剔除基建投資維度，單純考慮房地產救市政策對水泥需求影響，本輪救市政策對水泥行業基本面的正面效應或將在2015年一季度末體現。

  地產救市將促水泥需求短期回升，但中長期需求回落趨勢不變

  水泥需求30%來自于房地產，40%來自于基建，30%來自農村建設，而基建和農村建設很大程度上亦受房地產帶來的財政收入和農村居民收入影響（計量經濟學角度即水泥的房地產、基建、農村需求三個影響因子存在多重共線性問題）。因此水泥需求周期基本與地產投資周期趨同，研究水泥需求走勢很大程度上就等于研究地產周期；

  1998年前我國以福利分房制度為主，房地產部門非市場化，房地產周期波長偏短（5-6年），不符合典型庫茲涅茨周期特征（波長約18年），因此1998年前的水泥需求周期亦較短；

  本輪房地產上行周期（庫茲涅茨周期）起始于1998年全面住房制度改革，貨幣化住房分配制度釋放市場經濟的內生增長動力，房地產市場經歷了長達10年的庫茲涅茨周期上行，水泥需求亦經歷持續高速增長的黃金十年（復合增速達10.5%）；

  按庫茲涅茨周期波長判斷，2008年房地產本應迎來下行拐點，但“四萬億”外生政策沖擊拉長周期上行階段，地產投資拐點扭頭向上，水泥需求亦再度回升；

  隨“四萬億”政策效應消退，加之經濟周期內在規律要求，2012年起地產周期再度下行，水泥需求增速亦明顯回落；

  本輪地產救市政策力度僅次于2008年，或將再度延緩地產周期下行，短期水泥需求增速有望回升。但長周期角度來看，未來10年水泥需求增速整體下一臺階的判斷不變（0~5%）。

  圖1：水泥需求周期與地產投資周期

  數據來源：wind，海通證券研究所

  本輪地產救市對水泥需求正面影響或將在2015年一季度末體現

  2008年10月房地產系列救市政策出臺，2009年3月房地產開發投資增速見底回升；2009年10月房地產調控政策“國四條”出臺，2010年6月房地產開發投資增速見頂回落。從歷史規律總結，房地產政策對房地產開發投資的影響時滯約為半年（5~8個月）；

  從歷史規律來看，水泥需求增速拐點早于地產投資增速拐點，原因是基建投資先于地產投資而動（2008年6月鐵路基建即開始加速，2010年1月鐵路基建開始減速）。基建政策出臺時點及見效明顯早于房地產政策，國家出臺基建投資相關政策不像房地產政策諸多掣肘，且基建投資是政府部門直接實施，而房地產政策須經過房地產市場再傳導至地產商投資行為；

  剔除基建投資維度，單純考慮房地產救市政策對水泥需求影響，本輪救市政策對水泥行業基本面的正面效應或將在2015年一季度末體現。

  圖2：地產政策拐點、地產投資拐點與水泥需求拐點

  數據來源：wind，海通證券研究所 圖中①為房地產政策拐點，②為水泥需求增速拐點，③為房地產投資增速拐點

  短期水泥股有望獲得超額收益表現

  2008年10月27日房地產救市政策出臺后，水泥股出現明顯超額收益。2008年10月27日至12月10日階段高點，水泥指數累計上漲73%（期間上證指數累計上漲21%）；

  但上述水泥股表現是10-11月密集出臺刺激政策合力推動的結果，如2008年11月9日國務院常務會議宣布對宏觀經濟政策進行重大調整，財政政策“穩健”轉為“積極”，貨幣政策“從緊”轉為“適度寬松”，同時公布兩年總額達４萬億元的龐大投資計劃，11月10日水泥股集體漲停；

  因此我們僅考察10月27日地產救市政策出臺后，7個交易日內水泥板塊表現，10月27日至11月5日，水泥指數累計上漲8%，海螺水泥股價上漲22%，期間上證指數累計上漲2%，水泥股亦具有明顯超額收益；

  由于本輪地產救市政策僅次于2008年且弱于2008年，加之目前時點市場對未來宏觀政策預期與2008年迥異，因此我們預計水泥股后續有望獲得超額收益表現，但可能弱于2008年。（9月30以來2個交易日海螺水泥H股累計上漲2%，恒生國企指數累計上漲1%）。

  圖3: 2008年地產救市政策出臺后水泥股表現