央行降息 水泥板塊有超額收益
事件：中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。我們就上述事件對建材板塊影響點評如下:
1.降息助房地產投資回升，水泥行業需求端有望受益。
此次央行對各檔期貸款基準利率的調整將有助于降低購房者購房成本，帶動房地產銷售從而促進房地產投資回升，此外，利率的下調有助于降低開發商資金成本，直接促進地產投資。水泥需求30%由房地產投資派生，需求端有望因此受益。
首先券商認為水泥股中“水泥+地產”的金隅股份、亞泰集團最為受益此次降息。其次，券商按2011-9月各區域房地產開發投資占固定資產投資比測算，華南(27%)、西南(24%)及華東(21%)地區占比較高，均超過20%。上述區域主要A 股水泥公司有塔牌集團、福建水泥、四川雙馬、海螺水泥等。
2. 降息有助于降低財務費用，高負債率企業較受益。
水泥屬于高資本開支行業，近年來估值中樞下移，股權融資困難，資產負債率居高不下(多數水泥企業超50%)。此次降息將使得企業貸款利率降低，高資產負債率及財務費用占凈利潤比例較高的企業較為受益。水泥企業中，亞泰集團、福建 水泥、冀東水泥受益最明顯。根據各公司2014年三季報數據測算，上述三家公司每年可提升稅后凈利潤為0.93、0.06、0.72億元，占2013年歸母凈利比例分別為43%、33%和21%。
3.降息有望提升板塊估值，歷史降息周期中水泥板塊有超額收益。
除需求及財務費用受益外，降息將助無風險利率下行，從而帶動水泥板塊整體估值提升。2008年以來共有2次降息周期，第一次是2008年9月16日開始的降息周期(2008年共降息5次)，第二次是2012年6月8日開始的降息周期(2012年共降息2次)。盡管每輪降息周期的首次降息后，水泥股表現不佳，但在降息周期的整個過程中，水泥股表現較好，相對大盤有明顯超額收益。
4.金隅股份、亞泰集團、福建水泥、冀東水泥、塔牌集團等最為受益此輪降息。
綜合來看，此次降息有望助水泥行業需求回升，企業降低財務費用，板塊提升估值。個股方面，綜合業務結構、區域房地產投資占比、資產負債率等指標，券商認為金隅股份、亞泰集團、福建水泥、冀東水泥、塔牌集團、四川雙馬、海螺水泥等個股更為受益。風險提示:降息對地產銷售拉動不明顯等。
編輯：王欣欣
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