行業經歷3年調整，風險逐步出清，企業銷售風險敞口收窄。自2011年行業達到高峰，工程機械經歷了連續3年多調整周期，以挖掘機為例，2014年1-10月，挖掘機行業累計銷量7.97萬臺，同比下降16.8%，前三季度工程機械行業銷售收入和凈利潤分別下降17.5%、52.4%。4年來，產業鏈上下游包括廠商-經銷商-最終客戶的銷售/需求相對更加理性，行業過剩產能逐步去化，產業上風險敞口將來將明顯收窄。

  降息周期開啟，財務成本降低，資產負債表效應改善。11月21日央行公布下調金融機構人民幣貸款基準利率，一年期貸款基準利率下降0.4個百分點，一年期存款利率下降0.25個百分點，同時推動利率市場化改革。此輪降息預示著未來降息通道開啟，主要企業的風控增強，企業信用銷售的風險敞口持續縮小，1）有助于高負債率上市公司降低財務成本，盈利改善；2）預期未來下游房地產和基建投資回升，開工項目增加導致社會存量設備利用率上升，房地產基建鏈條上資金鏈開始寬松，銷售回款好轉，壞賬計提比例降低，上市企業資產端將逐步改善，資產負債表效應得到持續顯現。

  一帶一路國家戰略，工程機械借船出海開拓海外市場，行業需求端將開始有所改善。我國工程機械行業的出口所占比例仍比較低，國家層面大力推動一帶一路大戰略，積極鼓勵中國建筑、高鐵走向海外。再次背景下，我們認為，伴隨著中國較大建筑公司承攬海外的基建項目，中國的工程機械行業有望借船出海，積極開拓海外市場，未來工程機械行業需求端也將開始有所改善。

  再次上調工程機械行業“領先大市-A”評級。經歷了近4年的漫長調整，行業風險逐步出清，產業鏈上下游廠商-經銷商-最終客戶銷售/需求相對更加理性，過剩產能逐步去化；降息周期下，上市公司資產端邊際改善，企業應收賬款回款及現金流將好轉；一路一帶國家戰略背景下，工程機械借船出海緊跟中國的建筑公司積極開拓國外市場，期待需求端將來的邊際改善。