山推股份：推土機毛利率快速提升
推土機快速增長，毛利率提升上半年公司營業收入增長26.31％，其中主導產品推土機和配件分別增長33.54％和18.22％；前三季度營業收入增長比例上升到33.95％，我們認為推土機是決定因素，是營業收入增長的主要力量，預計同比增長40％左右，而配件增速在20％左右。由于高附加值的大馬力推土機銷量上升，推土機業務毛利率持續提高，帶動了主營毛利率的穩步上升。上半年毛利率同比提升0.75個百分點，而前三季度上升1.78個百分點。和上半年相比，前三季度毛利率也提升了0.55個百分點。
投資收益大幅增加，小松山推貢獻較大前三季度公司投資凈收益14616.28萬元，同比增長48.24％，占公司利潤總額的35.19％。投資收益一直是公司利潤的重要來源，其中小松山推的利潤貢獻是公司投資收益的主體。今年上半年小松凈利潤29606.50萬元，同比增長31.80％；三季度淡季不淡，如果按照小松貢獻80％的投資收益測算，前三季度小松的凈利潤約38900萬元，超過去年全年水平。
出口快速增長，未來仍有很大提升空間如果按照上半年推土機出口612臺、占銷量的33.17％的比例測算，上半年實際出口收入在31635.45萬元左右，同比增長約75％，占主營收入的比重約為16％。我們預計，第三季度公司出口推土機銷量約占公司總銷量的一半左右；前三季度推土機出口銷售收入約占公司主營收入的20％以上，同比增長在50％～60％左右。而去年全年出口收入比重僅12.67％，出口增速開始加快。
我們預計未來推土機出口還有很大的增長空間。公司擴大推土機出口配股項目目前已經開始建設，預計該項目完工達產后新增推土機2500臺、銷售收入18億元、利潤2.3億元。
看好公司的產品結構，維持盈利預測和投資評級即將配股的另一個項目是工程機械履帶底盤項目，預計項目建成后新增履帶總成及鏈軌總成13，500臺套、鏈軌節鍛件460萬件、輪體鍛件54萬件，新增銷售收入9.30億元、利潤7388萬元。
在公司的主營業務結構中，外銷配件收入計劃將達到45％以上。
公司的產品結構將有效抵御行業風險。同時，我們看好公司推土機出口增長前景和小松山推的盈利能力，預計公司最近三年實現每股收益0.69、0.87和1.11元。按照2008年30倍PE測算，目標價26元。維持“買入”評級。
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