建研集團：蟄伏 只為躍得更高
建研集團是全國唯一一家上市建筑科研機構,外加劑與檢測為其主營業務。目前公司業務區域立足福建,輻射全國。
外加劑業務重量變為重質,未來增長更為健康:外加劑市場規模近500 億,建研集團市占率5%,穩居行業第二。15 年外加劑銷量同比下滑23%, 主因公司戰略收縮應對行業壞賬風險。公司加大應收賬款管理,篩選優質客戶、減少或斷供有回款壓力的項目;收縮中西部地區業務規模,將重心轉向東部沿海地區及一線城市;提高來自于基建項目的銷售比例。外加劑業務結構調整,將有助于長期健康發展。近期下游房建投資轉好,預計混凝土外加劑需求有望企穩回升。
檢測業務區域+產品線穩步拓展,內生外延并重:我國檢測市場超過千億,前期由于政策限制,行業市場化程度較低。隨著部分領域放開民營企業進入,建研檢測業務發展速度將會加快。內生層面:利用其在檢測領域的技術及人員儲備,檢測業務資質從以前單一的工程擴充至消防檢測、環境檢測等多個領域。外延層面:公司于年報中明確強調了“推進橫向延伸、投資并購并舉”,升華“跨國界、跨行業”的戰略。參考華測檢測擴張經驗,定增及成立并購基金加大投資是實現檢測業務增長的重要手段。并購策略上,建研將由前期獨資或全資收購當地企業模式變為合資或控股的擴張模式。合資模式有效調動了當地企業的政府及客戶資源優勢、激發子公司業務拓展積極性。此外公司亦正謀求與多地建科院合作的可能,亦積極尋找其他優質檢測類標的并購機會。
把控風險,篩選優質投資標的:建研對外投資采取審慎原則,以財務投資為主。2015 年斥資1.6 億元投資跨境電商平臺有棵樹10%股權。有棵樹曾承諾2016 年凈利潤達9700 萬元。預計隨著海淘等跨境交易蓬勃發展,有棵樹將迎來高增長,其成長性可對標上市公司跨境通。
估值與評級:預計公司外延并購有望穩步推進,檢測業務持續擴張,混凝土外加劑企穩回升。預計公司16-18 年歸母凈利潤為2.16 億元、2.35 億元和2.46 億元,對應EPS 為0.63 元、0.69 元和0.72 元。建研集團歷史估值中樞為22x,給予2016 年動態市盈率22x,對應目標價13.9 元。首次覆蓋,給予增持評級。
編輯：徐潔
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