海螺水泥：毛利提升 關注旺季價格彈性
利潤大增得益于毛利提升與銷量增長：公司公告2014年中報，收入增長22%，凈利潤增長90%。利潤大增一方面是由于去年上半年水泥價格低基數，加上煤炭成本下跌，使得噸毛利提升，另一方面是由于水泥熟料合計銷量增長10%。分產品看，熟料業務毛利率提升幅度高于水泥業務，主要是熟料價格維持高位，擠壓粉磨站利益，此策略使旺季來臨后水泥價格提升更具彈性，公司積極發展骨料業務，上半年實現營業收入3000萬元，毛利率50%，目前投產與在建產能1250萬噸。
下半年價格彈性來自基建落地與供給端機會：今年上半年受房地產市場影響，水泥需求偏弱，考慮到房屋新開工面積同比降低，將影響下半年水泥需求。但是政府的主基調是穩增長，基建投資對水泥的拉動作用在上半年并無體現，券商認為下半年基建投資的落地會帶來水泥需求拉動。另一方面，考慮到政府對環保的重視及差別電價政策，券商認為若外力作用帶來水泥產能的進一步收縮，則旺季水泥價格向上彈性較大。
水泥行業基本面見底，滬港通提供催化因素：水泥價格自今年年初以來連續下跌，目前出現止跌跡象，考慮到部分企業在當前價格下盈利有限與大企業之間的協同，券商預計水泥價格難再下跌。隨著旺季臨近，水泥銷量也會逐步恢復，水泥行業基本面見底。目前海螺AH股折價仍高達23%，滬港通仍將提供一定的催化作用。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價22元。券商預計公司2014年-2016年的收入增速分別為15%、13%、11%，凈利潤增速分別為29%、15%、12%，具備成長性;考慮到公司卓越的管理能力和良好的資金狀況，維持公司買入-A的投資評級和6個月目標價22元。
編輯：何姝
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