上半年，中材系西北的三大上市公司全線虧損，天山股份出現凈利潤虧損面同比擴大，寧夏建材和祁連山則由去年的盈利轉為虧損。天山股份主營區域新疆地區水泥市場仍維持底部運行，全區水泥產量同比下跌16.76%，市場均價同比下滑幅度超過25元/噸。公司上半年水泥產銷量同比下降，量價齊跌至公司上半年虧損面同比大幅擴大，上半年天山股份凈利潤（歸屬于上市公司股東，下同）為虧損2.54億元。祁連山產品銷量同比下降，價格同比大幅下滑，上半年凈利潤為-3500萬元，同比減少2.23億元；寧夏建材產品銷量同比下降，水泥價格同比下滑，混凝土價格盡管同比有所上漲、毛利率同比有所提高，但由于板塊收入占比較小，仍無法阻止公司整體凈利潤呈現虧損的局面。

  表1：中材系上市公司2015年上半年經營指標（單位：萬元）

  數據來源：上市公司中報

  從上表比較可以看出，天山股份以最大資產規模實現最多營業收入，同樣也支付了最多的營業成本，同時流動負債幾倍于寧夏建材和祁連山。祁連山經營活動產生的現金流量凈額最多，同時應收賬款最小，公司的資金流動管理能力稍強于另外兩家。從上半年三家公司產銷情況來看，水泥銷量最大的為祁連山，其次為天山股份，最少的為寧夏建材，天山股份存貨最多，從水泥/熟料產能利用率來看，天山股份產能利用率也是最低。

  上半年，從中國水泥網行情數據中心監測的價格數據來看，甘肅水泥價格下滑幅度最大，寧夏市場價格下滑幅度最小，天山股份、祁連山盈利情況與兩地市場價格及市場需求量下滑走勢一致，寧夏建材自身水泥平均售價下滑幅度則大幅高于整體市場平均價格下滑的幅度。

  圖1：2014-2015年甘肅、寧夏、新疆三地水泥價格走勢（P.O42.5散裝，元/噸）

  數據來源：中國水泥網行情數據中心

  表2：上半年各公司水泥平均售價（單位：元/噸）

  數據來源：上市公司中報，中國水泥研究院

  三個公司都有商品混凝土業務，上半年，三者混凝土業務營業收入也出現同比下跌，由于成本端水泥價格的顯著下滑，混凝土板塊營業成本下滑幅度明顯高于收入下滑幅度。三者混凝土板塊毛利率均高于去年同期，主要原因即成本下滑幅度較大。寧夏建材是三者中混凝土毛利率最大的，同時也是西北甚至全國混凝土毛利率最高企業。

  表3：上半年三個上市公司混凝土板塊經營情況（單位：萬元）

  數據來源：上市公司中報

  寧夏建材中報顯示，公司新增骨料業務，上半年骨料業務為公司貢獻收入416.6萬元，但營業成本支付461.35萬元，因此算是拖累公司業績的新增業務。

  比較三家上市公司的財務指標可以看出，祁連山、寧夏建材的盈利能力指標高于天山股份，寧夏建材整體銷售毛利率為20.14%，是三家公司中最高的。天山股份期間費用率最高，成本控制能力弱于另外兩家。從償債指標來看，天山股份、祁連山盡管流動比率和速動比率較低，但營業周期相對較短，公司經營效率高于寧夏建材，對于投資者來所短期償債風險相對略低。而寧夏建材則敗在應收賬款太多，應收賬款占營業收入比例達到75.6%，而天山股份和祁連山分別為53.28%和23.62%。

  表4：上半年三家上市公司財務指標比較（單位：%，天，倍）

  數據來源：上市公司中報，Wind資訊

  天山股份：新疆區域底部徘徊，“一帶一路”前景甚遠

  區域產能過剩導致新疆在2013年價格大幅滑入低谷，之后便一蹶不振，作為新疆龍頭水泥企業，天山股份上半年業績大幅虧損。從歷史數據來看，天山股份在近十年中只有2014年和2015年中期凈利潤為虧損，可見近兩年公司經營遭遇較大壓力。

  表5：近五年天山股份中期業績及財務指標縱向比較

  數據來源：上市公司中報，Wind資訊

  從上表歷史數據比較可以看出，近兩年受市場需求的影響公司收入及利潤水平都有大幅下滑的現象，公司根據市場變化優化了資本結構，資產負債率較市場旺盛的幾年有所下滑。公司的盈利水平受市場因素制約太大，自身的成本控制能力和資金管理能力有待加強。

  新疆是國家“一帶一路”規劃的受益點，然而從上半年新疆區域內的基建和房地產投資情況來看并未見太多起色，在全國整體固定資產投資增速不斷下滑的背景下，盡管上半年推出的不少政策及不少基建項目對于固定資產投資有穩增長的利好刺激，但政策落地、資金到位仍需要較長時間，因此“一帶一路”規劃帶來的區域水泥利好刺激仍只是較遠的預期。

  寧夏建材：區域龍頭企業穩坐商混盈利老大之位

  寧夏建材自開展商混業務以來，其毛利率水平在所有經營商混業務的上市公司中持續名列前茅。今年上半年，盡管銷量及營業收入大幅下降，但依靠上漲的價格，寧夏建材的商混板塊仍以36.11%的毛利率穩坐商混業務盈利老大之位。

  表6：寧夏建材上半年水泥及商混單位價格、成本及毛利（單位：元/噸、方）

  數據來源：上市公司中報，中國水泥研究院

  與去年同期相比，寧夏建材盈利水平出現明顯下降，銷售毛利率同比下滑9.7個百分點，而期間費用率上漲5.3個百分點，成本控制能力需要進一步加強。混凝土業務為公司帶來正向盈利能力提振的作用之外，也為公司帶來了較大規模的應收賬款，在銷量業營業收入大幅下降的同時，公司應收賬款周轉天數卻有所提升，一年以上的應收賬款所占比例增加，公司資金管理難度加大。

  表7：2014、2015年寧夏建材中報財務指標比較

  數據來源：上市公司中報，Wind資訊

  祁連山：區域仍有產能新增，下半年市場堪憂

  整體來看，甘青區域水泥市場供需格局在西北地區算是較好的區域，上半年甘肅、青海水泥產量同比下跌均超過9%，1-7月甘肅水泥產量同比回落幅度大幅收窄，青海水泥產量同比降幅也處于逐月收窄的走勢。然而，今年上半年，甘肅地區有兩條生產線投產，新增熟料產能217萬噸，下半年在建生產線還有兩條，若全部投產將新增熟料產能279萬噸。在需求增速整體放緩的背景下，供給端壓力不斷增加，市場競爭將隨之加劇，從而沖擊區域價格，區域景氣度上行承壓。

  表8：2014、2015年祁連山中報財務指標比較

  數據來源：上市公司中報，Wind資訊

  與前面兩個公司相同，祁連山的盈利水平同比下降，而期間費用率同比上升，但與天山股份、寧夏建材相比仍具有較好的成本控制能力。公司的營運水平較去年略顯下降，結合償債指標來看，短期償債能力仍然較強。

  中材集團曾于2010年9月7日承諾：“中材集團將用5年的時間，逐步實現對水泥業務的梳理，并將水泥業務整合為一個發展平臺，從而徹底解決水泥業務的同業競爭。”按此，2015年9月7日應是踐諾的截止日期。對此中材集團表示，將根據各區域內水泥業務的市場、資產狀況等，通過資產并購重組等方式，制定具體操作方案，逐步推進，最終消除下屬水泥企業之間的同業競爭。值得注意的是，集團的水泥同業競爭問題已經納入集團國企改革工作組討論內容，后續動作值得期待。