G三一 新一輪大規模基建投資帶動行業復蘇(4)
3.4.鋼材價格、匯率對產品毛利率影響有限
得益于產品價格小幅提高，泵車底盤實現部分進口替代和鋼價維持低位等因素，06年一季度混凝土機械毛利率相對去年提升4.2個百分點，達到39.3%。公司主要用特種鋼鐵，價格波動小于普通鋼材，近期鋼鐵提價估計對公司毛利影響較為有限。人民幣升值是個長期趨勢，公司目前國外采購配件的數額基本同出口美元收入相抵消，匯兌損益較小。即使綜合考慮這些不利因素，保守估計混凝土機械全年毛利率在37%以上。
3.5.較高的存貨和應收賬款問題
由于混凝土機械產品單價較高，銷售一般采取分期付款或按揭方式，造成企業應收賬款數額較大，應收賬款周轉率較低；分期收款發出商品計入存貨，造成公司存貨數額較大，存貨周轉率較低。能否控制存貨和應收賬款帶來的風險也是企業競爭勢力的一個體現。
三一在努力提高按揭方式銷售比例的同時，通過與專業資產管理公司（主要是中發公司）合作，相約對方在收入按揭手續費時同三一共擔客戶違約損失，雙方形成利益共同體，使在減少管理成本的同時，提高了回款的效率，降低了違約率。并且隨著行業復蘇，銷售狀況的好轉，預計06年回款的速度將比04、05年有很大改善。
4.盈利預測：
4.1.公司盈利預測
根據我們前面的分析，預計未來五年，三一收入年均增長率在18％左右，凈利潤的增長在13％左右。收入增長速度和毛利率都呈逐年下降趨勢，公司在2010年達到利潤的頂峰時期，此后凈利潤逐年下降。預計公司06－08年的EPS分別為0.8、1.07、1.26。
4.2.使用DCF方法和剩余價值貼現法對公司進行絕對估值
根據國泰君安研究所對相關參數假設，無風險收益率取為3.6％，市場超額收益率取為8.4％。由彭博系統提取公司貝塔值為1.1，由此計算其股權收益率為12.73％。若公司稅前債務成本取為6.5％，目標債務比例取為50%，計算公司WACC為9.1%。由于公司屬周期性行業，永續增長率取為1.5%，根據上述判斷對其DCF和RI估值分別為13.57、14.46元。
4.3.同機械行業主要國際巨頭估值比較
由于國際混凝土行業主要巨頭德國的普茨邁斯特（大象）、斯維因都不是上市公司，相應的估值無法對比，只好選取機械行業主要巨頭卡特彼勒、約翰迪爾和香港上市的中國龍工進行比較。從市凈率的角度看，卡特皮勒最高，三一的最低，具有一定優勢。
從06、07年的動態市盈率看，三一在幾家當中也具有一定優勢。由于國內企業的資產負債率普遍較低，相應的ROE和ROIC也較低。從EV/EBITDA指標看，三一和龍工明顯較低，可見國際巨頭的高負債率為企業帶來了非常有利的稅盾效應，使其各項指標表現的更加優異。綜合看來，考慮到三一負債率水平、盈利能力及未來的增長潛力，其估值水平仍屬偏低。
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