2020年上半年，萬年青（sz.000789）實(shí)現(xiàn)營收53.33億元，同比大增20.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.79億元，同比增長12.60%，上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.79%，較去年同期減少1.49個(gè)百分點(diǎn)。

公司凈利潤上升主要來自主營業(yè)務(wù)毛利上升，以及其他盈利點(diǎn)如今年上半年收回商砼應(yīng)收款250余萬元以及公司交易金融資產(chǎn)收益進(jìn)賬3255.59萬元（上年同期為0元）等因素。

圖1、2：上半年公司營收同比大增20.64%，歸母凈利潤同比上升12.60%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥板塊及商混銷量略微減少 漲價(jià)是主推

上半年，公司一級(jí)業(yè)務(wù)水泥含熟料（水泥板塊）和二級(jí)業(yè)務(wù)商混實(shí)現(xiàn)營收32.35億元，同比增長0.9%和1.29%，收入增長主要依靠售價(jià)上漲緣故。

分產(chǎn)品來看，萬年青水泥含熟料實(shí)現(xiàn)銷量不足1000萬噸，據(jù)公司了解，預(yù)計(jì)在980萬噸左右，同比微調(diào)大約在2%左右上下波動(dòng)，下滑原因：一季度因疫情以及二季度受汛期影響較大，核心市場(chǎng)如江西、福建、浙江等地在5、6月受“超長梅雨季”影響，頻繁強(qiáng)降雨，導(dǎo)致洪澇嚴(yán)重，使得公司銷量有所承壓。同時(shí)上半年水泥含熟料業(yè)務(wù)售價(jià)約330.10元/噸，同比上漲2.93%。

商混業(yè)務(wù)，據(jù)公司了解，上半年商混業(yè)務(wù)銷售表現(xiàn)如水泥板塊一致，銷量略微下滑，主要依靠價(jià)格上漲帶來收入增加。上半年公司實(shí)現(xiàn)商混銷量大約在230或240萬噸左右，同比增速大約小幅下滑4-8%之間。上半年公司商混價(jià)格大約在460至480元/方之間，漲幅約在5-10%之間。

表1：2020H1水泥含熟料銷售情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥板塊降本成效 商混成本亟待骨料產(chǎn)能投放

上半年，公司實(shí)現(xiàn)水泥含熟料業(yè)務(wù)毛利14.29億元，同比大增21.15%，而毛利率達(dá)44.17%，相較去年同期增加8.29個(gè)點(diǎn)。公司主業(yè)降本成效，據(jù)公司了解，公司拓寬煤炭采購渠道，與大型煤企長協(xié)合作，并用好電商平臺(tái)采購，密切跟進(jìn)國家有關(guān)應(yīng)對(duì)疫情所提供的補(bǔ)貼，所以使得主業(yè)水泥板塊成本同比下滑12%。

然而，上半年公司實(shí)現(xiàn)商混業(yè)務(wù)毛利1.73億元，同比大幅下滑28.81%，而毛利率達(dá)15.62%，相較去年同期減少6.62個(gè)白分點(diǎn)。毛利下滑，主要是成本波動(dòng)較大緣故，尤其是砂石價(jià)格，比如江西九江的細(xì)沙6月份已經(jīng)漲到225元/噸，同比大增46.66%，而碎石也漲到216元/噸，同比增長17.87%。

據(jù)悉，公司為了緩解商混用砂石骨料緊張問題，在2018年和2019年設(shè)立江西錦溪礦業(yè)有限公司（300萬噸礦石加工擴(kuò)建）、瑞金市萬年青礦業(yè)有限公司（300萬噸骨料含機(jī)制砂）以及萬年廠（200萬噸骨料）。近兩年骨料產(chǎn)能生產(chǎn)線一直在建設(shè)中，但截止2020年6月，項(xiàng)目還未建設(shè)完成，所以上半年砂石成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍制約商混業(yè)務(wù)盈利。

表2：2020H1水泥含熟料和商混（營收占比分別為60.66%和20.7%）的經(jīng)營情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

展望：下半年是施工建設(shè)的發(fā)力期 骨料產(chǎn)能投放

需求方面，年初發(fā)改委發(fā)布江西省2020年的重大項(xiàng)目清單，今年江西將有335個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目（前期299個(gè)），總金額達(dá)11194.53億元，年度計(jì)劃投資2390.19億元，較去年同期大增16.53%，項(xiàng)目數(shù)量及投資增加顯示著江西今年基建需求強(qiáng)勁，對(duì)全年江西省的水泥及商混需求也有支撐作用。

不過，上半年江西項(xiàng)目施工因疫情及汛期影響而后延，所以下半年，前期壓制的施工量將在下半年集中開工建設(shè)，同時(shí)，上半年洪澇災(zāi)害嚴(yán)重使得多地房屋出現(xiàn)倒塌現(xiàn)象，預(yù)計(jì)下半年災(zāi)后房屋重建將是一個(gè)新的需求增點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年江西的水泥及商混需求后發(fā)優(yōu)秀將顯現(xiàn)，而深耕江西市場(chǎng)的萬年青在下半年的銷量或有望超過去年同期水平。

另外，商混業(yè)務(wù)的成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步減少，其中瑞金市萬年青礦業(yè)有限公司的300萬噸骨料含機(jī)制砂的項(xiàng)目在今年7月建成并投放市場(chǎng)，而江西錦溪礦業(yè)有限公司以及萬年廠合計(jì)500萬噸的骨料項(xiàng)目也在加快建設(shè)，預(yù)計(jì)在下半年或來年初有望投放出來。

綜上所述，下半年公司水泥含熟料及商混將量價(jià)齊升，以及公司成本管理隨著骨料生產(chǎn)線逐一投放而進(jìn)一步增效，預(yù)計(jì)萬年青全年收益及盈利或超去年同期，預(yù)計(jì)公司全年主營業(yè)務(wù)水泥含熟料及商混業(yè)務(wù)收入達(dá)113億以上，增速預(yù)計(jì)在1-15%之間。

（本文不構(gòu)成投資建議）