業融資條件惡化，資金緊張局面難以紓困。1-5月房地產開發企業到位資金同比下降6.6%，降幅較前值擴大0.2個百分點，主要是受國內貸款和自籌資金下降拖累。具體來看，5月國內貸款、自籌資金同比分別下降14.7%、31.1%，降幅較4月均有所擴大。

圖10：2020.5-2023.5房地產銷售與開發資金來源情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

四、地產投資持續下探 單月水泥產量下降

根據國家統計局數據，2023年1-5月水泥產量為77141萬噸，同比增長1.9%，5月單月產量19638萬噸，同比下降0.4%，5月需求較為弱勢。5月份多地雨水天氣仍多，影響工地和攪拌站開工，疊加部分地區資金問題嚴重，下游需求疲軟，水泥產量同比下降。

6月市場正式進入淡季，當前全國水泥出貨量較5月繼續下降，企業庫存壓力增大下，多省進行夏季錯峰，磨機運轉率下降，預計6月水泥產量環比和同比均將出現下降。

圖11：2020.5-2023.5全國水泥產量及同比增長情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）