水泥行業(yè)：東弱西強(qiáng)格局已近極值
上半年行業(yè)持續(xù)向好。上半年受基建投資拉動(dòng)以及房地產(chǎn)投資復(fù)蘇，水泥需求持續(xù)向好，前七個(gè)月累計(jì)生產(chǎn)水泥87791.8 萬噸，同比增長15.9%，我們維持全年水泥增速預(yù)測(cè)16%的判斷。分地區(qū)來看，截至目前整體表現(xiàn)較好的地區(qū)有東北、西南和西北。華東市場(chǎng)仍然偏弱。
行業(yè)盈利能力重拾曙光。受益于需求恢復(fù)帶來的售價(jià)提高以及煤炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行，整個(gè)上半年行業(yè)盈利呈現(xiàn)出逐漸恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，前5 個(gè)月行業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤總額103.2 億元，同比增長22.7%；毛利率水平由年初的12.87%提高到15.28%。
水泥板塊業(yè)績(jī)亮眼。中信建投分類的水泥板塊21 家上市公司09年上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入308.1 億元，同比增長18.90%;歸屬于母公司的凈利潤為27.69 億元，同比增長21.87%。上市公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于行業(yè)平均。除去ST 公司，凈利潤僅有4 家東部水泥企業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長，其他均有較大幅度增長。西部地區(qū)景氣周期依然延續(xù)，上市公司中賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、天山股份、青松建化歸屬于母公司的凈利潤增長均在100%以上。大型水泥集團(tuán)中冀東水泥和亞泰集團(tuán)表現(xiàn)相對(duì)較好，凈利潤增幅在70%以上。相對(duì)而言東、中部的水泥龍頭海螺水泥和華新水泥則表現(xiàn)平平。
上市公司盈利能力東弱西強(qiáng)，環(huán)比向好。板塊毛利下滑1 個(gè)百分點(diǎn)主要是受產(chǎn)銷量占主體的東部水泥售價(jià)同比下滑所累，相比較而言西部的水泥企業(yè)盈利能力是更上層樓，毛利率靠前的公司基本都為西部水泥龍頭企業(yè)，環(huán)比來看上市公司的盈利水平在逐漸向好，二季度毛利率為27.28%，環(huán)比一季度提高了5.55 個(gè)百分點(diǎn)。除亞泰集團(tuán)，st 金頂和江西水泥以外其他公司二季度毛利率均要好于一季度。毛利率環(huán)比增長較快的有冀東水泥、天山股份、st 雙馬、st 秦嶺、海螺水泥和華新水泥。
維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。通過對(duì)行業(yè)與板塊走勢(shì)的歷史回顧，我們基于對(duì)行業(yè)景氣周期的判斷是持續(xù)上行直到明年下半年至頂峰開始回落，推測(cè)水泥板塊對(duì)應(yīng)走勢(shì)應(yīng)當(dāng)是繼續(xù)超越大盤并至少能保持到今年年底或是明年一季度。目前仍然維持6 個(gè)月內(nèi)水泥板塊的“增持”評(píng)級(jí)。但值得注意的是由于水泥具有很強(qiáng)的區(qū)域性差別，景氣周期更替不一，應(yīng)區(qū)別對(duì)待。
東弱西強(qiáng)格局已近極值，把握區(qū)域景氣差異交替中投資機(jī)遇。布局思路上基于未來東西部景氣差距將逐步縮小的判斷，我們認(rèn)為投資思路一是繼續(xù)關(guān)注全國布局的龍頭公司，如海螺、華新、冀東;二是西部景氣得以延續(xù)較長時(shí)間的公司，如天山股份和青松建化;三是區(qū)域市場(chǎng)未來逆轉(zhuǎn)向好的公司，如海螺、華新、塔牌集團(tuán)等。此外所處市場(chǎng)逐漸向好且具有股權(quán)投資優(yōu)勢(shì)的亞泰集團(tuán)也可應(yīng)關(guān)注。
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