海螺水泥公司日前公布對(duì)價(jià)調(diào)整方案，將原本每10股流通股東獲贈(zèng)9元現(xiàn)金上調(diào)至每10股流通股東獲贈(zèng)15元現(xiàn)金。同時(shí)，控股股東海螺集團(tuán)的差價(jià)補(bǔ)償承諾的時(shí)間也從原來(lái)的獲得A股股東會(huì)議批準(zhǔn)并實(shí)施后的前20個(gè)交易日改為獲得A股股東會(huì)議批準(zhǔn)并實(shí)施6個(gè)月后的前30個(gè)交易日；補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)也從原來(lái)的平均交易價(jià)格低于7.24元?jiǎng)t以現(xiàn)金方式補(bǔ)差價(jià)的50%，每10股流通A股獲得不超過(guò)3.65元的補(bǔ)償承諾未變。
    按照停盤(pán)前收盤(pán)價(jià)10.06元計(jì)算，公司調(diào)整后的方案相當(dāng)于每10股流通股東獲贈(zèng)1.5股股票，我們認(rèn)為補(bǔ)償方案仍舊較低。而公司的差價(jià)補(bǔ)償承諾則較具吸引力，11元的價(jià)格基準(zhǔn)相當(dāng)于全流通前12.5元的價(jià)格水平，而公司停盤(pán)前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)為10.06元，兩者相比有17.9%上升空間。

產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)高于預(yù)期

  公司05年4季度產(chǎn)銷(xiāo)量好于我們預(yù)期，因此我們將公司05年全年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)上調(diào)至5,560萬(wàn)噸，按年增長(zhǎng)48%，因此我們亦相應(yīng)地上調(diào)了公司06至07年銷(xiāo)量預(yù)期，預(yù)期銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)17.5%。同時(shí)因出口產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)高昂，而國(guó)內(nèi)水泥售價(jià)難以出現(xiàn)大幅上漲，因此預(yù)計(jì)公司06至07年水泥出口比重將不斷攀升。

成本亦高于原本預(yù)期

  我們?cè)瓉?lái)預(yù)期 煤炭?jī)r(jià)格自2季度將出現(xiàn)下滑，06年全年按年下跌5%左右，而以目前情況看，煤炭?jī)r(jià)格降幅不是預(yù)期那么高，預(yù)期全年下降3%左右，因此單位水泥成本將上調(diào)1至2元/噸。
  公司上調(diào)銷(xiāo)售預(yù)期和成本預(yù)測(cè)，同時(shí)亦維持公司的價(jià)格預(yù)期，而銷(xiāo)量上漲對(duì)獲利的影響足以彌補(bǔ)成本上漲對(duì)獲利的侵蝕，因此亦相應(yīng)上調(diào)公司05至07年每股收益預(yù)期至0.38元、0.65元和1.07元。
  公司1月13日收盤(pán)價(jià)為10.06元，相當(dāng)于全流通后8.56元的價(jià)格，該價(jià)格相當(dāng)于06年每股盈利0.65元的13.2倍，每股凈資產(chǎn)5.13元的1.7倍。而公司05至07年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)為68%，按照15倍全流通的目標(biāo)市盈率和06年每股盈利0.65元得出公司全流通后的目標(biāo)為9.75元，該價(jià)格相當(dāng)于06年每股資產(chǎn)5.13元的1.9倍，加上公司每10股流通股股東獲贈(zèng)15元現(xiàn)金，則全流通前對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.25元，較現(xiàn)價(jià)有11.8%上漲空間，因此投資建議由持有調(diào)至增持。不過(guò)H股方面，按照15倍目標(biāo)市盈率和06年每股收益0.65元，得出12個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.75元，相比現(xiàn)價(jià)有6.0%下降空間，維持減持建議。