建研集團：減水劑龍頭，檢測業新星
減水劑龍頭，檢測業新星。公司目前主營業務為三大板塊：減水劑、技術檢測和工程建筑材料，2014年上半年營業利潤占比分別為72/19/9%，其中減水劑業務規模排名全國第二。公司管理層戰略思路清晰，未來將做大做強檢測業務（建筑檢測、醫療檢測、食品檢測），控制減水劑業務規模，我們判斷公司未來有可能出售商品混凝土資產，最終形成檢測與減水劑凈利潤大約1:1的業務格局。
減水劑行業市場規模大，集中度趨于提升。2014-2016年減水劑行業市場規模約300億元，未來3年行業增速約10%（其中第三代減水劑增速為20%）。行業格局較分散，龍頭企業市占率僅5%，未來集中度趨于提升。
技術檢測行業超千億市場，行業市場化改革將促民營檢測機構壯大。2013/2014/2015年全國檢測行業市場規模達1678/2105/2574億元，近年來保持快速增長（10-20%）。2014年3月國辦發布《關于整合檢驗檢測認證機構的實施意見的通知》，提出有序開放檢驗檢測認證市場，打破部門壟斷和行業壁壘，鼓勵和支持社會力量開展檢驗檢測業務。在行業市場化改革大背景下，民營檢測機構有望壯大。
嚴控減水劑賬期，收縮應收賬款規模。減水劑行業墊資銷售模式使得公司近年來應收款規模持續增加，后續公司不再大幅擴張減水劑業務規模，致力于應收款賬期控制，騰出資源以備做大檢測業務。
與天堂硅谷戰略合作，助力檢測業務外延式擴張。2014年9月，天堂硅谷入股公司（占股本2.1%），簽訂戰略協議，未來將助力公司在醫療檢測、食品檢測等領域外延擴張；建筑檢測業務外延擴張則由上市公司團隊推進，積極參與各地建科院混合所有制改革。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2014/2015/2016年EPS為0.85/1.02/1.35元，目前股價對應2014/2015年PE僅約19/16倍，首次給予“買入”評級，我們給予2015年估值25倍，目標價25.50元。
主要不確定因素。減水劑回款情況惡化；檢測業務外延擴張推進不達預期。
編輯：何姝
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
