福建水泥：暢享海西建設 整合促盈利回升
投資要點：近期調研了福建水泥，具體觀點如下：隨著海西經濟建設加快，福建區域的需求有望超出華東其他區域，當地水泥企業受益。福建水泥與華潤合作，未來將在市場整合和成本控制方面提升盈利。
報告摘要
福建或是華東地區最后一個高增長區域。隨著海峽西岸城鎮建設，福建省的水泥需求將超過周邊主要省份。未來幾年區域內的產能增長有限，外圍低價水泥僅供沿海和北部周邊，區域整體供需格局持續改善。
成本和運輸問題制約公司發展。公司產能約1000萬噸，占全省產能約13%,與華潤水泥并列為福建省內兩大水泥企業。公司產能主要分布在南平、永安等福建西部內陸地區。由于福建省資源能源相對缺乏、公司運營成本較高等問題致使福建水泥過往毛利率低于主要水泥企業。運輸瓶頸也導致過往公司與外省水泥競爭中缺乏優勢。
強強聯合，未來市場格局有望優化，成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告實際控制人福能集團與華潤水泥合作進一步實現對水泥、混凝土產業板塊的戰略合作。此次合作對公司的意義在于：（1）區域市場共享，優化競爭格局。（2）加強成本控制能力，改善盈利能力。
投資建議：海西建設加快，福建水泥作為區域內的最大的水泥生產企業是直接的受益者。公司引入戰略投資者，優化市場結構，盈利改善空間較大。預計2014-2016EPS為0.16、0.35、0.42元，對應的PE分別為23.6、12.3、9.4倍。我們給予“增持”評級。
風險提示：1、海西經濟建設力度低于預期。2、華潤戰略投資后的整合效果低于預期。
編輯：張曉燁
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