海螺創業：水泥窯協同技術帶來盈利彈性
海螺創業定位節能環保服務綜合提供商，主營生活垃圾焚燒、余熱發電、立磨、港口物流與新型建材業務。公司2015年實現收入20.57億元，實現凈利潤20.60億元，凈利潤中大約70%左右來自聯營企業獲得的投資收益。海螺水泥是國內第二大水泥生產企業，公司的余熱發電和水泥窯協同處置生活垃圾主要依托海螺水泥的生產線，但公司正逐步擺脫對集團的依賴。
水泥窯協同處置危廢前景看好，公司收購堯柏環保進軍危廢處置
2015年11月公司收購堯柏環保，拓展水泥窯協同處置危廢業務。2015年我國危廢處置率為81.08%，缺口約800萬噸。危廢處置市場半數由非法企業占有，持證處置單位產能利用率不足30%，短期內供需矛盾仍將存在，危廢行業前景看好。水泥窯協同處置危廢更環保、更高效、單位投資運營成本更低，盈利水平較高，且公司收購的堯柏環保是陜西省內危廢處置能力最強的綜合性持證單位，陜西工業危廢處理市場潛力巨大。目前公司已投產危廢項目2個，在建1個，報批待建項目7個，在手訂單飽滿。投產后將為公司帶來較大業績彈性。
生活垃圾處置：水泥窯協同+爐排爐雙技術，訂單飽滿“十三五”規劃全國城鎮新增生活垃圾無害化處理設施能力34萬噸/日、垃圾焚燒占無害化處理總能力50%以上。據此測算，“十三五”期間焚燒處理產能增長159.62%，“十三五”內CAGR為21.02%，總投資近2000億元。公司的水泥窯協同處置生活垃圾具有技術、成本等優勢，截至2016年中，公司水泥窯協同處置生活垃圾項目已建成15個、在建待建9個，總處理規模6500噸/日。同時公司拓展爐排爐技術形成有效補充。
拓展水泥窯協同處置危廢盈利好、彈性大，給予“持有”評級
預計公司2016-18年凈利潤分別為23.67/27.11/31.17億元人民幣，對應EPS分別為1.31/1.50/1.73元人民幣，截至2017年1月9日收盤價13.82港幣(12.31元人民幣)，對應市盈率9.4/8.2/7.1倍。公司收購堯柏環保，拓展水泥窯協同處置危廢業務，在手訂單飽滿，項目盈利性較好，未來將給公司帶來業績彈性;同時公司余熱發電等業務面臨訂單下滑的風險，給予“持有”評級。
編輯：俞垚伊
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