疆內行業龍頭 六成產能集中在東北疆

　　天山股份是新疆區域內最大的水泥生產企業，目前擁有年產1200萬噸水泥的生產能力。公司實際控制人為中材集團，屬于國家重點支持的12家全國性大型水泥生產企業。公司總產能的67%分布在新疆區內，新疆區內的產能有65%分布在東北疆。公司在疆內的市場份額約為47%，處于絕對領先位置。

　　新疆區內以天山山脈為界，在地域上可廣義劃分為南疆和北疆兩大區域，其中位于新疆東部的吐魯番、鄯善、哈密以及烏昌地區位于廣義上的北疆地區，是新疆區域內經濟發展相對較快的區域.公司在疆內的生產線仍以北疆分布較為密集，有20%的產能位于烏昌、吐哈及鄯善區域，可以充分享受區域經濟發展而帶來的增長機會。

　　新增產能方面，公司于米東新建的一條2000t/d生產線已于今年上半年投產，將成為08年的主要增量。此外公司在喀什新建的2000t/d生產線將于今年10月份建成投產，收購江蘇恒來建材的5000t/d*1+2000t/d*1兩條生產線將于今年三季度完成并表。明年的主要產能增量則來自于以上生產線的達產以及預計明年年中投產的江蘇溧水5000t/d生產線以及下半年投產的塔什店2500t/d生產線。以上生產線全部達產后，公司總產能將接近2000萬噸。

　　區域經濟發展迅速

　　去年9月，國務院發布《關于進一步促進新疆經濟社會發展的若干意見》，即32號文件。此文件是在國務院25個部門和單位組成11個專題組赴新疆進行實地調研的基礎上形成的，包含工業、農業、能源、礦產、水利、交通、環境保護和生態建設等11個方面。文件明確指出，新疆是中國能源資源戰略基地，是西部地區經濟增長的重要支點，是中國向西開放的重要門戶，是中國西北的戰略屏障，在全國發展和穩定大局中具有特殊重要的戰略地位。文件明確了新疆今后的發展方向，即：

　　推進優勢資源開發。逐步把資源優勢轉化為經濟優勢。

　　加強薄弱環節的基礎能力建設。

　　著力推進區域協調發展。重點扶持南疆喀什、和田、克州發展，集中力量改善農牧民生產生活條件。優化發展天山北坡經濟帶，推動天山南麓經濟發展。

　　重點面向中亞擴大對外開放,形成西部陸上開放和東部沿海開放并進的對外開放新格局。

　　加大對口援疆工作力度，促進民族地區經濟、政治、文化、社會全面進步。

　　文件中還提出了新疆未來發展的戰略目標：

　　到2010年，新疆人均地區生產總值接近或達到全國平均水平，位居西部前列；城鄉居民收入接近或達到西部地區較高水平；人均基本公共服務接近或達到全國平均水平；地方財政收入有較大幅度增長；單位生產總值能耗實現預期目標；生態環境得到改善。

　　到2020年，把新疆建設成為中國西部新的經濟增長點和對外開放的前沿陣地，實現全面建設小康社會的目標。

　　32號文件是國家支持新疆發展的重要綱領性文件，將為新疆的發展構筑良好的政策基礎。我們有理由相信，新疆未來幾年將進入一個較快的發展時期。另外根據新疆國民經濟和社會發展“十一五”規劃，全社會固定資產投資年均增長16％以上，五年累計完成固定資產投資10000億元以上，城鎮化率提高到42％，這些都將為公司今后的發展提供有力的支持。

　　觀察新疆固定資產投資歷史數據可以發現，過去幾年新疆的投資增速始終低于全國平均水平，而從今年開始呈現加速發展態勢，我們認為在國家政策的大力扶持下，新疆未來的投資增速仍將保持較高水平。[Page]

　　區域特點明顯 未來增長可期

　　新疆地處祖國大西北，遠離內地，地廣人稀，市場相對獨立。大小城市都臨水而建，屬于典型的綠洲經濟。2001-2007年，新疆固定資產投資投資增速始終低于全國平均水平，經濟發展較慢。作為投資拉動型的水泥行業也發展較為緩慢，截止2007年末，新疆區統計規模以上的水泥企業52家，全區水泥產量1455.6萬噸，水泥生產企業平均規模21.85萬噸，與全國持平。由于區內綠洲經濟的特點，水泥企業大都選擇建設在各個綠洲組團附近，各區域水泥市場相對獨立。由于各區域間運距較長以及單個城市水泥耗用量小，使得區域內存在大量的中小型水泥企業，和其他省份大量新建大規模生產線不同的是，新疆區內最大的水泥生產線也只有2500t/d。

　　新疆水泥企業的成本結構也與疆外明顯不同，一般而言，水泥企業的原材料成本占到總成本的20%左右，煤炭電力等能源的成本占總成本的60%以上。而新疆水泥企業的成本結構恰恰與此相反，由于公路的長途運輸，導致石灰石的成本較高，一般含稅價在40-50元/噸左右。而由于新疆的煤炭資源儲備豐富，煤炭價格保持在較低水平，即使經過今年的煤價上漲，目前北疆區域的煤炭價格仍然在200元/噸左右，這相對于內地企業是一個很大的優勢。

　　此外不可不提的是新疆水泥的市場結構，目前已基本形成了以天山股份和青松建化兩家企業為主導的寡頭壟斷市場，天山股份主打北疆市場，在北疆占據絕對優勢，青松建化則主要占據南疆市場。2001年天山通過收購進入南疆市場，由此形成激烈的市場競爭，銷售利潤率不斷下滑。此后的德隆事件使天山發展陷入困境，引發了低價傾銷的局面。而青松建化抓住時機，進入北疆市場，形成“你中有我、我中有你”的競爭局面，此后隨著企業競爭趨于理性，最終達成共識，只有從競爭走向競合，實現行業自律，共同維護市場，才能穩定市場，使行業良性發展，維護企業利益。隨著雙方的合作，逐步鞏固并形成了水泥價格體系，企業的利潤率也由此不斷回升。回顧新疆水泥行業走過的發展路程，確實使人感受到“市場如戰場”這句話的真實意義，也更讓人意識到目前這種局面的來之不易，身處其中的企業管理者應該比我們更加清醒的認識到這一點，在調研過程中，無論是天山還是青松，均明確提出“競合”二字，我們相信目前的競爭格局能夠穩定一段時間，這對于企業發展是有利的。

　　我們分析了新疆歷年的固定資產投資額以及水泥產量數據，并對二者進行了擬合分析，可以發現，二者存在較強的相關性，每億元固定資產投資可帶動水泥消費0.7萬噸左右，低于全國的平均水平，基本符合新疆綠洲經濟的特點。

　　根據新疆“十一五”規劃，5年內將累計完成投資10000億元。2006-2007年疆內共完成投資3067億元，08年預計將完成投資2000億元，未來兩年將完成投資5000億元，水泥需求將保持穩定增長，產能利用率也將高位運行，新疆區內的水泥供需將出現略為偏緊的局面。事實上我們認為隨著新疆區內基礎設施建設力度的加強，每億元固定資產投資所需的水泥用量將會增加，因此我們的測算仍是偏保守的。[Page]

　　盈利預測

　　我們根據公司在建生產線的竣工及達產進度以及公司各項業務發展狀況，作出盈利預測：

　　我們預計公司2008-2010年每股收益分別為0.70元、1.11元和1.32元，對應10月8日收盤價動態PE分別為10.11倍、6.39倍和5.35倍，考慮到公司在新疆絕對的行業龍頭地位以及未來較明確的增長，我們給予公司“增持”評級，對應目標價10元。