2017年，冀東水泥實現營業收入152.9億元，同比增長23.95%，營收規模重新站上150億，其中水泥業務收入141.6億元，同比增長22.11%，占營業收入的92.61%，對營業總收入增長的貢獻率達86.77%；實現歸屬于母公司凈利潤1.1億元，同比大增108.72%，凈利潤規模創近四年最高。

圖1、2：2018年，冀東水泥營業收入重新站上150億元，凈利潤創近四年最高

數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

水泥熟料業務量降價增

  2017年全年，冀東水泥共銷售水泥及熟料6001萬噸，為近七年來最低，較2016年減少719萬噸，同比下滑超過10%。冀東水泥在華北五省、遼寧、吉林、陜西、湖南、山東和重慶共11個省開展水泥業務，在華北的營收比重最大，占63%。根據國家統計局數據， 2017年這11個省全年的水泥產量合計達6.4億噸，同比下滑也達到了10%左右，尤其華北五省同比下滑22.5%。因而，冀東水泥銷量的下滑主要是由于所在市場水泥需求的萎縮。

  盡管需求環境表現差，銷量不佳，然而受益供給側改革，市場秩序改善，水泥價格提升明顯，2017年冀東水泥水泥熟料綜合售價為235.96元/噸，同比增加63元/噸，大幅增長36.74%。

圖3、4：2018年，冀東水泥水泥熟料銷量萎縮，銷售價格大增

數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

綜合毛利率上升 管理成本大幅增加超7億元

  2017年，冀東水泥水泥熟料綜合噸成本在163.45元/噸，較2016年增加32.4元/噸，盡管成本也在快速上升，不過受益于價格的更大幅度提升，全年業務綜合毛利率依然得到了顯著的改善，全年毛利率為30.73%，較2016年明顯攀升6.67個百分點。從銷售利潤率看，冀東水泥僅有2.36%，遠遠低于全行業9.6%的平均水平。

圖5：冀東水泥2017年水泥業務毛利率顯著上升

數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  從三費情況看，除財務費用同比下滑5.58%以外，2017年冀東水泥管理費用與銷售費用同比則分別增長43.12%和36.13%，管理費用占三費的比例最高，將近六成，比2016年增加了7.2億元，是營業成本增加的主要原因之一（貢獻率36%）。公司表示，增加的主要原因是設備維修力度增加以及受錯峰生產政策的影響導致停工費用增加。從數據來看，修理費用增加了近4億元，而其他費用則增加了2.47億元，其他費用或是與停工有關的費用。根據公司近期公告，2018年一季度公司繼續受到錯峰生產及環保限產政策的影響，停工費用增加，凈利潤虧損同比增加，預計虧損4.5 ~5億元。

展望：2018年水泥售價有望保持高位

  2018年一季度，華北地區水泥價格指數同比漲幅達18%，冀東水泥銷售價格預期繼續保持高位相對平穩運行。由于除冀東金隅以外市場相對分散，競爭充分，要繼續推漲價格依然面臨不小的難度。特別是從市場需求面看以及受到更大的環保壓力，依然不樂觀，預計仍有萎縮。因而，筆者認為，營收規模預期增長幅度縮窄至10%以下（冀東水泥在年報中提出163億元的營業收入目標，較2017年同比增長6.6%）。從盈利能力看，由于面臨更嚴峻的環保形勢，冀東水泥的相關成本仍將有所上升，凈利預期持平或低于2017年。（本文內容不構成投資建議）