根據2018年年報披露，海南瑞澤2018年營業收入達到31.21億元，同比增長8.46%，但增速較2017年大幅下滑了47.71個百分點，因PPP項目受政府干預而不及預期，園林綠化業務收入增速下滑36.89%。2018年凈利潤實現1.22億元，同比增速-30.69%。

圖1：營業收入及增速           圖2：凈利潤及增速

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

    2018年公司凈資產收益率(ROE)從2017年的7.65%下降到3.97%，盈利能力萎縮3.38個百分點，盈利下滑的原因是2018年銷售凈利率比2017年收縮2.35個百分點，因2018年的凈利潤增速比營收增速下滑幅度大。

表1：近3年財務分析

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

   一、公司4項主營業務表現不一，圓林綠化拖累業績

2018年公司除了園林綠化（毛利下滑-6.5%），其他業務的毛利率都表現較好。其中收購廣東綠潤開始運營市政環衛業務，收入4.55億元，毛利率38.62%超過其他主營業務：商混（21.25%）以及水泥（22.41%）。

表2：2018年各業務收入及增速、毛利率及增減

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

二、公司核心業務-商混業務穩定

2018年商混收入15.25億元，同比增長10.98%，商混單價因2017年國家實行供給側改革，促使原材料價格上行而傳導自身，2018年商混售價468.90元每方，同比增長19.04%。

2018年商混毛利率從2017年的16.81%增長到21.25%，提升4.44個百分點，因上游原材料漲價的傳導性比較好，同時有效控制上游原材料成本價格，2018年成本價格上漲幅度（12.69%）低于銷售單價上漲幅度（19.04%），使得2018年產品毛利率較上年有所增長。

表3：近3年公司商混發展情況

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

2.1 公司商混銷售量受政策約束而下滑

公司商混銷量下滑，同比增速-6.77%。受海南省對房地產的宏觀調控，實施嚴格全域限購政策的影響。

表4：近3年公司商混銷售量情況

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

從海南施工面積增速來看，從2018年初的5.8%快速回落到2018年末的0.1%，海南房地產施工增速大幅萎縮。因此，隨著海南對房地產的嚴格控制，對商混的需求減弱。

圖3：海南房地產施工面積及增速

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　2.2 公司商混成本：每方人工費用下降，每方制造費用上行

商混成本方面溫和可控，其中每方人工費開支較少，而每方原材料成本和每方燃料成本合理控制，只有每方制造費用開支較大，同比增長了20.54%，主要是在2018年公司金崗水泥公司檢修導致成本增加。

表5：商混4項目成本情況

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

三、公司現金流轉正，但運營效率低因應收賬款積累導致

現金流能力改善，公司在2018年的經營活動產生的現金流量金額/營業利潤恢復正值（1.30），一方面，體現了前2年公司加大在現金流周轉方面的控制，另一方面，公司處置三家子公司導致資金回流。

運營能力不佳，公司整體運營效率變差，總資產周轉率低，從2017年的0.65下降到0.54，主要受應收賬款影響。2018年企業在應收賬款方面的控制有所松動，比2017年應收賬款周轉天數延長20天。其中商混應收賬款同比增速14.77%，商混的應收賬款回收比2017年延長了10天。

表6：2016年-2018年財務指標分析

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

公司園林綠化業務方面不及預期，2018年公司PPP項目簽了4個大單，價值20.28億元，但落地效果比2017年緩慢，占比24.30%。導致2018年公司園林綠化板塊在應收賬款余額增加4,318.42萬元的情況下，新增了應收賬款壞賬準備計提6,957.21萬元。

表7：公司PPP項目落地效果不明顯

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

在2018年期間，簽訂幾項重大銷售項目，項目建設及完工日期穿插2019年和2020年，預計2019年，部分項目如果能按期完工，比如東岸濕地公園項目和思南郝家灣項目如果能順利完工，將能收回余款總計：4.03億元。

根據2018年年報披露，公司已投資設立了海南圣華旅游產業有限公司，2019年后續將積極推進南田馬術文化小鎮項目的實施，以實現公司"大基建、大生態、大旅游"三足鼎立的發展格局。

（本文不構成投資建議）