華新水泥：需求制約價格 期待海外產線釋放高彈性
業績大幅下滑主要是行業層面需求制約，價格大幅下滑。上半年，中南地區需求增速-1.42%，與去年同期7.8%的增速相比下滑9個百分點?；诖?，我們認為公司內生銷量也難言改善；不過，由于14年年底公司桑植2500TPD產線投產，以及柬埔寨產線的放量，預計上半年銷量也有小幅增長。價格看，中南區域15H水泥均價同降57元至311元，湖北同降78元至302元，結合來看預計收入端也出現了一定下滑。
Q2價格延續跌勢，盈利下行明顯。華新水泥Q1凈利潤2900萬，預計Q2凈利潤在6000萬左右，以1500萬的銷量預計，噸凈利在4元左右，與14Q2的34元相比下行十分顯著，主要原因仍在于春節后需求較弱，價格一路單邊下跌。
供給沖擊近尾聲，期待需求彈性釋放。目前華中地區供需格局相對樂觀：1、供給端看，15年華中就4條線投產，兩湖地區產能沖擊分別為1.7%、2%，逼近尾聲。2、需求端看，長江經濟帶建設、中部崛起、新型城鎮化建設的推進都是需求增長的大引擎。3、就當前盈利看，中南也好于其他地區:15年上半年水泥行業總利潤133億元，中南和華東分部為75、77億元，各占比半壁江山。
海外布局的先行者，一帶一路的領頭羊。海外水泥盈利高，需求景氣，是一塊香餑餑，對于國內深陷需求泥淖的水泥來講，“走出去”是大勢所趨。華新水泥作為行業龍頭，也走在了行業前列:目前華新水泥在海外共有4條產線，其中2條已經投產，合計產能約250萬噸，期待新線投產繼續釋放高彈性。
未雨綢繆布局環保業務，靜待政策春風。水泥窯協處是水泥企業轉型/產業延伸的趨勢，華新水泥未雨綢繆布局，期待政策落地后的雙擊。預計15-16年EPS為0.24、0.27元，對應PE40、35倍，推薦評級。
編輯：L劉曉陽
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