中信建投4月11日發布金圓股份研究報告，報告摘要如下：

  事件

  3月29日，金圓股份發布2016 年年度報告，報告期內公司實現營業收入21.64 億元，同比增長16.02%；公司2016 年度實現歸屬于上市公司母公司所有者的凈利潤305,509,651.48 元，同比增長15.72%。

  簡評

  業績平穩增長，混凝土產業貢獻突出

  2016 年度上半年，受經濟增速下行影響，水泥公司下滑明顯，而下半年度，隨著供給側改革的推進，水泥行業迎來了久違的春天。

  國家相繼發布設立專項資金、錯峰生產、產能互換、嚴禁新增產能等一系列指令和要求，使得市場結構得到了有效改善，水泥價格也實現較大回升。受益于市場低迷時期公司正確的戰略部署以及市場利好消息的影響，報告期內，公司實現營業收入21.64 億元，同比增長16.02%；其中2014 年資產重組注入的標的資產青海互助金圓水泥有限公司2016 年度實際實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤為34,206.94 萬元，完成了重大資產重組關于互助金圓2016 年度業績承諾。

  2016 年公司繼續推進向水泥下游產業商混領域延伸產業鏈，收購了青海地區多家商砼企業，快速提高了終端市場份額。公司實現商品混凝土營業收入8.66 億元，占營收比達40.01%，同比增長58.18%，可見商砼產銷的大力發展對于本年度公司業績提振貢獻突出。

  優化資產結構，發揮區域優勢

  一方面，公司水泥業務在深耕青海等傳統優勢地區的同時，積極拓展西藏市場。2016 年是 “十三五”規劃的開端，西藏地區實現固定資產投資完成額1596.05 億元，較15 年同比增長23.2%；2017年預計固定資產投資計劃達到2000 億元，同比增長20%以上，其中不乏公路、水利建設等各項基礎設施項目的投入建設，水泥需求量節節攀升。相比之下，西藏地區在產的水泥產線僅五條，2016 年1-10 月期間產量在550.61 萬噸左右，水泥供給存在很大缺口。正是著眼于西藏發展的歷史機遇，公司利用青海宏揚于格爾木布局建線，在西藏市場開展水泥銷售業務。

  報告期內公司水泥業務在青海實現收入13.43億元，同比增加11.67%，實現毛利率38.93%，同比增加1.03%；在西藏實現收入4.24億元，實現毛利率51%。對于廣東市場，公司以維穩為主，16年度實現營收3.98億元，同比增長29.34%，業績發展超出預期，實現了平穩發展的目標。

  另一方面，公司通過收購青海博友、民和建鑫、互助淵隆、青海宏信、青海威遠五家混凝土企業，進一步延伸水泥產業鏈，發揮水泥、商砼上下游業務的協同效應，提升公司平穩盈利能力；同時公司果斷出售太原金圓和朔州金圓兩家水泥企業，甩掉虧損包袱，實現區域和產業鏈戰略部署的全面調整。

  轉型環保業務，未來雙輪齊驅

  2017 年1 月公司發布的非公開發行預案修訂稿顯示，此次募投擬募集資金不少過12.12億元，轉型環保，擬投向固廢危廢領域。募投項目包括收購江西新金葉58%股權、含銅污泥及金屬表面處理污泥綜合利用項目、3 萬噸/年危險固廢處置項目、水泥窯協同處置工業廢棄物項目及償還銀行貸款。

  我們認為，本次定增會促使公司形成新的盈利增長點，原因有四：（1）公司轉型環保與傳統水泥業務具備協同優勢，未來形成雙主業雙輪齊驅的商業模式，對未來盈利前景看好；（2）危廢行業市場景氣度高，市場空間大，并且政府對環保行業扶持力度持續向好，2016年公司接受政府補助共計4000余萬；（3）轉讓方江西新金葉具備13種危險廢物的處置資質，年處置規模達17.75萬噸，公司規模較大大、處置資質較全、業務能力成熟，此外新金葉更承諾2016-2018 年累計凈利潤不低于3.23 億元（歸母凈利和扣非后凈利孰低），對于固廢危廢業務的發展信心十足；（4） 公司將通過自行建設與收購成熟環保企業的方式快速進入固體廢棄物特別是危險廢棄物處置細分行業，能夠有效降低經營風險，加快戰略發展步伐。

  目前，公司非公開發行A股股票的申請已獲中國證監會審核通過。

  把握“一帶一路”戰略，積極拓展新市場。 應對國內市場格局變動，響應“一帶一路”戰略部署。新疆地區將加快建設庫爾勒至格爾木等多線鐵路項目，對于公司水泥、混凝土業務市場的拓展提供了更多可能。雖然報告期內國家對房地產的調控對水泥需求端帶來一定的負面影響，但基建投資的快速增長將拉動水泥需求，而西部地區作為重點發展區域，基礎設施建設項目投資力度較大，水泥需求將有進一步的增長。除此之外，公司還以香港子公司作為投資平臺，尋求海外并購機會，拓展海外水泥市場，同時審慎尋找投資、合作項目，培育公司新的業務和利潤增長點。

  盈利預測

  我們預測2017、2018年營業收入為29.52億元和38.42億元，凈利潤為4.59億元、5.56億元，EPS為0.71元、0.90元。PE為17.87倍、14.10倍，維持“買入”評級。