水泥行業2015年3季度盈利及運營能力分析
◆2015年前三季度行業整體盈利水平下降
2015年1-9月水泥行業景氣度低迷，業績同比下降，分區域看南部地區優于北部地區：1-9月，各重點跟蹤上市公司的歸屬母公司凈利潤同比均下降；海螺水泥與同力水泥利潤降幅稍小，分別為25%和28%，萬年青凈利潤下降幅度為62%，華新水泥與上峰水泥業績分別同比下降85%和88%；1-9月北部地區重點跟蹤上市公司多虧損，寧夏建材與祁連山借旺季扭虧為盈，而天山股份虧損有所擴大，冀東水泥轉虧，金隅股份因多業務類別，業績僅同比下降39%。
◆3季度水泥行業盈利質量同比下降
匯總上市公司歸并行業，2015年第3季度營業收入同降12%,營業成本同降6.6%，營業利潤同降88.7%，歸屬母公司凈利潤同降81.3%。盈利能力各項指標均表現為同環比下降，主因為需求端持續負增長，景氣低迷，產品價格持續下滑。雖華東、中南區域7月底至10月有持續兩波提價進程，但實際提價幅度有限。
◆分細部，南部仍優于北部
行業下游需求疲弱，我國水泥行業自14年11月后產品價格即開始回落，2015年開局至7月價格續跌。7月底中南、華東區行業自律提價，至10月已持續兩波提價進程。但綜合企業3季度經營情況，實際提價幅度與盈利貢獻有限；雖華東、東南價格領跌，但區域內供給端壓力較小、集中度高、企業費用控制力強，綜合判斷景氣度，水泥行業重點區域仍在華東和中南區域；而北部地區需求下降幅度大，且4季度入淡季，產能過剩壓力下景氣難言好轉；東南區域未來新增供給沖擊動能較大。
◆需求下降，重點公司存貨同比上升，應收賬款同降，注重現金回籠
分析行業及上市公司存貨、應收賬款、應付賬款、購買商品支付現金、銷售商品收到現金等科目變化情況，2015年1-9月，行業營業收入同降14.4%，營業成本同降8.3%，存貨同增8.9%，應收賬款同降5.3%，銷售商品收到現金同比下降16%；行業營運能力和現金流管理能力的幾項指標增速表明行業下游需求放緩，銷售與去庫存壓力加大。南部地區，海螺、華新等穩健經營，萬年青銷售較好存貨同降應收賬款同升；北部地區，在位企業多降低庫存回籠資金；具體分析請參見報告內容；
◆關注南部4 季度需求環升，11、12 月價格應以穩定為主
7月下旬起南部地區各省份依次提價，年內首次。基本面來說需求仍弱，主要為行業自救行為。4 季度為年內最后需求期，各企業為提升利潤而漲價意愿較強，10 月份華東、中南行業自律下二次漲價成行；然而2015 年在宏觀經濟下行壓力下需求持續疲弱，固定資產投資與房地產投資增速回落，4 季度旺季需求主要為季節性環升，11、12 月產品價格應以穩定為主。推薦組合：華新水泥、萬年青、海螺水泥、同力水泥。
◆風險提示
宏觀經濟下行，房地產投資未如預期恢復。
編輯：張敏
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