青松建化近日發布2014年年報，實現收入約27.3億元，同比增長約12.6%；歸母凈利潤約644萬元，同比減少約92.6%； 按期末股本計算的EPS 約0.005元。公司擬以期末總股本(約13.8億股)為基數，每10股派發現金紅利0.4元(含稅)。

  其中，第4季度收入約達5.6億元，同比增約13.5%；歸母凈利潤約2.2億元，同比增約266.5%；EPS 約為0.16元。

  疆內供需嚴重失衡，公司水泥業務進入微利狀態

  2014年新疆水泥產量約5000萬噸，同比減少約7%，市場下行壓力顯著；而疆內僅新干法熟料產能就已經超過8000萬噸，產能嚴重過剩。

  2014年新疆水泥均價同比降約20元/噸，至2008年以來的歷史低位。

  公司全年水泥銷量仍有增長，但價格持續下降，水泥業務收入同比僅增約5.2%、至約21.7億元；水泥毛利率僅約5.4%，同比降幅達9.2個百分點，是2003年以來的最低水平。

  混凝土業務增收不增利

  2014年公司混凝土收入約2.7億元，同比增約55.2%；毛利額約2004萬元，同比降約11.9%；毛利率僅約7.3%， 同比降幅達5.6個百分點；區域投資回落、尤其是地產投資景氣下行壓力可見一斑。

  預計未來水泥產能仍有增量

  公司達坂城2×7500t/d 的新干法熟料項目(協同處理2×300t/d 生活垃圾)一期工程已點火試生產，預計公司在北疆的布局仍將繼續推進。

  區域水泥景氣已至低谷，“絲綢之路經濟帶”落實驅動景氣上行值得期待

  短期若無外力催化，區域供需壓力仍較大；但價格已至低谷，進一步向下空間有限。2015年新疆固定資產投資計劃增速同比降約4個百分點；而區域產能仍有增量，預計2015年疆內新增水泥產能約600萬噸。

  目前，區域景氣最大的可期待變量即是“絲綢之路經濟帶”的落實時點及投資力度。長期來看，新疆發展水平落后， 且有政治維穩需要，投資及水泥需求均有較大增量空間；“絲綢之路經濟帶”規劃落實或為區域需求啟動時點。

  維持公司“增持”評級

  公司是南疆水泥龍頭，同時積極開拓北疆市場，是“絲綢之路經濟帶”推進的主要受益者。

  以水泥、混凝土、化工為主業，參股電力、煤炭及新能源產業，明確提出在能源開發領域尋找新的支柱產業。

  1)2014年已與國電集團、中國水電建設集團等公司合資涉足水電開發建設；

  2)與國電新疆電力公司合資組建國電青松吐魯番新能源有限公司，進軍風電、水電、太陽能熱發電領域，計劃5年內投資200億元。

  公司是新疆生產建設兵團最大的工業企業之一，2015年將沿循改革創新、降本增效的發展思路；二股東海螺水泥已經派駐董事及監事，公司未來管理效率提升值得期待。

  預計公司2015-2017年EPS 分別約為0.06、0.16、0.21元。考慮公司有望受益于“絲綢之路經濟帶”催化、并有改革創新預期，給予公司3.0倍PB(對應2014年末每股凈資產)，目標價11.55元/股，“增持”評級。