概要

　　收入/利潤增長：公司的收入按年稍有增長3.16%。營業額分布：就銷售量而言，華西市場顯示最大增長，達按年上升280%，因為2009年的基數十分低。債務比率：主要由于公司的盈利能力增強及償還銀行貸款，公司2009年的凈債務比率下降4.45個百分點，至20.83%。

　　公司2009年的綜合煤價為每噸人民幣610元（包括稅項），較2008年下降18.7%。但是，煤價自2009年第三季度起回升。2010年3月的煤價為每噸人民幣661元，顯示按年增長12.3%。

　　2010年的焦點：盈喜：公司已公布有關2010年第一季度的收入盈喜，并預期第一季度的凈利潤將上升約90%。產能使用率逐步上升：安徽海螺已顯示上升中的產能使用率，特別是水泥使用率由2007年的79%跳升至2009年的92%。對基建需求強勁：管理層預期基建業務板塊，尤其是鐵路建造，將于2010年顯示特別強勁消耗增長，因較少建造工程項目于2009年動工，而2010年將會是建造工程項目的高峰期。

　　12個月目標價為港元$57.55，顯示2010年及2011年的預期市盈率分別為18.2倍及13.8倍。

　　財務摘要

　　1) 收入/利潤增長：雖然公司收入按年稍有增長3.16%，這是由于中央采購、優化物流，及利用余熱發電（上升55%），使成本大大降低。2009年的毛利率為28.7%，按年上升2.6個百分點。營運利潤上升42.6%，至人民幣42.6億元。

　　2) 營業額分布：就銷售量而言，華西市場顯示最大增長，達按年上升280%，因為2009年的基數十分低。受眾多基建工程項目以及地產業的新建筑地區所推動，華中地區錄得銷售額及銷量的第二高增長，其次為華西市場。

　　3) 債務比率：主要由于公司的盈利能力增強及償還銀行貸款，公司2009年的凈債務比率下降4.45個百分點，至20.83%。短期債務對總債務比率由2008年的44.3%下降至2009年的43.7%，顯示較佳的債務結構。我們預期公司能維持此等穩健的財務結構，而公司亦自2008上半年起大幅降低凈債務比率。

　　煤價預期上升

　　公司2009年的綜合煤價為每噸人民幣610元（包括稅項），較2008年下降18.7%。但是，煤價自2009年第三季度起回升。2010年3月的煤價為每噸人民幣661元，顯示按年增長12.3%。據我們公司的分析員指出，煤價預期于2010年上升，因市場需求增加，以及經濟復蘇。

　　在全年業績發布會上，公司管理層曾對中國的煤價趨勢作出一致的預測，并評論上升中的銷售成本將某程度上被日益攀升的水泥價格所減輕。2009年的平均水泥價格為每噸人民幣209元，而此數字亦于2010年第一季度上升至每噸人民幣215元。管理層預期水泥價格將于2010年全年上升10%。

　　除了國內的原料成本上升外，新增產能降低, 因此我們認為水泥價格將于2010年進一步上升。據由國務院頒布的國發38號檔指出，中國政府要求加大力度以鏟除水泥業落后產能，以及有效控制新產能的超額增長。嚴格的水泥建設專案審批將引致新產能于2010及2011年大幅下跌。

　　2010年焦點

　　1) 盈喜：公司已公布有關2010年第一季度的收入盈喜，并預期第一季度的凈利潤將上升約90%。此乃由于國家對固定資產的投資增加，推動銷售價格以及銷售量大幅度上升。第一季度既不是高峰季度；而受到季節性因素，第二及第三季度為旺季, 我們認為此對公司是好消息。

　　2) 產能使用率逐步上升：安徽海螺已顯示上升中的產能使用率，特別是水泥使用率由2007年的79%跳升至2009年的92%。此不但指出水泥需求上升，更顯示水泥行業更密集地對加快淘汰過時的能力和過剩產能控制的決心。

　　3) 對基建需求強勁：水泥需求主要有3項，包括地產發展、基建及農鄉地區。該3項需求對安徽海螺的消費量分布于2009年屬穩定(基建：45%，地產發展：22%，農鄉地區：33%)。管理層預期基建業務板塊，尤其是鐵路建造，將于2010年顯示特別強勁消耗增長，因較少建造工程項目于2009年動工，而2010年將會是建造工程項目的高峰期。就地產發展而言，雖然在建面積及于新開工建設面積于今年一月及二月分別大幅飆升29.3%及37.5%，我們對2010年下半年中國地產市場表示審慎，因為我們預料地產市場增長可能有不利政策及2009下半年較高的基數而放緩。就農鄉地區而言，“農村村落建筑材料補貼政策”的實施以及擴大在農村地區翻新破舊房屋的試點項目的范圍，將進一步刺激鄉郊地區的建房量及水泥需求。我們相信在公布上述措施的細節后，水泥消耗量將于2010下半年及2011年推高。