2022年前三季度，水泥工業遇到多重超預期因素沖擊，行業發展難度加大。一季度氣溫較低，需求整體較弱，二季度疫情強勢反彈，需求幾近停滯狀態，三季度極端高溫天氣影響，下游需求恢復偏慢。前三季度，水泥價格漲少跌多，整體下行；水泥產量創下近年新低，同時由于煤價相對高位，行業利潤大幅萎縮。展望2022年四季度，我們認為水泥行業供需關系相較于三季度會有一定程度好轉，水泥價格將會有所反彈，但需求弱恢復下價格上漲空間有限。全年來看，水泥需求將面臨較大下行壓力，行業效益難言樂觀。

一、水泥需求：基建拉動有限，地產拖累明顯，水泥需求大幅下滑

2022年1-9月，全國固定資產投資增速5.9%，增速平穩。基礎設施投資增速8.6%，持續反彈，其中與水泥密切相關的鐵路運輸業下降3.1%，道路運輸業微增2.5%，遠低于基建整體增速，基建對水泥需求拉動較為有限。

圖1：2022年1-9月基建增速持續反彈圖2：1-9月基建內部分項走勢

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

房地產開發端，1-9月房地產開發投資完成額同比下降8%，預計1-9月份建安工程完成額同比下降幅度超8%，降幅擴大；施工端看，新開工施工面積處于深降狀態，1-9月份同比大降38%。整體來看，房地產開發投資持續下降嚴重拖累了水泥需求走低。 

圖3：房地產開發投資增速持續回落圖4：1~9月新開工及施工面積增速

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1-9月份房地產投資下降，基建投資拉動有限，水泥需求整體不及同期，水泥產量大幅走低。2022年1-9月，全國水泥產量15.6億噸，同比下降12.5%，水泥產量創下近十一年新低。分月來看，由于今年開春以來氣溫較低，需求恢復偏慢，1-2月產量2億噸，同比下降17.8%；3月份需求開始加快恢復，產量降幅同比縮窄至5.6%；4月份全國疫情比較嚴重，下游需求幾近停滯，水泥產量大幅下降至18.9%；5、6月份后疫情擾因素逐漸褪去，但水泥行業開始進入季節性淡季，需求仍在走弱，水泥產量延續較大降勢狀態；7-8月份行業淡季運行，水泥產量繼續走低；9月份天氣轉涼后供應放大，加之同期低基數效應，水泥產量同比轉正。

圖5：2022年1-9月水泥產量創11年新低圖6：1-9月單月水泥產量

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31個省份中，水泥產量增長和下降的省份分別有1個和30個。河南地區水泥產量實現增長，較去年同期小幅增長2.8%。降幅超20%的省份有4個，分別是貴州、吉林、上海和遼寧，今年以來貴州水泥需求迅速走低，產量大降超30%；上海、吉林地區二季度疫情較為嚴重，水泥企業生產受限產，水泥產量降幅較大。1-9月水泥行業受房地產下行和疫情擾動，需求走弱，全國其它重點地區水泥產量同樣出現不同幅度的下降，長三角江蘇、浙江和安徽等省降幅均在5%以上，華南地區廣東、廣西降幅均超10%。而內蒙、福建等地盡管產量有所走低，但幅度均在5%以內，整體變化不大。

圖7：2022年1-9月全國各省市水泥產量增速（%）

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二、產能投產：2022年1-9月新投產熟料產能1600萬噸左右

據中國水泥網水泥大數據研究院追蹤，今年1-9月全國共投產水泥熟料生產線9條，合計實際熟料產能1637萬噸,與去年同期相比下降25.8%，新投產能中90%以上為減量置換項目。分地區看，投產產能67.8%位于中南地區、22.7%位于華東地區、9.5%位于西南地區，其中廣西4條新投熟料產線，湖南2條，山東、江西和西藏各1條。今年1-9月新投熟料產線相較于同期下降較多，投產進度低于預期，這或與今年以來水泥行業不景氣、企業面臨較大的經營壓力有關。

圖8：近年來熟料產能投放情況（萬噸）圖9：2022年1-9月產能投放區域分布

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三、行情：水泥價格漲少跌多，價格重心整體下移

2022年1-9月，全國水泥價格指數走勢漲少跌多，價格重心整體下移，截至9月30日，全國水泥價格指數報收152.01點，較2021年同期下跌23.67%。具體來看，1-2月水泥行業處于淡季，水泥需求偏弱，行情整體震蕩向下；3月份上中旬隨著需求好轉，價格拐點顯現，但步入中下旬后全國多地疫情散發并且愈發嚴重，下游施工受限，水泥價格跌跌不休，這一態勢貫穿整個4月份；進入5月份后，盡管疫情擾動因素基本褪去，但需求依然沒有明顯起色，價格繼續走弱；6-7月份是水泥行業季節性淡季，需求延續弱勢，價格持續下跌；8-9月份受原料成本上漲帶動，同時需求有所恢復，水泥價格由跌轉漲，開啟一小波上漲行情。

圖10：1-9月水泥價格漲少跌多（點）圖11：2019~2022年1-9月各周價格環比（%）

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今年1-7月份水泥價格多在下跌，僅在8-9月出現小幅上漲，由于同期水泥價格處于高位，9月末多個省份水泥價格出現同比下跌。其中下跌省份共有24個，多為華東和中南地區，今年以來下游需求迅速走弱，華東和中南等需求旺盛地區受影響較大，價格跌幅較深，其中廣東、廣西、江西、湖南、江蘇、安徽和浙江等七省跌幅均在30%以上。上漲的省份共7個，分別是內蒙、青海、西藏、寧夏、黑龍江、甘肅和山西，除西藏外均為北方地區，其中內蒙古漲幅超20%，這些地區受供應端成本上漲、錯峰停窯等影響較大，價格逆勢上漲，今年出現了一定漲幅。 

圖12：2022年9月末各省水泥價格及同比漲幅

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四、進出口：進口熟料大幅萎縮 水泥出口持續下滑

在水泥、熟料的對外貿易中，中國主要是熟料進口和水泥出口國，其中又以熟料進口為主。2022年1-9月，我國進口熟料763.4萬噸，同比大降58.4%，這或與今年以來下游需求大幅走弱、廠家熟料庫位整體高位有關。

今年以來，國際能源危機背景下，海外動力煤價格大幅上漲，這推高了熟料生產成本。1-9月份我國進口熟料均價55.6美元/噸，同比上漲14.4%，熟料進口價格達到了近年來的高點。

圖13：2022年1-9月熟料進口下滑58.4%

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分國別看，我國熟料進口主要來自越南，1-9月累計進口668.5萬噸，同比下降54.3%，占比達87.6%，盡管進口量在下降，但進口比重比去年增加7.9個百分點，同時進口日本、韓國熟料也有較大比重，但進口占比均出現一定滑落，熟料進口進一步向越南集中。

表1：2022年1-9月分國別熟料進口

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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內需求為主。2022年1-9月份，出口水泥114.9萬噸，同比下降33.3%，預計全年增速仍將維持下降趨勢。

圖14：水泥出口量出現萎縮

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五、效益：動煤價格高位不下，水泥行業效益下滑

今年1-9月，動力煤價格整體震蕩上行，均價遠超同期，這給水泥企業帶來了較大的成本壓力。2022年1-9月動力煤現貨均價1270元/噸，較去年同期大漲35.6%。分月來看，1月份受印尼出口禁令影響，國際煤炭市場現貨緊張，內盤煤同步上漲；進入2月份，在保供穩價政策指導下，市場情緒轉弱，煤價震蕩回落，但中下旬后，下游復工復產加快，同時國際局勢動蕩和“能源荒”，煤價重拾漲勢，這一趨勢延續到3月中旬左右，其后發改委多次召開會議，加強煤炭市場價格監管，政策持續發力下，煤價應聲下跌。5月份后，南方地區雨水充足，水電份額增加，伴隨著下游需求恢復不及預期，煤價整體保持平穩；7-8月份極端炎熱天氣來襲，電廠日耗走高，煤價整體上漲；進入9月份非煤需求旺盛，疊加主產區受疫情、安檢擾動，供應受到一定限制，煤價繼續上揚。整體來看，今年以來煤價重心明顯上移。

圖15：2022年1-9月煤價整體上漲（元/噸）圖16：2022年1-9月水泥-動力煤價格差

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盡管2022年1-9月水泥價格整體均價仍然高于同期，但成本動力煤價格大幅上漲和水泥產量整體下降幅度較大，1-9月水泥行業利潤恐有較大幅度下滑。我們預計，2022年1-9月水泥行業利潤率水平在7.7%左右。

圖17：預計2022年1-9月水泥行業利潤率在7.7%左右

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六、展望：2022年后市展望

1、需求：地產難以企穩，需求較三季度改善有限

2022年三季度，我國經濟增速3.9%，前三季度經濟整體增速為3%，多家機構預測四季度GDP增速難超5%，宏觀經濟較三季度轉好幅度有限。盡管今年下半年以來多地開始對房地產進行適度松綁，但“房住不炒”主基調沒有改變，房地產市場信心仍較羸弱。目前來看先行指標土地購置面積和新開工仍處于深度下行區間，房地產投資年內企穩可能性不大，預計四季度地產投資的下行仍將對水泥需求形成較大壓制。

圖18：土地購置面積、新開工仍處深降通道中

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基建方面，今年下半年以來國務院常務會議陸續出臺一系列穩經濟政策，包括調增8000億元信貸額度、下達兩批次3000億元政策性開發性金融工具額度、督促地方盡快使用5000億元專項債結轉額度等，政策引導下基建如期反彈。截至當前，專項債發行3.7萬億元，發行進度超100%，兩批次3000億元信貸資金業已投放完畢，在源源不斷的資金支撐下四季度基建投資將繼續反彈，基建對水泥需求仍有支撐。但也應該看到，基建項目多為存量項目，同時財政支出節奏有所放緩，基建對水泥需求的拉動作用不宜過分樂觀。

圖19：2022專項債額度基本發行完畢圖20：財政支出速度趨緩

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整體來看，盡管四季度基建仍有反彈空間，對水泥需求起到一定提振作用，但地產投資尚未企穩下恐將孤掌難鳴，我們預計四季度水泥需求較三季度改善幅度有限，相較于同期可能仍將下滑。

2、供應：產能投放或不及預期，錯峰力度或有升級

今年二季度以來，水泥行業面臨著巨大的經營挑戰，行業利潤下滑嚴重，在此背景下，生存是企業第一經營要義。從去年公布的新投熟料產線計劃看，今年計劃有近5000萬噸熟料產能投產，但截至到9月，實際投產產能1600萬噸左右，進度僅占全年計劃33%，這充分反映了水泥企業面臨經營壓力之大。由于四季度水泥行業需求下滑壓力仍大，預計實際投產產能較為有限，供應壓力整體可控。

圖21：近年來熟料產能整體穩定

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從目前部分省份公布的四季度錯峰停窯計劃來看，錯峰力度明顯升級，隨著采暖季的到來，預計會有更多省份公布四季度錯峰計劃并加大錯峰力度。整體而言，預計四季度水泥供應較同期將會出現一定收縮。

表2：2022年四季度部分省份錯峰停窯計劃

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3、價格：需求支撐不足，價格小幅反彈

2022年上半年水泥行業受疫情影響嚴重，旺季漲價預期落空，水泥價格基本處于下跌狀態，三季度需求恢復緩慢，價格上漲乏力。四季度基建仍將發力，需求繼續恢復，預計水泥價格將出現反彈，但由于房地產仍未企穩，地產對水泥需求壓制因素仍在，需求支撐不足下水泥價格反彈幅度比較有限。由于去年四季度水泥價格相對較高，今年四季度水泥價格均價同比將明顯下降。就全年均價來看，預計價格中樞也將下移。

圖22：預計2022四季度水泥價格上漲幅度有限（元/噸）

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4、效益：煤價高位震蕩，利潤難言樂觀

目前煤炭保供增產政策繼續推進，煤炭日產量保持高位，進入四季度冬季采暖季后，預計煤炭供應將持續增大；需求方面，四季度是用煤旺季，預計需求將呈現增加態勢，但保供政策下市場煤流通供應難言寬松，與此同時國內外煤價倒掛嚴重，預計四季度煤價易漲難跌，將呈現高位震蕩走勢，水泥企業生產成本壓力仍將加大，我們預計2022年四季度水泥行業利潤相較于同期將出現較大幅度下滑。全年來看預估水泥行業利潤率水平在7%-8%區間。

圖23：預計2022年水泥行業利潤率在7%-8%

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