江西水泥：量增+成本下行 3季度業績略有改善
量增+成本下行，Q3盈利水平環比改善。江西省三季度水泥需求環比回升，1-9月水泥產量累計增長4.5%，高于1-6月的-1%。受益于此，公司Q3銷量約500萬噸，同增15%，環增19%。盡管Q3噸收入環降32元，但水泥價格自8月已開始企穩向上。同時為降本增效，公司開展“對標”管理，Q3噸成本環降34元，噸費用環降5元，效果顯著。不過由于三季度政府補助環比下降，噸營業外凈收入環降5元，最終噸歸屬凈利環增2元，Q3歸屬凈利總額增速較Q2的-98%收窄至-87%，盈利能力環比改善。
江西供需及協同基礎均較好，Q4盈利能力將環比改善。江西省城鎮化率僅45.7%，基礎設施落后，9月水泥產量同增17.2%，水泥需求增長較快。
中長期看，已出臺的《關于支持贛南等原中央蘇區振興發展的若干意見》，及將要出臺的《中央蘇區振興規劃》都將大力拉動水泥需求增長。供給面看，江西未來新增不多，且區域協同基礎良好，8月底至今江西水泥價格已提升60元/噸左右，公司噸收入也環比回升，預計Q4業績環比繼續改善。
大力發展混凝土業務，增強下游控制力。水泥去產能是長期趨勢，為加大市場控制力和話語權，公司于2011年起通過聯合重組和項目建設進軍混凝土行業，已控股17家混凝土攪拌站公司，擁有的商混產能達900萬立方，規模優勢初步顯現。公司還將繼續通過新建和重組的方式，不斷擴大混凝土產能，計劃2015年前達3000萬立方。
江西供需及協同基礎好，公司四季度水泥盈利能力將環比改善。此外，去產能趨勢下，公司將繼續開拓混凝土業務，加大下游控制力。預計12-13年EPS為0.43、0.67元，對應PE26、17倍,維持“推薦”。
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