華南需求回暖 華潤水泥是最大受益者
基礎設施建設拉動華南地區需求強勁反彈。隨著3月華南地區的水泥平均售價逐步走出低谷，我們預計2016年這一趨勢仍將持續，因為：1）需求復蘇；2）供應合理；3）低基數。華潤水泥在同業中受益最大。我們將2016-17年盈利預測上調7.7-12.5%，目標價上調至3.27港幣，對應11.9倍2016年預期主營業務市盈率和0.78倍2016年預期市凈率。該股當前股價對應8.2倍2016年預期主營業務市盈率和0.5倍2016年預期市凈率。重申買入評級。
由于平均售價前景可期，上調2016-17年盈利預測
我們預計2016/17年主營業務盈利同比增長32.1%/40.2%，其中銷量增長3.8%/3.4%，綜合噸毛利增長4.0%/7.5%。我們預計16年2季度/3季度/4季度綜合平均售價為每噸247.1/257.2/276.1港幣，這將拉動每噸毛利潤提高至53.9/64.5/84.1港幣。相比1季度的42.7港幣將有環比提高。
近期天氣情況較好，華潤的日出貨量達到24-25萬噸。公司庫存降至60%，預計2季度水泥售價將上漲。我們預計2季度廣東和廣西兩省將有一次漲價。
華南市場反彈前景改善
需求反彈。我們看好廣東和廣西市場，因為基礎設施建設的結構型需求復蘇。預計2016/17年華南的需求將增長4.0%/1.3%，先前我們預測同比增幅為零。房地產需求尚未反彈。因此，我們認為如果房地產銷售額的強勁增長將拉動16年房地產投資增長超預期，來自房地產業的需求將有較大的上漲空間。
供應更趨合理。新產能帶來的負面影響將在2017年逐步消退。我們預測2016年當地的熟料有效產能將同比增長2.7%。新產能的負面影響將被需求增長4%及行業整合所抵消。華南地區的產能過剩比率將從2015年的5.5%降至4.4%。
維持買入評級，目標價上調為3.27港幣
我們對該股維持買入評級，將目標價上調為3.27港幣，對應11.9倍2016年預期主營業務市盈率和0.78倍2016年預期市凈率。我們以62.60美元的2016年預期企業價值/噸和0.71倍2016年預期市凈率對該股進行估值。
目標價較行業平均值溢價20%。
編輯：武文博
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