海螺水泥：業績創峰值 市場協同面臨考驗
事件
海螺水泥發布2011年年報，報告期內實現營業收入486.54億元，歸屬上市公司股東的凈利潤為156.52億元，分別同比增長40.99%和87.80%， 對應每股收益2.19元，扣除非經常性損益后的基本每股收益2.09元。利潤分配預案：每10股派發現金紅利3元（含稅），同時以資本公積向全體股東每10股轉增5股。
點評
受益于產品銷量增加和銷價提升，公司收入大幅提升。
2011年底， 公司水泥產能達1.8 億噸，其中報告期新增產能3100 萬噸，全年生產水泥1.3 億噸，產能利用率為72%，水泥和熟料合計凈銷量1.58 億噸，同比增長15.22%。水泥價格方面的市場協同成效顯著，東部和中部區域等主要銷售地的水泥銷價延續高位，南部區域銷價亦有增長。
毛利率顯著上升，而低費用率繼續降低彰顯公司強大的組織效能。
受益于銷價上漲，公司綜合毛利率提升7.69 個百分點至40.11%，各型號水泥及熟料毛利率均有所提升，盈利能力顯著增強。同時公司保持了較低費用率，三項期間費用率同比下降0.76 個百分點至8.88%，低于行業平均水平，隨著公司規模效益繼續增強，低費用率有望持續。這些數據充分展示海螺水泥在組織效能和成本控制上的巨大優勢。
加快實施水泥項目并購重組，國內外并舉擴張增加產能規模。
公司資本性支出在去年完成90.91億元后，今年繼續保持80 億元用以新建水泥生產線，預計今年新增水泥產能2130 萬噸，水泥總產能達到2.1 億噸。此外，公司推進印度尼西亞等海外水泥項目建設，同時加強在西北和西南地區的并購重組，西部地區所占公司銷售比重快速增加。
長三角區域需求放緩，水泥價格下滑考驗市場協同的可持續性能力。
今年長三角區域受投資增速放緩和房地產調控影響，水泥需求面臨萎縮的風險，華東地區水泥銷價年初以來多次下調，處于高位的長三角水泥價格下行壓力，2010 年以來形成的市場協同面臨考驗。
投資建議及評級
今年長三角水泥價格下行對公司業績將產生較大的影響，但是，目前股價對此已經有充分預期。預計2012、2013年公司EPS分別為1.62和2.04元，對應當前股價PE為9.68和7.69，估值優勢明顯，給予公司“增持”評級。
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