到公司調研，機構認為該公司長期仍具備持續成長性。市場前期預期過于悲觀，估值僅8.4 倍，估值修復可期。

  投資要點:

  地產投資放緩不改石膏板行業成長性，前期市場預期過于悲觀。雖然2014 年上半年地產投資增速由19.8%滑至14.1%，建材類產品需求增速大多也明顯下滑，但石膏板行業需求仍增長了14.6%。作為新型建材，石膏板在二次裝修中應用廣泛，且因性能優越仍在不斷替代其它材料。以下數據證實了此觀點：(1)過去10 年石膏板增速高出房屋竣工面積約10 個百分點；(2)新型墻體材料中石膏板占比由2005 年4.2%增至2010 年的8.2%，十二五規劃2015 年將增至20%。所以即使下游需求變，僅靠墻材結構變化，石膏板也能維持至少5 年一倍的空間。考慮到成熟國家美國石膏板需求中有超過50%是用于二次裝修，我國石膏板未來成長性將更為穩定，i筆者認為年均15-20%增速將持續。而市場之前對于地產產業鏈的建材產品過分悲觀，導致公司估值最低跌至6.9倍，目前仍只有8.4 倍，估值正常修復將繼續。

  拓展住宅隔墻、新農村建設初見成效，保證銷售領跑行業。上半年公司銷量增18.1%至6.2 億平米，高于行業增速。從筆者對經銷商的調研中看，石膏板在商用使用量確實高于民用，但民用住宅增長迅速，且單位平米隔墻用量約為吊頂的3 倍(若考慮雙面石膏板則為6 倍)。公司產品原來也多針對公裝，今年開始拓展住宅隔墻、參不新農村建設，符合行業趨勢。目前不地產商的合作已有部分樓盤使用，新農村則通過新型房屋帶勱。加上公司近幾年持續的營銷體系改革不整合，進一步保證出貨持續領先行業。

  全國布局優勢對手難撼，新型房屋與輕鋼龍骨空間廣闊將錦上添花。石膏板行業門檻在于區域性(單位價格低，運輸半徑小)不資源依賴(脫硫石膏來自電廠)，這決定了搶占布局的重要性。公司作為唯一的全國性石膏板企業，已樹立了無人能撼的地位，2015 年將實現25 億平米。這種布局是后續的新型房屋不輕鋼龍骨發展的重要依托。作為新的戓略重點：(1)新型房屋是鋼結構房屋技術，可提供抗震減災、節能環保的方案；目前重點針對新農村建設，僅四川廣安項目估計就超過3 億元。隨著消費升級不觃模化后成本下降，房屋市場化空間廣闊。

  (2) 輕鋼龍骨規模也不亞于石膏板:龍骨目前僅母公司有不到10 萬噸產能，子公司泰山估計年底也將切入該領域。以公司25 億平米所需龍骨約187 萬噸估算，規模約112 億元，不低于目前石膏板業務。且以泰山的風格，龍骨有望復制石膏板滿產滿銷的生產銷售方式，低成本高盈利值得期待。

  混合所有制受益標的，長期機制改進有望進一步提升競爭力。中建材作為首批混合制改革試點企業，公司作為中建材系公司，有望形成規范的治理結構，實現內部機制市場化，提高企業活力不長期競爭力。

  增發帶來催化劑，估值修復將繼續，強烈推薦。市場擔憂地產造成公司股價壓制，目前對應14 年PE 僅8.4 倍，明顯低估。筆者看好石膏板不后續房屋、龍骨的成長性，長期可關注國企改革后效率提升。近期增發提供催化劑，預計14-16 年EPS 至1.95、2.32不2.67 元(攤薄前)，建議買入，維持強烈推薦評級。