●目前，毛利率的變化情況已經成為最為關鍵性的盈利指標之一，海螺水泥上半年水泥業務的毛利率為28.33%，同比下降大約為1.22個百分點，煤炭成本的上升成為影響毛利率下降的關鍵因素：能源支出占總成本的比重為68.61%，同比上升6.31個百分點。我們需要提醒投資者的是，即使海螺水泥毛利率同比下降，但更能反映水泥價格漲幅能否覆蓋成本上漲的另外一個重要指標即噸毛利狀況更能說明問題：2008年上半年，海螺水泥的綜合噸毛利為63.2 元/噸，高于去年同期60.8元/噸。煤炭成本的上漲的確成為侵蝕行業毛利的一個重要外生性變量，但行業的景氣向上的趨勢能保證噸毛利繼續擴大。

　　●另外，少數股東損益比例和有效稅率的降低也是其歸屬股東的凈利潤增長約46.88％的重要原因：有效所得稅率從2007 年的26.9%下降到2008年的12.3%（稅率政策的變化）；少數股東損益比例從2007 年的12.76%下降到2008年的3.8%（去年完成收購重要四家子公司的少數股東權益）。

　　●對于2～3年以后的海螺水泥，我們仍堅持區域比較的觀點，認為隨著海螺水泥未來中、南、西部產能投產，而我們一直看淡的華東產銷權重未來的比重將越來越小，公司整體仍將保持較快增長速度。

　　●另外，我們需要特別提醒投資者的是：我們本周調研了廣東市場、廣東省協會、以及部分水泥企業，我們認為華南，尤其是廣東今年第四季度將在大規模集中淘汰的態勢下，出現水泥明顯大量短缺的局面，價格存在短期內快速上漲的可能性。（詳細內容請參見我們近期將發出的廣東市場調研簡報）

　　●盈利預測。我們根據近期的煤炭價格走勢，調高了單位水泥的生產成本，從略微下調了盈利預測，下調幅度為4%左右。我們對未來三年的EPS預測為2.162、3.026、4.060 元/股，增幅分別為53.08% 、40.01%、34.17%。

　　●雖然市場對于宏觀悲觀預期的情緒還未消除，尤其我們一直看淡的華東市場短期仍不會寄予較高期望（沒有落后淘汰空間；煤價高；如果需求下來，第一個重災區就是華東），但鑒于海螺未來增量主要集中在中、南、西部地區，而且該等區域的增量產能在2009年左右就能釋放，繼續給予買入投資評級。另外，我們預期第四季度華南等區域水泥價格將出現大幅度提升，目前海螺水泥的股價也是建倉的較好時機。